先防范風(fēng)險 再考慮投資

　　大、小指數(shù)自周一之后進入同步下行調(diào)整，但二者波動節(jié)律不同。大指數(shù)的下行結(jié)構(gòu)，應(yīng)等同于四月中旬起的下行調(diào)整段，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則更可能是個上行推動之后的同級回拉。未來市場操作的難度將加大，但仍有處于業(yè)績爆發(fā)臨界點的產(chǎn)業(yè)將逐步走牛。
　　
　　上周我們說到市場的動力源在小指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自6月23日低點上行推動之后，演變而成的中等上行推動結(jié)構(gòu)，尚差最后一個上行段，它將于本周初結(jié)束轉(zhuǎn)而進入同級回拉段。市場的實際走勢也是如此，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周一（7月18日）出現(xiàn)高點之后的下行，本身是上行推動結(jié)構(gòu)完成后的正常回調(diào)。而這個同級回調(diào)，到底是某二修正，還是一個5－3－5三波段上行結(jié)構(gòu)中的3下行，現(xiàn)在尚難定義。但是，這并不影響短期的操作，無論是前者還是后者，在這個3波段完成之后，都還應(yīng)該有一輪上行。不過，請注意，我們這里所說的指數(shù)并不代表全市場，它只是市場中創(chuàng)業(yè)板所涵蓋的局部群體。
　　中小板綜指的波動結(jié)構(gòu)雖然與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相類似，但本輪反拉的幅度僅次于創(chuàng)業(yè)板。我們認為，由中小市值成長股與題材股所帶動的這第一波上行，應(yīng)該已經(jīng)告一段落，除個別業(yè)績面臨半年報突發(fā)性爆發(fā)的部分成長股，大部分的個股可能出現(xiàn)一次獲利回吐，從而加大市場短期調(diào)整壓力。
　　大指數(shù)現(xiàn)在的情況，無論是上證指數(shù)，還是上證50、上證180、滬深300，低點上行均非推動，這是其一。其二是從成交量的情況看，實際流入的資金總量并不多，不足以將它們推動突破上方密集區(qū)。上述指數(shù)如果從對數(shù)坐標(biāo)上看，依然沒有越過前期擊破的1664—2319點連線。以其量能看，市場缺乏資金在該方向的做多動力是很明顯的事實。
　　唯一例外的大指數(shù)是深證成指。由于它所擁有的資源、能源類股權(quán)重占比較大，因此，它的表現(xiàn)相對于其他大指數(shù)要好得多。但是，全市場論牛熊，習(xí)慣上都是以上證指數(shù)這個公眾認同度最高的指數(shù)論事，盡管這樣的做法沒有任何科學(xué)性，但一定程度上上證指數(shù)對市場的整體心理影響還是起到?jīng)Q定性的作用。
　　就我個人的分析系統(tǒng)，一定是將指數(shù)分類論事。但如果一定要以上證指數(shù)論事，我只能告訴你它沒有行情，也不會有多頭們預(yù)期中的牛市，甚至后面還會面臨一次如4月中旬起的下行段等同性質(zhì)的下調(diào)。它可能源于多頭最后防線2750點的心理位被有效擊破，從而引起全市場的恐慌。但事實上，我個人對這個2750的點位并不認同，尤其是當(dāng)這個點成為很多人的心理底線時，它就一定要擊破。只不過，我要說，即使擊破了2750點市場也會有一次小規(guī)模的報復(fù)性反拉。而這一波的下行，至2705士5處才是真正多頭發(fā)起反擊的時候。
　　本質(zhì)上講，這個位置多空雙方的反復(fù)拉鋸是市場最可能出現(xiàn)的狀況。多頭的理由是中期業(yè)績的好轉(zhuǎn)；空頭的理由則是看淡未來幾個月中國經(jīng)濟的下滑態(tài)勢并沒有結(jié)束，潛在的危機依然沒有消除。
　　關(guān)于市場宏觀基本面的情況，我們已經(jīng)通過最近連續(xù)的文字說明過了。事實上中期制造業(yè)業(yè)績的預(yù)增也改變不了市場下滑的趨勢，甚至你還得提防這是為了增發(fā)融資，刻意粉飾的報表誤導(dǎo)。7月中國匯豐制造業(yè)PMI初值降至48.9，并創(chuàng)出28個月來的新低，這說明中國制造業(yè)情況現(xiàn)實是并不容樂觀，它甚至比美國的情況還要糟。其實，我們也知道，中國的地方債不會是問題，有問題的是還債時間過于集中。另外美國的現(xiàn)金匯回稅減免對在華外資企業(yè)回抽利潤也不會是大問題，問題是有這種預(yù)期，中國本身的資本外流預(yù)期在增強。每年不說海外奢侈品的抽資與外出的花費，特殊階層移民的資本外抽量有多大，恐怕很多人都知道。其實，更重要的是這種情緒在發(fā)酵，如果市場真是擊破大眾心理點位，那時發(fā)生的踩踏事件就不是一件小事。
