400億博弈定增股四季度投資路線圖

　　自2006年起，定向增發開始成為上市公司再融資的首選方式。即使在2008年大熊市，仍有107家公司通過定向增發融資，融資規模超1500億。從歷史統計數據來看，定向增發股票年度平均收益率高于滬深300指數，且2006-2011年平均超額收益達53％，這期間平均超額收益大于30％的概率接近50％。從投資角度來說，定增股蘊含一定的投資機會。
　　據本刊統計數據顯示，2010年第四季度進行的定向增發、且為現金認購的A股上市公司共39家（剔除鎖定期超過12個月、無現金的資產重組定增公司）。然而由于今年惡劣的市場環境，這些定增股票二級市場表現并不盡如人意，破發個股頻現。以2011年9月26日收盤價計算，破發個股數量占比過半，已達到20只，總體套牢資金高達484.5億元（見表1），十分驚人。
　　今年四季度上述逾400億套牢資金將解禁，屆時它們是甘愿認虧出局，還是利用最后三個月期限發起自救，在股價回升后全身而退？從歷史經驗來說，后者才是最終的選擇。順著這個邏輯不難推測出投資者在定增股上的投資機會——參與400多億套牢資金自救，共同博弈破發個股。事實上，在目前A股市場地量頻現、不斷創新低的背景下，參與增發股也是具備更多的安全邊際。
　　
　　江中藥業被套最深
　　在這些破發的個股中，江中藥業（600750）拔得頭籌。2010年12月江中藥業定向增發1527.32萬股，發行價格36元/股，此后公司每10股派現金3元，除權后增發價格35.70元。按目前江中藥業股價23.41元計算，參與定增的機構套牢幅度高達33％。而從發行對象來看，華商基金成為最大的“冤大頭”，華商旗下的收益增強、產業升級以及策略精選基金分別認購了30萬股、30萬股和400萬股，合計持有460萬股，目前的浮虧已高達5600多萬元。此外，易方達基金、中信證券、中礦集團財務公司因均持有220萬股，浮虧均高達2700萬元左右。
　　繼江中藥業之后，中國國航（601111）以29.76％破發程度也將56億資金牢牢套住。2010年11月中國國航以11.58元/股的價格定向增發4.84億股，除控股股東中國航空集團大手筆認購1.3億股外，保險公司成為主力軍團積極認購，其中新華人壽、人保、國華人壽分別認購6560萬股、5616萬股和4800萬股；此外常以高姿態在定向增發市場上攻城略地的雅戈爾也不甘寂寞，認購了5000萬股。而國航二級市場上的不佳表現也將使得這些認購對象出現較大浮虧。
　　此外，增發價低于收盤價超過20％的股票還有瑞貝卡（600439）、凌云股份（600480）、科陸電子（002121）和太原重工（600169）。
　　記者同時注意到，在上述破發幅度位居前列的個股的發行對象中，中信證券是露臉最頻繁的機構之一，其分別認購了江中藥業220萬股、瑞貝卡600萬股和太原重工814.9萬股。目前，中信證券僅在這三只股票上的浮虧達6000萬元。易方達基金和新華人壽也是定增的積極參與者，易方達除持有江中藥業220萬股外，其還持有太原重工1800萬股；而新華人壽則認購了中國國航6560萬股和科陸電子126萬股。
　　從浮虧金額來看，以限售期12個月為基準，中國航空油料集團有限公司認購的9630萬股國航的增發股，目前虧損最為嚴重，已達3億元。
　　
　　定增套利模式屢試不爽
　　從定增股份的發行對象來看，除部分上市公司的大股東外，基金、保險公司和專業財務公司基本上占據多數席位，僅有少數自然人參與。而機構之所以愿意積極參與定增股份的原因主要在于利用價差進行套利。簡而言之，通過參與定向增發獲得一個低于市價的價格，在限售期滿之后再以高價賣出，從而利用這一價差賺取收益。
　　以中國國航為例，公司去年增發股份的認購價格為11.58元/股，相當于定向增發發行申購日（2010年11月4日）前20個交易日股票交易均價的80％。言下之意，拿到增發股份的機構其持倉成本較市價打了八折，只要是一年之后中國國航股價仍維持原價，其都將有20％的收益。只可惜航油成本的大幅提高及收購深航都使得中國國航上半年業績下滑，公司股價也因此受到拖累，頻創新低，機構被深度套牢。
　　申銀萬國研究所統計發現，歷史上，鎖定期內定向增發股票收益率總體上高于市場收益率。定向增發股票年度平均收益率高于滬深300指數；定向增發股票年度平均收益率也高于申萬一級行業指數（見表2）。
　　雖然定增股收益率受鎖定期市場波動影響顯著，如2006年定增股票平均收益率高達297%，而2007年定增股票平均收益率僅1%，但超額收益相對穩定，且收益明顯。如2006-2011年，平均超額收益達53%（2009年最高91%，2007年最低28%）；2006-2011年，平均超額收益大于30%的概率接近50%（如表3）。
　　曾有國內知名PE合伙人也表示，他的公司去年曾成立過一只專門投向定向增發的基金，因為根據他所在的公司之前8年左右的經驗來看，參與的定向增發項目從來都沒有出現過虧損，并且平均下來每年的收益可達30％以上。
