美克股份:國內(nèi)擴(kuò)張+產(chǎn)品拓展+股權(quán)激勵

　　美克股份(600337)總部地處新疆，屬于家具制造行業(yè)，產(chǎn)品主要以出口為主。近年來公司憑借“美克·美家”這一經(jīng)典家具品牌開始大舉進(jìn)軍內(nèi)地家具零售市場，兩年間在北京、天津、上海及成都等地開設(shè)多家“美克·美家”家具專賣店。此外，公司還在新疆及天津擁有制造基地，并興建新西蘭、芬蘭、俄羅斯的原材料基地，形成集原料生產(chǎn)、家具制造、家具零售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2010年完成定向增發(fā)后，美克集團(tuán)家具制造產(chǎn)業(yè)全部進(jìn)入上市公司，美克股份實(shí)現(xiàn)美克集團(tuán)家具產(chǎn)業(yè)的整合。
　　發(fā)展及轉(zhuǎn)型。公司由家具制造業(yè)起家，向產(chǎn)業(yè)鏈上下延伸，三個業(yè)務(wù)單元——木業(yè)、家具制造業(yè)和家具零售業(yè)務(wù)，覆蓋了完整的家具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，成為我國最強(qiáng)、亞洲最大的松木家具出品商，擁有規(guī)模化的專業(yè)加工生產(chǎn)基地、高效的企業(yè)管理平臺、實(shí)力雄厚的研發(fā)機(jī)構(gòu)及覆蓋全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。公司產(chǎn)品大約有80%出口美國，已占亞洲同類產(chǎn)品出口美國的85%份額，行業(yè)地位較高，同時也意味著提升空間開始遇到瓶頸。因此金融危機(jī)后，公司大力拓展國內(nèi)銷售市場。受益于國內(nèi)房地產(chǎn)房屋竣工面積快速增長，國內(nèi)家具消費(fèi)需求旺盛，加之公司較高的品牌知名度和美譽(yù)度，使得國內(nèi)市場拓展非常迅速，對公司業(yè)績形成重大支撐。公司建立了木材加工廠，在合理利用新疆天然木材的基礎(chǔ)上，采用貿(mào)易、自產(chǎn)、合作等多種形式，在俄羅斯建立木材供應(yīng)基地，保證公司家具制造業(yè)的原材料優(yōu)勢，形成了以俄羅斯為源頭，阿拉山口和二連浩特為基地，以工廠和客戶為終端的供應(yīng)鏈體系。國內(nèi)連鎖銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。
　　2002年以前，公司主要發(fā)展外銷，雖然主營業(yè)務(wù)收入增速較穩(wěn)健，但是已經(jīng)出現(xiàn)了下滑趨勢，外銷的毛利率低且受國外經(jīng)濟(jì)波動影響較大，公司的凈利潤增速不高，而且呈現(xiàn)下降趨勢。2002年-2009年，公司開始大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)，收入增速加快，但是利潤增速呈現(xiàn)負(fù)增長，在零售業(yè)務(wù)發(fā)展初期，投入較大，但還未產(chǎn)出利潤。2010年，公司國內(nèi)零售業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展快車道。公司2010年全部收入24億元，同比增29%，其中實(shí)現(xiàn)銷售收入107719.57萬元人民幣，較上年增長30.88%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9158萬元，同比增速較高，達(dá)102.5%。毛利率由09年下半年的57.5%提升至10年上半年的61.3%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，美克美家積極推進(jìn)新品牌戰(zhàn)略，以服務(wù)于更多消費(fèi)階層為宗旨，借助公司美國全資子公司Schnadig所具備的開發(fā)和設(shè)計(jì)優(yōu)勢，推出其旗下Caracole產(chǎn)品品牌進(jìn)入現(xiàn)有美克美家渠道，強(qiáng)化美克美家店面競爭力。同時美克美家計(jì)劃利用其在中高端家具市場的影響力，使公司的美國品牌A.R.T.回歸中國，進(jìn)入加盟市場，以新增的生意模式，提高盈利空間。2011年上半年，美克美家完成了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的商品價(jià)格體系、商品組成品類規(guī)劃，初步確定了加盟策略和后端信息支持平臺建設(shè)計(jì)劃。同時，美克美家通過啟動“馨賞家”品牌升級，建立“馨賞家”黑標(biāo)店，開拓高端家居用品市場，進(jìn)一步完善產(chǎn)品架構(gòu)同時，開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈外延，金字塔型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步確立。
　　定向增發(fā)。公司于2010年11月完成了2010年度非公開發(fā)行股票工作，以每股9.5元定向增發(fā)1.22億股，部分用于收購美克美家少數(shù)股東權(quán)益。此次非公開發(fā)行股票共計(jì)12208萬股，公司股份總數(shù)由51060萬股增加至63268萬股。其中，公司向美克集團(tuán)發(fā)行4630.7978萬股股份，上市流通日為2013年11月23日；公司向六名機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行7576.8421萬股股份，上市流通日為2011年11月23日。增發(fā)主要用于收購以零售業(yè)務(wù)為主體的美克美家少數(shù)股東權(quán)益。收購?fù)瓿珊螅就瓿闪藢γ揽思瘓F(tuán)家具資產(chǎn)的整合。
