李大霄:市場(chǎng)將結(jié)構(gòu)性盤升

　　上半年以來(lái)，市場(chǎng)呈現(xiàn)逆V字型，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股擠泡沫所導(dǎo)致的恐慌性殺跌最為明顯。經(jīng)過(guò)上半年的的非對(duì)稱逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)重心已明顯下移，整體PE漸進(jìn)階段底部。
　　進(jìn)入下半年以來(lái)，制約市場(chǎng)的政策因素并未發(fā)生根本性的回暖，基于“控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)”的總體定調(diào)，不排除進(jìn)一步強(qiáng)化宏觀調(diào)控的可能性，不過(guò)，市場(chǎng)的反應(yīng)較為積極，截至7月20日，包括上證綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指在內(nèi)的多個(gè)指數(shù)均出現(xiàn)了不同程度的反彈。我們所要關(guān)注的是，此輪反彈是否具有持續(xù)性？下半年是否存在爆發(fā)大行情的可能性？為此，我們采訪了英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄。李大霄認(rèn)為，3000點(diǎn)是市場(chǎng)的中軸，市場(chǎng)將以此為牽引，進(jìn)行價(jià)值回歸，下半年市場(chǎng)震蕩盤升是高概率事件，不過(guò)行情將以結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)為主，周期性和消費(fèi)類品種值得期待。
　　記者：上半年市場(chǎng)總體表現(xiàn)不盡如人意，您認(rèn)為主要的原因是什么？
　　李大霄：上半年市場(chǎng)重心總體向下，創(chuàng)業(yè)板更是出現(xiàn)了大面積的“擠水”現(xiàn)象，在這些“三高”品種尋求價(jià)值回歸的過(guò)程中，大盤藍(lán)籌也出現(xiàn)了不同程度的探底，部分品種甚至創(chuàng)出近年來(lái)的新低。而造成二級(jí)市場(chǎng)殺跌的主要因素則是宏觀政策的調(diào)整。今年年初以來(lái)，央行共計(jì)3次加息，6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貨幣政策收緊已成常態(tài)，事實(shí)上，從去年四季度開(kāi)始，央行已經(jīng)打開(kāi)了政策“從緊”的通道。這樣的調(diào)整正是基于通脹的高企，今年以來(lái)，CPI逐月走高，而中央的總體定調(diào)是“控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)”，將通脹控制在合理范圍內(nèi)是目前的當(dāng)務(wù)之急。這種漸成常規(guī)式的緊縮勢(shì)必給市場(chǎng)造成較大的壓力，主要體現(xiàn)在心理預(yù)期和資金壓力方面。當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)大面積的減持行為及外資空頭的沖擊也是原因之一。
　　
　　記者：進(jìn)入下半年，包括滬綜指在內(nèi)的諸多指數(shù)產(chǎn)生反彈，您認(rèn)為此輪反彈是否具有持續(xù)性？
　　李大霄：此輪反彈一方面是技術(shù)性反抽，畢竟很多品種已經(jīng)跌無(wú)可跌了，但更重要的則是對(duì)貨幣政策的松動(dòng)產(chǎn)生了良好的預(yù)期。我們就談CPI，6月份CPI同比上漲6.4%，已經(jīng)是37個(gè)月以來(lái)的新高，“豬”對(duì)CPI的感受是最為強(qiáng)烈的。經(jīng)過(guò)半年以來(lái)的單邊上漲，我們預(yù)計(jì)CPI將在7-8月份階段性見(jiàn)頂，這里面有三個(gè)邏輯。
　　（1）翹尾因素不容忽視，該因素在6月份CPI數(shù)據(jù)中達(dá)到3.7%，單純的漲價(jià)因素則為2.7%。翹尾因素將在7月份逐級(jí)下行，基于同比數(shù)據(jù)生成的CPI也將順勢(shì)下行。
　　（2）此輪政策收緊起于2010年，經(jīng)過(guò)近一年的調(diào)整，存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)的空間并不大，而加息也會(huì)導(dǎo)致民間資金成本水漲船高。但更為主要的是，這輪調(diào)整確實(shí)起到了一些作用，這也是我們認(rèn)為下半年貨幣政策將趨于放緩的原因。
　　（3）以豬肉為代表的食品連續(xù)漲價(jià)，并不單純是由所謂的貨幣超發(fā)造成的，供需不平衡、資本炒作也是重要的原因，拋開(kāi)貨幣政策，管理層完全可以動(dòng)用行政手段加以控制，雖然行政手段相對(duì)比較強(qiáng)硬，但食品問(wèn)題關(guān)乎國(guó)計(jì)民生，適當(dāng)運(yùn)用行政手段未嘗不可。
　　因此，通脹隱憂在今年下半年或會(huì)適當(dāng)減緩，政策層面也將松動(dòng)，反映在二級(jí)市場(chǎng)，就是無(wú)形的利好，這將推動(dòng)市場(chǎng)逐步走高。2610點(diǎn)基本上是市場(chǎng)的底部區(qū)域，而當(dāng)前的點(diǎn)位與2610點(diǎn)之間的可操作性并不大，3000點(diǎn)是市場(chǎng)的中軸，市場(chǎng)逐漸上調(diào)重心靠近3000點(diǎn)的概率極高。甚至可以這樣說(shuō)，目前市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢(shì)翻轉(zhuǎn)的苗頭，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)躍居世界第二位，未來(lái)有望成為世界第一，從較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，3000點(diǎn)不會(huì)成為本輪反彈的阻力，未來(lái)大盤有望反彈至3000點(diǎn)之上。這是一個(gè)中長(zhǎng)期的基本邏輯，目前制約市場(chǎng)上行的諸多利空因素將會(huì)順著這個(gè)邏輯而趨于弱化。
　　
　　記者：在眾多的品種中，您認(rèn)為哪些板塊或哪些品種值得關(guān)注？具體的投資邏輯是怎樣的？
　　李大霄：與2007年、2009年不同的是，今年下半年不會(huì)出現(xiàn)普漲的行情，將以結(jié)構(gòu)性演變?yōu)橹鳌Ｊ聦?shí)上，從2009年末期開(kāi)始，結(jié)構(gòu)性已是市場(chǎng)的主要基調(diào)。部分處于估值洼地的藍(lán)籌品種將逐級(jí)推動(dòng)指數(shù)，造成指數(shù)盤升，而部分確定性較強(qiáng)的品種將成為市場(chǎng)的生力軍，而另一些品種則不會(huì)受到指數(shù)的提振。
　　如果說(shuō)上半年是抓大放小，那么下半年則是抓大不放小，我們認(rèn)為下半年的投資邏輯應(yīng)圍繞“周期”與“消費(fèi)”展開(kāi)。具體而言，周期性品種主要包括水泥、煤炭、銀行、地產(chǎn)等；而消費(fèi)類品種則包括飲料、家電、零售、醫(yī)藥等。這些品種或具備估值優(yōu)勢(shì)、或具備抗通脹的能力，在結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)中確定性更為明顯，有望成為市場(chǎng)追捧的對(duì)象。