　　據平安證券統計，在定向增發之后的9個月，如果參與增發的收益率還沒有超過10%，那么在這些股票當中，有62.8%的股票能夠獲得超越大盤的收益，超額收益率為10.9%。從行業上來看，參與采掘、地產、金融這個行業的定增，能夠獲得高的收益；從募資規模來看，參與募集資金大于40億或者小于5億的定增，較其他的超額收益要高。
　　
　　七大被套定增股的機會
　　按照上述選股理念，考慮四季度市場整體流動性依然較緊張的情況下，我們認為一些大盤股的解套機會相對較小，本刊精選出七只個股。這些個股自10月份開始將陸續解禁，從博弈角度來說，參與這些個股定增的機構為了減少浮虧或者實現正收益，利用最后期限做高股價的動力非常充足。而在此期間，我們相信，相關上市公司也會合力配合這些資金全身而退的需求，四季度也將會集中性公布一些利好消息，例如本周三安光電在停牌后就公告超過10億元的訂單。而從資金占用的角度來看，以目前信托產品一年期10%左右的收益率來做比較，表1中平均套牢幅度為15％的股票如果要達到預期收益，其平均漲幅將在25%％以上。
　　江中藥業作為摘得“破發桂冠”的公司，其基本面其實并未發生大的變化，主要還是在于醫藥股整體表現不濟。雖然上半年公司實現凈利潤0.97億元，同比下降23.60％，業績略低于市場的預期，但公司業績的下滑在主要程度上是由于太子參成本大幅上漲以及健胃消食片的部分限產所引起的。太子參價格今年下半年合理區間成本會在150元/kg左右，而太子參每降價10元/kg，對應提升公司每股收益0.06元左右。由此看出，太子參價格走勢將成為公司業績未來反轉關鍵變量。有券商預計2011-2013年公司每股收益分別為0.73元、1.03元和1.27元，以23.84元的收盤價來看，對應市盈率分別為32倍、23倍和19倍。
　　瑞貝卡的業績沒有任何問題。作為假發龍頭企業，上半年公司業績大增逾四成，同時毛利率也相應得到提升。公司此前主要以海外市場為重心，今年以來開始發力國內銷售市場。上半年國內銷售收入達1.14億元，同比增長80.75％。券商對公司業績預期樂觀。二級市場上，受歐債危機及全球經濟二次探底擔憂的影響，對公司出口業務市場難以形成共識，導致股價自年初開始便一路下跌，目前定增股被套26％。從中報數據情況來看，瑞貝卡的出口業務和增長并沒有受太大影響，即將公布的三季報保持中報40%以上增速的可能性很大，而這也可能成為定增資金解套操作的一個轉折點。
　　
　　科陸電子目前正由傳統電工儀表生產商向綜合能源服務商轉型。轉型需要付出代價，繼去年公司智能電表產品毛利率下滑后，今年上半年繼續下滑。截至目前，國家電網今年共公布了四批智能電表招標結果，公司累計中標近4億元。公司從具備優勢的智能電表和用電信息采集業務逐漸延伸，開始涉足電動汽車充電站、智能變電站、智能配電系統等。不過，短期內公司新業務還難以出現爆發式增長，智能電表業務仍將占據公司營收的半壁江山。但從半年報公司前十大流通股股東基金云集或許可以對該股未來有所期待。而在智能電網再度成為市場關注熱點的時候，科陸電子也最有可能成為板塊中爆發力最強的個股。
　　智光電氣今年年初在股權激勵方案中對申請限制性股票解鎖提出了業績要求：2011年加權平均凈資產收益率不低于9%，且凈利潤增長率同比不低于30%。公司中報顯示，上半年公司營業收入2.01億元，凈利潤1295萬元，分別同比增長9.53%和1.95%。其凈利潤增長幅度離30%的要求仍有不小的差距，但隨著EMC業務開始結算及SVC、SVG的迅速拓展，下半年業績或將加速釋放，有望完成業績增長30%的股權激勵條件。二級市場上，股價在近期下跌中明顯縮量，惜售心理明顯，在定增股份大幅被套，以及股權激勵的雙重支撐下，四季度該股的走勢應該不會太過難看。
　　創元科技目前主要從事輸變電高壓絕緣子、潔凈環保設備及工程、各類光機電算一體化測繪儀器、滾針軸承、各類磨具磨料等產品的生產經營。上半年公司凈利潤同比增長31.17％；今年公司非公開發行不超過3000萬股，發行價不低于15.50元/股的增發預案于7月份獲證監會核準。這對公司來說是一個考驗：去年定向增發的機構尚套在里面，今年的定向增發能發得出去嗎？況且目前13元的股價也低于今年的定增價格。不難推斷，為了順利完成定增，公司將會為此而努力，在二級市場上股價也應該有所表現。
　　豐樂種業上半年華夏基金的加倉讓市場浮想聯翩。繼一季度加倉后，王亞偉在二季度繼續加倉，旗下的華夏大盤目前持股150萬股、華夏策略持有50萬股，分列流通股股東的第4和第10位。分析人士認為，王亞偉此舉是看好種子行業未來的發展前景。作為我國種子行業第一家上市公司，豐樂種業的種業收入持續增長，2010年剔除房地產業務（2010年下半年已剝離），公司種子業務對業績貢獻65%左右，種業收入和毛利潤同比增長28.9%和27.7%。
　　華孚色紡上半年業績靚麗，凈利潤同比增長46.76％，同時公司預計1－3季度凈利潤將增長20％－50％。盡管市場擔心棉價的走低將在一定程度上影響到公司毛利率，但公司已經表示，預計棉花跌價對三季度毛利率影響不會太大。二級市場上，在公司半年報10送10出來之前，股價曾出現大漲，并一度創下15.75元的新高，此后隨著大盤的下跌而下挫，并最終破發。不過該股優良的基本面足以支撐公司股價的企穩。