轉折傳奇能否從2318開始

　　節后首個交易周，最轟動的事件恐怕就是匯金增持四大行了，我們的最初認識當然是憑經驗，按照08、09年的兩次增持來判斷此次的利好效應，匯金公司前兩次增持的最大特點是：有很好的短期救市效應，但都沒有改變趨勢。換句話說，在08、09年匯金宣布增持救市后，大盤均出現了短期上漲，但反彈后均再度創出了新低！所以，近日幾乎所有分析師均不認同轉折，驚人一致地給出了技術反彈的判斷！在市場后市的預判中，我們重點強調了股市的“四年定律”（見下圖），指出10月份有望探出牛熊轉折大底，這種判斷完全讓匯金增持給“攪和了”，如果按照“慣性思維”或者經驗認識，匯金增持并不能改變趨勢的話，那么，2318僅僅是個次中級底！這是否意味著股市的“四年定律”將會失效？中國所有分析師都看對了？確實是一個很值得思考的問題！在一片莫談轉折的呼聲中，我們不會人云亦云，將通過對比分析，來探討2318轉折的可能性。這是本期報告的價值所在！因為看不清大形勢的教訓是很殘酷的。依稀記得上次牛市，大盤從05年998點漲到07年3000點，還有部分人不承認是牛市，不禁讓人唏噓不已。
　　首先在我們的字典里，周期規律特別是長周期規律應該是值得信賴的，不僅在股市，宏觀經濟、行業層面同樣適用，它不是以周期內發生了什么為前提的，因此我們對股市四年循環規律的重視，勝過匯金增持難改趨勢的經驗認識，畢竟匯金增持在歷史上只發生過三次，拿此前僅有的兩次作為分析樣本，從中找尋規律似乎有些單薄。
　　其次，此次匯金增持所產生的短期市場效應和市場運行節奏，與前兩次有著很大的差別。2008年9月18日匯金宣布增持工、中、建三行，19日，大盤上漲9.45%，個股幾乎全線漲停，次日上證指數再度沖高一度超過8%，六個交易日上漲21%。2009年10月9日，工商銀行、中國銀行、建設銀行分別公告，匯金于在二級市場增持三行A股股份，并擬在未來12個月內繼續增持。當日大盤上漲4.76%，隨后震蕩上行，上證指數累計漲幅20%。此次（本周二），大盤高開后一路走低，上證指數一度翻綠，與前兩次首日表現截然相反。更為有意思的是，本周三早盤打穿2319點后，創出2318后被迅速拉起，并在猶豫情緒中一度創出反彈新高，技術上完成了一次堪稱完美的誘空。打壓所使用的工具是中石油和煤炭股，被誘空的不僅僅是散戶，有媒體報道，很多基金在匯金宣布增持當日減持，還聲稱“總算有流動性了！”。既然如此，我們認為有比基金更有力量的超級機構，開始主導大盤。
　　再者，結合宏觀經濟的環境來看，我們基本上可以發現問題的核心以及未來市場的變數所在。大家可以結合匯金增持的時間點，來對比分析三次增持所處的宏觀經濟環境。不難發現，目前的情況與08年確有類似之處，國內經濟均處在衰退過程中，全球金融形勢又異常嚴峻，08年是次貸危機，這次是歐債危機。如果從表面來看，似乎后市大盤完全可以復制08年9月18日之后的走勢。但如果仔細對比分析，我們就找到了問題的關鍵，08年匯金增持后之所以又跌到1664點，原因在于當時國內外經濟形勢比現在要嚴峻得多。上圖中不難發現，08年宏觀經濟出現了明顯的“硬著陸”跡象，而當前經濟只是“小幅衰退”，更大的可能是實現“軟著陸”！從經濟先行指標PMI的對比分析，想必大家可以得出同樣的結論：目前的經濟形勢比08年存在著本質的區別！如果市場最終認同這種區別的話，08年大盤在匯金增持反彈后，又再創新低至1664點，這種走勢在今年或許不再重演！
　　至于08年次貸危機和當前的歐債危機相比，對中國經濟和投資心理的影響，基本上不是一個“重量級”的。中國和美國經濟的關聯度遠勝于歐盟，08年次貸危機很多中國機構身陷其中，此次歐債危機影響則相對有限。9月份新出口訂單指數，出現大幅回升，說明歐債危機對國內出口的影響遠低于預期。而08年之所以創出1664點，是因為我們的經濟和股市受到了美國次貸危機實質性影響，如果把當前的歐債危機等同于08年的次貸危機，作為中國股市后市創新低的依據，想必沒有足夠的說服力。
