耐心等待戰(zhàn)略性買入機(jī)會(huì)

　　盡管當(dāng)前A股走勢(shì)強(qiáng)于歐美市場(chǎng)，但并不意味著A股已經(jīng)出現(xiàn)戰(zhàn)略性買入機(jī)會(huì)。結(jié)合國內(nèi)外基本面因素來考慮，對(duì)于本次上漲的高度和深度，我們并不樂觀。結(jié)合市場(chǎng)資金層面的因素來看，當(dāng)前A股反彈高度也有限。
　　首先，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面不支持A股走出牛市行情。
　　07年次貸危機(jī)發(fā)生之后，以美國為首的各國央行開啟了量化寬松政策，此舉對(duì)抑制經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑和衰退，取得了短期的效果，但離經(jīng)濟(jì)體的真正復(fù)蘇還有相當(dāng)大的距離。關(guān)鍵在于，經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇需要顛覆過往的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，包括美國的過度負(fù)債消費(fèi)模式已經(jīng)難以持續(xù)。美債危機(jī)是以美國國家資產(chǎn)負(fù)債表為基準(zhǔn)體現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)，而同時(shí)，在美國的企業(yè)和個(gè)人同樣也存在債務(wù)危機(jī)。而要調(diào)整這種過度消費(fèi)支出模式，就必須積累收入和儲(chǔ)蓄并減少消費(fèi)，這對(duì)中美經(jīng)濟(jì)依存度較高的經(jīng)濟(jì)模式構(gòu)成了威脅。中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)依賴出口拉動(dòng)的貢獻(xiàn)度會(huì)大幅降低，必須依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)。
　　從中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的模式來看，中國啟動(dòng)內(nèi)需主要靠的是投資拉動(dòng)，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度超過50%，投資拉動(dòng)形成了中國房地產(chǎn)泡沫和各種融資平臺(tái)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度卻沒有實(shí)質(zhì)性提升，甚至出現(xiàn)了下降。
　　在中國房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒有化解之前，A股缺乏強(qiáng)勁的基本面因素支撐?；夥康禺a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最大動(dòng)力在于避免出現(xiàn)金融業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在房?jī)r(jià)沒有回歸居民收入的合理比例之前，中國靠投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式就難以有效轉(zhuǎn)換為以消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式。
　　其次，救市政策對(duì)市場(chǎng)的影響力將呈現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)。
　　從國際市場(chǎng)對(duì)美債危機(jī)的評(píng)價(jià)來看，基本上是負(fù)面更多些。當(dāng)美債危機(jī)與歐債債務(wù)危機(jī)同時(shí)爆發(fā)之時(shí)，在中國經(jīng)濟(jì)步入“滯漲”困境之際，G8央行們黔驢技窮，全球老百姓對(duì)自量化寬松以來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇投出了堅(jiān)定的不信任票。無論是通過量化寬松的貨幣主義，或是依靠投資與消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的凱恩斯主義的財(cái)政政策，央行們故伎重演的效果如何？還能出現(xiàn)09年上半年那樣的市場(chǎng)行情嗎？邊際效應(yīng)遞減的原則告訴我們，恐怕很難。即使本輪周期性危機(jī)沒有爆發(fā)，央行們除了印鈔票，沒有其他可以選擇的方法了。繼續(xù)發(fā)債的話，無疑將加劇債務(wù)危機(jī)。因此，財(cái)政政策已經(jīng)捉襟見肘，貨幣政策陷入零利率陷阱，新興市場(chǎng)的匯率政策將進(jìn)一步加大資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
　　最后，考慮到人民幣升值因素仍將成為短期市場(chǎng)熱錢博弈的主要套利機(jī)會(huì)，中國熱錢的流動(dòng)將對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成一定的支撐。除非中國經(jīng)濟(jì)基本面惡化且人民幣一次升值到位，否則，A股繼續(xù)大幅下跌的可能性亦不大。
　　就市場(chǎng)熱點(diǎn)而言，地產(chǎn)、銀行不應(yīng)該成為本次反彈的主流，因?yàn)椋禺a(chǎn)和銀行基本面沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改善。
　　不可否認(rèn)，中國房地產(chǎn)泡沫仍沒有得到有效化解，房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈愈加緊張，行業(yè)供求失衡，價(jià)滯量縮，房?jī)r(jià)隨時(shí)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。即使中國房?jī)r(jià)不跌，房企不計(jì)提大幅資產(chǎn)減值，但成百上千的房企賺取高額利潤(rùn)率的歷史已經(jīng)過去。美國1920年代曾經(jīng)有一百多家汽車制造商，但最終留在美國的本土汽車企業(yè)只剩下3家。同樣，缺少成長(zhǎng)性的中國地產(chǎn)業(yè)，由于面臨土地供給有限、房產(chǎn)又并不屬于快速消費(fèi)品及國內(nèi)市場(chǎng)飽和度等原因，最終整個(gè)行業(yè)會(huì)面臨全面洗牌。地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)淪為夕陽行業(yè)，不值得長(zhǎng)期持有。
　　銀行業(yè)仍然存在資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)。中國金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依然存在，不僅存在，而且風(fēng)險(xiǎn)敞口依然很大，當(dāng)前銀行業(yè)的撥備無法有效應(yīng)對(duì)房?jī)r(jià)下跌帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　當(dāng)然，如果房?jī)r(jià)仍然保持穩(wěn)定，且通過不斷投放貨幣增加居民收入來對(duì)沖房?jī)r(jià)高估的風(fēng)險(xiǎn)，那么，銀行股大幅下跌的空間就不大，但立刻上漲的可能性已不大。畢竟市值過大，且行業(yè)不是稀缺行業(yè)，未來等待上市的商業(yè)銀行仍比較多，供大于求。所以，我們對(duì)銀行股中期持謹(jǐn)慎看法。
　　醫(yī)藥及食品飲料等防御性板塊缺少安全邊際，估值過高。但在目前國內(nèi)資金仍將寬松的情況下，仍有可能保持較強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。不過如果未來A股繼續(xù)下探，這些強(qiáng)勢(shì)股都可能存在補(bǔ)跌的機(jī)會(huì)。包括中小板和創(chuàng)業(yè)板，尤其具有市值較小的特點(diǎn)，亦為市場(chǎng)游資所青睞。但就上述行業(yè)的基本面而言，多數(shù)公司股價(jià)已透支。
　　整體而言，A股市場(chǎng)戰(zhàn)略性買入的時(shí)機(jī)仍未來臨。