國(guó)投電力:水電投資即將進(jìn)入收獲期

　　本周市場(chǎng)持續(xù)反彈，指數(shù)全周最低2433點(diǎn)，即在短暫回調(diào)觸及周線后繼續(xù)展開(kāi)升勢(shì)。從2307點(diǎn)開(kāi)始的反彈已有一定幅度，部分個(gè)股的階段性漲幅較大，制定操作策略宜從全局的角度出發(fā)：本輪反彈在級(jí)別上應(yīng)為中級(jí)反彈，而時(shí)間上目前只行進(jìn)了2個(gè)星期，后市空間仍不可小覷。然而市場(chǎng)剛剛從低迷狀態(tài)脫離出來(lái)，資金心態(tài)仍相當(dāng)混亂，在延續(xù)了2個(gè)星期的反彈后，出現(xiàn)小級(jí)別的回調(diào)概率較大。因此對(duì)于累積一定漲幅的個(gè)股，適度減倉(cāng)等待小級(jí)別回調(diào)后再度回補(bǔ)方為上策。
　　本周晨會(huì)，國(guó)泰君安和中信證券均推薦了國(guó)投電力（600886），推薦的著眼點(diǎn)在于公司未來(lái)3年將進(jìn)入水電投資的“豐收季節(jié)”。
　　事實(shí)上，電力行業(yè)的盈利一直受到煤價(jià)壓制，因此較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)無(wú)法得到投資者的青睞。但從另外一個(gè)角度來(lái)觀察，遭受資金的“冷遇”也使得相關(guān)公司的股價(jià)處于低位。火電能否走出低谷雖然仍有待政策的“解圍”，但已然難有更壞的局面出現(xiàn)。在此背景下，在水電和其它清潔能源方面率先獲得突破的電力公司將成為市場(chǎng)的亮點(diǎn)。
　　國(guó)投電力日前啟動(dòng)公開(kāi)增發(fā)，擬募集不超過(guò)28億元對(duì)二灘水電增資，以支持官地、桐子林兩座大型水電站的建設(shè)，以及對(duì)國(guó)投白銀風(fēng)電進(jìn)行增資。
　　從資源價(jià)值的角度看，國(guó)投電力控股的二灘水電，獨(dú)家享有雅礱江全流域開(kāi)發(fā)權(quán)。雅礱江流域在我國(guó)十三大水電基地中位列第4 位，其水量充沛，水資源開(kāi)發(fā)條件優(yōu)越。雅礱江全流域資源理論蘊(yùn)藏量3340萬(wàn)千瓦，技術(shù)可開(kāi)發(fā)量3000萬(wàn)千瓦。
　　目前，二灘水電僅有二灘水電站（330萬(wàn)千瓦）投產(chǎn)，而從項(xiàng)目的進(jìn)度來(lái)看，國(guó)泰君安預(yù)計(jì)官地、錦屏二級(jí)、錦屏一級(jí)三座特大型水電站將在2012—2013年相繼開(kāi)始投產(chǎn)，即便保守地按照四川水電標(biāo)桿電價(jià)0.288元/千瓦時(shí)計(jì)算，官地、錦屏一級(jí)、錦屏二級(jí)相對(duì)較低的單位千瓦投資以及超過(guò)4500小時(shí)的多年平均利用率，都會(huì)帶來(lái)相當(dāng)良好的盈利預(yù)期。
　　投資者在二級(jí)市場(chǎng)上一直以長(zhǎng)江電力（600900）作為水電投資的主要標(biāo)的，而國(guó)投電力自大股東電力資產(chǎn)整體上市后已經(jīng)由中型火電公司轉(zhuǎn)型為大型多元化電力公司，目前是A股市場(chǎng)上依托現(xiàn)有電力資產(chǎn)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)流域梯級(jí)電站的為數(shù)不多的幾家公司之一，其水電業(yè)務(wù)的擴(kuò)張將使其區(qū)別于以火電為主的其它電力上市公司。
　　在把握水電業(yè)務(wù)的投資和業(yè)績(jī)變動(dòng)邏輯時(shí)，投資者應(yīng)該注意的是，大型水電站建設(shè)具有投資規(guī)模大、建設(shè)及回收周期長(zhǎng)、投產(chǎn)后現(xiàn)金流穩(wěn)定等特點(diǎn)。
　　國(guó)泰君安亦指出，國(guó)投電力近幾年每年都有超過(guò)百億元的資本支出，大量資本沉淀在二灘流域錦屏一、二級(jí)、官地、桐子林、兩河口等大型水電站的建設(shè)中，這是公司負(fù)債率高企，業(yè)績(jī)卻沒(méi)有質(zhì)變的原因。隨著公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成及此次融資的進(jìn)行，公司從資本金層面對(duì)二灘水電的支持將極大推動(dòng)前述電站的建設(shè)、投產(chǎn)進(jìn)度，迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)期。
　　國(guó)泰君安預(yù)計(jì)國(guó)投電力11-13年攤薄EPS為0.17、0.21、0.37元。