　　股權(quán)激勵。公司2011年7月8日公告，擬向187位激勵對象授予1885萬份股票期權(quán)，其中首次授予1697萬份，預(yù)留188萬份，行權(quán)價(jià)格為11.63元，有效期5年。行權(quán)條件為2011年、2012年、2013年凈資產(chǎn)收益率分別不低于7.09%、9.10%、10.62%；以2010年為基數(shù)，2011年、2012年、2013年凈利潤增長率分別不低于115%、210%及320%。根據(jù)美克股份該激勵計(jì)劃的行權(quán)安排，計(jì)劃有效期為自股票期權(quán)授權(quán)日起5年。計(jì)劃授予的股票期權(quán)自該期激勵計(jì)劃授權(quán)日起滿12個月后，激勵對象在未來36個月內(nèi)分三期行權(quán)，行權(quán)比例為3:3:4。據(jù)此估算2010年凈利潤為9158萬元，如按激勵計(jì)劃，2011年需實(shí)現(xiàn)凈利潤19689.7萬元，每股收益為0.31元，當(dāng)前股價(jià)為10.6元，則為34倍PE。2012年需實(shí)現(xiàn)凈利潤28389.8萬元，每股收益為0.43元，2012年24.6倍PE。2013年需實(shí)現(xiàn)凈利潤38463.6萬元，每股收益為0.59元，2013年17.9倍PE。2011-2013年利潤增速分別為115%，44.18%，35.48%。從股權(quán)激勵安排的規(guī)模與行權(quán)條件來看，其激勵規(guī)模較大，激勵效果較強(qiáng)，管理層有實(shí)現(xiàn)行權(quán)條件的動力。
　　2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入118168.05萬元，較上年同期增長12.34%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9885.77萬元，較上年同期增長31.22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9081.11萬元，較上年同期增長127.92%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.14元。
　　公司主營家具業(yè)務(wù)的毛利率42.20%，提升3.41個百分點(diǎn)，主要是由于較高毛利的國內(nèi)零售業(yè)務(wù)收入增速較快；2011年美克美家利潤較上年同期有所增加，同時公司通過非公開發(fā)行項(xiàng)目已擁有美克美家100%股權(quán)，其利潤全部歸屬于母公司，美克美家全面并表，少數(shù)股東權(quán)益減少。
　　分業(yè)務(wù)收入中國內(nèi)零售業(yè)務(wù)收入56270萬元，同比增24.8%；上半年國外實(shí)現(xiàn)收入60500萬元，同比增長2.49%。外銷的增長中：公司的出口家具商品收入36737萬元，同比下降23.69%；批發(fā)家具商品收入23827萬元，同比增117.59%，主要由于2011年上半年，公司的美國全資子公司Schnadig及A.R.T克服美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然緩慢的外部環(huán)境影響，借助產(chǎn)品開發(fā)、設(shè)計(jì)及創(chuàng)新優(yōu)勢，積極開發(fā)新客戶，擴(kuò)大銷售規(guī)模，上半年銷售收入實(shí)現(xiàn)100%以上的增長。但是外銷的毛利率都有所提升，出口商品毛利率19.47%，提升0.46個百分點(diǎn)；批發(fā)家具業(yè)務(wù)毛利率33.77%，增加2.81個百分點(diǎn)。
　　2011年上半年，美克美家積極實(shí)施門店群計(jì)劃，繼續(xù)以標(biāo)準(zhǔn)店為核心、概念店為輻射，快速完成全國各大城市網(wǎng)絡(luò)布局，上半年完成了石家莊第五大道店、江陰店、無錫濱湖店、南京奧體店等10家店面的開業(yè)計(jì)劃，目前在全國30個城市共擁有55家美克美家店，子品牌“馨賞家”已發(fā)展到53家店面，產(chǎn)業(yè)鏈拓展進(jìn)展順利。預(yù)期伴隨2011年中旬公司零售家具普遍提價(jià)15%，下半年收入增速將明顯加快。
　　公司實(shí)現(xiàn)家具出口業(yè)務(wù)由OEM（貼牌生產(chǎn)）到OBM（自有品牌）的轉(zhuǎn)型，顯示制造能力有優(yōu)勢，接下來的發(fā)展核心就在于營銷與銷售。公司完善產(chǎn)品線，由高端基礎(chǔ)上向終端延伸，同時開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)聯(lián)性擴(kuò)展，在家居領(lǐng)域布局。公司在出口領(lǐng)域占據(jù)較好位置，同時地處前景廣闊的中國市場，市場空間廣闊。股權(quán)激勵刺激較大，9.5元增發(fā)價(jià)與11.63元行權(quán)價(jià)提供安全邊際。擁有區(qū)域拓展及消費(fèi)升級概念，伴隨房地產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，家具行業(yè)也必然面臨相應(yīng)的調(diào)整。公司作為行業(yè)龍頭，有望成為寡頭一員。