　　基金的半年報現(xiàn)在已經(jīng)披露完了，從基金大量減持銀行股的動作看，與主流券商研究員大力鼓吹的銀行股做多，完全是相反的。而我們從市場的表現(xiàn)看，銀行股越吹越跌。1-7月，市場大股東減持的金額達616.18億，而基金被贖回的量也差不多有這么多。資金處于明顯外流狀態(tài)，這跟我們前面的預(yù)期是一致的。如此資金外流狀態(tài)，主流喉舌仍然一致性地看多，是不是有點矛盾？
　　其實，從今年初開始，我就已經(jīng)表明了我對市場的態(tài)度，它就是一個夯實市場的過程。這個過程會很漫長，但其中又不乏個股機會以及階段做多的機會。所以，很難簡單地用牛市熊市來定論。但市場的總體下壓，是個必須的過程。它表現(xiàn)為主流機構(gòu)的反復(fù)忽悠做多，以引導(dǎo)場外資金攻擊上方密集成交區(qū)之套牢盤。但事實上，市場的抽資速度總是快于資金的流入速度，大比例的融資令市場做多動力失血，所以，總是難以出現(xiàn)像樣的行情。我們現(xiàn)在考慮的問題是，如果市場出現(xiàn)擊破多數(shù)做多者的心理底線時，他們會怎么做？繼續(xù)逢低加倉忽悠大牛市嗎？請問資金哪里來？
　　剛剛在周三與一家大銀行的私人銀行部老總接觸過，他很明確地說，現(xiàn)在的基金根本都賣不動，只有贖回沒有流入，請問主流們哪來子彈？尤其可怕的是，當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)市場擊破心理底線，判定市場短期系統(tǒng)性風(fēng)險來臨時，那時將出現(xiàn)另一次“戴維斯雙殺”。那時，股票就與投資價值無關(guān)，而與流動性有關(guān)了。實業(yè)經(jīng)濟情況并不比2008年時好，盡管管理層口風(fēng)上不愿意承認，但沿海地區(qū)的人們，誰人不知道現(xiàn)在的企業(yè)成片倒閉。這種情況下，證券市場會出牛市，你用后腳跟想想都不可能。
　　我真的只會唱空嗎？并不是這樣的。我們很清楚這次調(diào)整之后，會有一次大級別的創(chuàng)新高上行，但它不是現(xiàn)在，而是在第四季度的中后段，前提是你別在這之前的調(diào)整死掉。這個觀點，在年初時我就強調(diào)過了。我們之所以不斷提示市場的風(fēng)險，只是希望更多的人，不要在思維上過于樂觀，從而失去了風(fēng)險防范意識。
　　這是一次結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，盡管指數(shù)本身不會有太大的跌幅，但是，它代表著市場的投資理念上的轉(zhuǎn)變。過去十年中國是資金凈流入國，外來資金加超發(fā)貨幣，引起的社會財富暴增的方式，無疑是通過實物資產(chǎn)的價格膨脹達到的。既然前面十年那種粗獷式的發(fā)展方式已經(jīng)不可持續(xù)，整個社會的產(chǎn)業(yè)發(fā)展必然要進行調(diào)整。既是如此，代表著老觀念的績優(yōu)權(quán)重藍籌股，必然是要被新興的價值成長股所取代。未來的十年，必然是市場的新興力量所驅(qū)動。曾經(jīng)的權(quán)重藍籌股，則可能出現(xiàn)長期債券化的現(xiàn)象。它們將不再能提供超越市場平均利潤的收益，而卻可以提供穩(wěn)定的收益。如果你真是為了穩(wěn)定的收益，那不該現(xiàn)在買。
　　巴菲特認為投資有三類：第一類是與貨幣有關(guān)的，任何與貨幣有關(guān)的投資都是一種賭博，即押注于政府的貨幣政策。第二類投資是不能用于生產(chǎn)，只能轉(zhuǎn)售的東西，典型的例子就是黃金。購買任何不能用于生產(chǎn)的資產(chǎn)都是賭博，都是期望會有人以更高的價格買走。第三類投資則是可以生產(chǎn)創(chuàng)造的東西。我看現(xiàn)在買銀行股的人無非就是在賭國家的貨幣政策，買金子與資源股的人同樣也是在賭實物資產(chǎn)的價格繼續(xù)膨脹。但是，它們在未來的大行情里能給你提供巨大的空間嗎？不能，一定不能。未來能給我們投資帶來巨大利潤的，一定是受社會發(fā)展洪流推動的產(chǎn)業(yè)，沒有人可以阻擋社會洪流的前進。
　　其實，這個市場已經(jīng)越來越不適合散戶投資者了。以我看未來的市場可能會出現(xiàn)個股與指數(shù)分化的走勢，不是專業(yè)進取的職業(yè)投資人（肯定不是賣方市場的職業(yè)忽悠人，他們不投資），是很難適應(yīng)這樣的變化。輕指數(shù)重個股成長性的風(fēng)格，將從今年三季度以后全面形成，它是未來行情的重要特征。即指數(shù)還沒咋漲，有些個股已經(jīng)飛了幾倍空間。而這類的個股，我們說過，就是新材料、新技術(shù)、新文化等輕資產(chǎn)型企業(yè)。
　　從短線角度講，指數(shù)在這個位置一時還沒大事，就是折騰。周五低點上行依然不是推動，它還只是個小級別反拉，未來再度下行是大概率事件。不過，我們判定市場，不要僅以指數(shù)的漲跌論之，更重要的，是判定市場是不是可操作的。上周我說過，市場在大指數(shù)7月12日低點未擊破前，市場均是可操作的，只是調(diào)整已經(jīng)是事實，適當(dāng)降低一些低位反彈幅度過大的品種是種本分，而這時間最好不要輕易追漲，學(xué)會根據(jù)波動結(jié)構(gòu)買陰不買陽很重要，這是你控制風(fēng)險的第一道防線。