　　通過上述內外因素的對比分析，我們不難得到結論，08年匯金第一次救市沒有改變趨勢，是因為內外環境過于惡劣所造成的，與現在的情況沒有絕對的可比性。而09年第二次增持情況則好很多，匯金增持后7個月沒有創新低，最后是推出創業板和股指期貨才助推市場創出新低。所以，匯金第三次增持沒有反彈后再創新低的必然性，完全是受到當時國內外金融、經濟環境的影響，所以2318點不存在創新低的必然性。
　　從國內情況看，2318點上演轉折傳奇的關鍵在于貨幣政策的轉向，目前下調存準率的呼聲很高！從全球5央行聯手為歐洲銀行業注入流動性開始，到英國二次量寬、法德通過EFSF擴容法案、歐央行再次擴大債券購買規模，再到中國央行為溫州銀行業注資600億元。可以看出，全球的救市行動都已經展開。而中國貨幣政策已經出現積極的信號，那就是對中小企業的信貸政策開始放寬。當然從整體上看，當前貨幣政策還處在觀察期的尾段。CPI和房價都出現了拐點特征，9月CPI6.1%略好于預期，10月CPI會下來比較多，11月會得到完全控制，本輪貨幣政策調控目標能成功完成。預計央行接下來會在公開市場操作上隱性放松，而實際性的放松時機也將越來越近。我們說過從下周開始，資金面的拐點將形成。最近的銀行間拆借利率和票據貼現利率出現下行的苗頭，值得關注。另外，本周末開始的十七屆六中全會能否傳出好消息，也值得密切留意。
　　匯金增持是政府救市的第一道金牌，以中國股市二十年的經驗來看，如果第一道沒用，之后還會有第二道、第三道政策，牛市時打壓股市要多次使用政策，熊市時拉動股市也得多道金牌，所以不必過于悲觀。中國經濟軟著陸，沒有系統性風險。地方融資平臺和銀行業的房地產貸款都沒有系統性風險。如果經濟下滑至8%左右，總需求下來了，CPI會下來更多，貨幣政策和財政政策都會放松。當前地方政府的投資沖動性很強，信貸松一點，發改委批的項目多一些，投資馬上就上去了，至少目前還沒看到明顯的滯脹風險。
　　從國外情況看，今年四季度到明年一季度，歐債危機處在壓力最大的階段，這主要是到期債務高峰所致，希臘在今年四季度和明年一季度，面臨兩次到期高峰，累積達到350億歐元的到期債務；意大利今年三季度和四季度，就面臨1000億歐元的到期債務；明年一季度1040億歐元的到期債務就要再度襲來。不過，從明年二季度開始，歐債問題將有逐步消化的趨勢。盡管問題不能忽視，但切不可盲目悲觀，至少比08年次貸危機時，現在國內股市的處境要好得多。此外，根據我們的觀察，08年次貸危機，中國股市先于全球市場四個月出現強勁反彈，上證指數從1664點起步走出了翻倍行情！此次能否先于歐債危機消化期四個月開始行情呢？如果這個規律成立的話，10月份就是啟動點。
　　綜合而言，2318并不能排除上演轉折傳奇的可能，我們所指的轉折是指上攻突破3478點。我們甚至可以用轉折的心態做次中級反彈，因為，10月份是利空集中釋放的階段，資金面將出現拐點，各項已知的不確定性因素均開始明朗化，甚至已開始向好的方向發展，因此，我們沒有過度悲觀的理由，如果有，那也是熊市心態在作怪。對后市空間的認識，我們可結合匯金前兩次增持來理解，匯金08年第一次增持的點位是1900點，09年第二次增持的點位是2800點，此次增持的點位是2300點，前兩次增持后上證指數的升幅均在20%左右，如果此次也能達到這樣的升幅，那么上證指數有往上摸2750-2800點區域。建議大家后市以逢低做多為主，可關注超跌的二線藍籌，諸如：水泥、券商、核電等板塊。
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