經濟增長將減速

　　近期數據表現弱于我們預期。增長放緩程度比我們預測的更為嚴重，4 月份的工業增加值數據反映得尤其突出。此外，通脹并未如我們所愿地快速緩解。我們現將中國2011 年GDP 增幅預測從10.0%下調至9.4%……
　　
　　雖然CPI季調后月環比折年增幅已從去年年底14.1%的峰值降至3.2%，但整體通脹問題似乎較去年更顯頑固。某些領域的價格上漲仍受抑制——一些企業未能以所希望的幅度上調售價，這在能源領域尤為突出。由于通脹率降至政治敏感度水平以下后部分商品價格獲準上漲，以及受生豬供應影響食品通脹率降幅低于我們預期，我們預計總體通脹率的下降可能會更為緩慢。我們現預計通脹率將在6月份觸頂于5.6%，而且8月份之前可能不會降至5%下方。
　　徘徊不去的通脹壓力提高了政策放松的門檻。即便在通脹問題不很嚴重的2010年，當4月份經濟增速首次跌破趨勢水平之后，決策層仍花了幾個月時間才了解了增長減速程度，到7月底才推行放松政策予以應對。當時決策一經出爐，其對經濟的影響可謂立竿見影，經濟增速迅速于8月份反彈至趨勢水平上方。今年的通脹擔憂顯然甚于去年，決策層可能希望看到經濟增長更明顯地下滑，才會放心地進行政策調整。不過，一旦中國做出政策調整，經濟增長可能還是會很快加速，而且（相對于利率手段而言）中國貨幣政策的定量屬性可能使之難以精確調整。
　　美國增長減速和油價走高亦帶來不利影響。我們的美國經濟研究團隊最近將美國經濟增長預測下調了約50個基點，意味著截至2012年年底美國經濟平均增速為3.3%；同時我們的大宗商品研究團隊將2011/2012年年底的油價預測分別大幅提高至120美元/桶和140美元/桶。進口能源價格的走高令中國的貿易條件惡化，因此嚴重影響了國民總收入。不考慮價格變動因素的GDP數據所受影響要小得多，我們的經濟模型顯示油價上漲20美元/桶可能會令GDP增幅減少約15-20個基點，而且我們廣泛計入了油價走高的影響，盡管國內油價調整會有些許滯后。
　　調整2011年GDP增幅預測：我們現在預計二、三、四季度GDP環比折年增幅分別為8.0%/9.0%/9.3%，從而得出年均GDP增幅9.4%。政策業已收緊，而且4月份數據顯示工業增加值增長明顯減速。盡管目前經濟增長已明顯低于趨勢水平，但我們預計政策在2011年三季度初之前將保持緊縮，因此二季度經濟增速將不及一季度，而后在三季度逐步反彈。基于我們對一季度GDP環比增幅的預測（根據統計局的GDP同比增幅數據求出），我們的GDP年均增速預測現下調至9.4%1。我們這一預測僅比公布的5月份市場預測高出了10個基點的四舍五入誤差。不過，由于這一市場預測是在5月11日，即4月份令人失望的數據發布之前統計的，我們認為我們的新預測將進一步高于市場預測。
　　我們預計2012年經濟增速將為9.2%，略低于趨勢水平，也低于我們此前預測的9.5%，反映出油價走高的影響和政府堅持不懈的反通脹努力。我們預計環比增幅將與2011年四季度環比持平，折年增幅為9.3%左右，略低于我們預測的9.5%的趨勢水平，但高于市場預測的8.9%。增長預測的下調與我們基于油價走高對增長影響模型所得出的預測值大致吻合，該模型顯示油價每上漲10個百分點，經濟增速將下降8個基點。我們維持2012年年均通脹率為3.0%的預測，但預計受全球油價上漲對國內的傳導作用影響，CPI季環比折年升幅將從2011年底的3%以下升至2012年底的3.3%左右。雖然國內成品油價格受到政府管制，但如果油價繼續加速漲至我們大宗商品研究團隊所預測的水平，那么國內成品油價格可能隨之上漲。
　　我們預計人民幣/美元將繼續升值。雖然政策仍在緊縮而且進口價格的上漲令人擔憂，但對匯率問題更重要的是就業市場仍保持強勁，而且我們預計即便經濟增長會在數月時間里不及趨勢水平，這一勢頭也將延續。因此，鑒于人民幣兌美元名義匯率溫和升值的政治氛圍猶存，我們預計未來3/6/12個月美元/人民幣將跌至6.40元/6.31 元/6.12元。