“散戶(hù)化”的A股:跪著的無(wú)奈

　　貓吃魚(yú)，狗吃肉，奧特曼打小怪獸——在沒(méi)有增量資金源源不絕供給市場(chǎng)的背景下，場(chǎng)內(nèi)資金你騙騙我，我哄哄你，靠耍概念找認(rèn)同，攜手把弄著“結(jié)構(gòu)性行情”。
　　2010年靠著打小怪獸，機(jī)構(gòu)們勉強(qiáng)混了過(guò)來(lái)。2011年，繼續(xù)打小怪獸？機(jī)構(gòu)們怒了，“誰(shuí)不想站著把錢(qián)掙了，再重溫2007年盛景!”
　　可是，沒(méi)有錢(qián)，沒(méi)有增量資金，場(chǎng)外資金死活都不入股市。所以，就只能跪著。其實(shí)，坦率說(shuō)能跪著掙錢(qián)也是一種別樣幸福，畢竟此一時(shí)彼一時(shí)。不過(guò)，這種幸福恐怕也要看到盡頭。
　　2010年9400億元是A股有史以來(lái)的最大股權(quán)融資額。它帶給了二級(jí)市場(chǎng)很多“禮物”，其中包括了——讓機(jī)構(gòu)投資人成為A股市場(chǎng)的“小跟班”。A股再次成為一個(gè)散戶(hù)大廳——數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周，“大佬”們（公募基金、券商、QFII、險(xiǎn)資和社保等五大機(jī)構(gòu)）的持股市值不足市場(chǎng)總流通市值的6%，而在2007年這個(gè)數(shù)字是18.86%。這代表了什么？——不用指望靠機(jī)構(gòu)自身力量來(lái)發(fā)動(dòng)類(lèi)似2007年的井噴行情。
　　稍微有點(diǎn)股齡的投資人都會(huì)背誦一個(gè)最簡(jiǎn)單的口訣——“籌碼集中，有利股價(jià)上漲；籌碼分散，有利股價(jià)下跌。”持股市值不足市場(chǎng)總流通市值的6%，意味著機(jī)構(gòu)投資人已經(jīng)無(wú)法掌控市場(chǎng)趨勢(shì)，而只是一個(gè)“小跟班”。
　　歷史可鑒。2005年6月，998點(diǎn)的時(shí)候，公募基金、券商、QFII和社保等四大機(jī)構(gòu)累計(jì)持股市約1146.60億元(不包括險(xiǎn)資，當(dāng)時(shí)險(xiǎn)資規(guī)模可以忽略不計(jì))，占到市場(chǎng)流通市值的13.03%。2007年10月，歷史高度6124點(diǎn)時(shí)，五大機(jī)構(gòu)占到市場(chǎng)流通市值的18.86%。
　　假如沒(méi)有著名的“44號(hào)文”，假如公募基金的強(qiáng)大營(yíng)銷(xiāo)沒(méi)有受到政策打壓，或許籌碼集中的過(guò)程仍會(huì)持續(xù)，6124點(diǎn)或許也不會(huì)是歷史高點(diǎn)。當(dāng)然，歷史不可能重寫(xiě)。
　　A股什么時(shí)候開(kāi)始“散戶(hù)化”的？2010年。
　　2009年8月4日機(jī)構(gòu)持股市值再次達(dá)到歷史高點(diǎn)，占當(dāng)時(shí)全部A股11.8萬(wàn)億流通市值的16.70%。然而，僅僅過(guò)去一年多的時(shí)間，在指數(shù)沒(méi)有出現(xiàn)大幅震蕩的情況下，五大機(jī)構(gòu)占流通市場(chǎng)比例降到5.42%。主要原因是，A股的流通市值從11.8萬(wàn)億變成了20萬(wàn)億。
　　這兩年，公募基金、私募基金、銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模都在不斷增長(zhǎng)，但機(jī)構(gòu)投資人規(guī)模的壯大遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法趕上往這個(gè)市場(chǎng)里發(fā)新籌碼的速度。一撥人圈好錢(qián)走了，另一撥人又喜氣洋洋的來(lái)圈了。羊毛剪了一趟又一趟。結(jié)果就是，整個(gè)市場(chǎng)的流通籌碼高度分散——從2008年1月7日到2011年5月13日，持股賬戶(hù)的增長(zhǎng)幅度是31%。
　　水越來(lái)越深了，池子越來(lái)越大。機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)身越來(lái)越容易了，說(shuō)話(huà)也越來(lái)越不管用了——這就是“散戶(hù)化”A股的典型特征。一個(gè)籌碼高度分散的市場(chǎng)，如何才能出現(xiàn)行情呢？什么時(shí)候才能把腰桿挺直站著掙錢(qián)呢？下面這張圖表可以在一定程度上解釋?zhuān)夯I碼分散度與市場(chǎng)行情之間的關(guān)聯(lián)。長(zhǎng)期來(lái)看，持股賬戶(hù)數(shù)必然上升，因?yàn)槭袌?chǎng)在不斷壯大。短期來(lái)看，如果持股賬戶(hù)數(shù)出現(xiàn)階段下降或者持平，意味著市場(chǎng)流通籌碼趨于集中或持平。
　　對(duì)比指數(shù)趨勢(shì)來(lái)看，持股賬戶(hù)數(shù)的下降與指數(shù)上漲往往是同步的。因此，作為“同步指標(biāo)”無(wú)法根據(jù)持股賬戶(hù)數(shù)變化來(lái)預(yù)測(cè)行情。不過(guò)，有一點(diǎn)非常清楚——每一輪重要行情的發(fā)動(dòng)，一定是以持股賬戶(hù)數(shù)的減少即流通籌碼的階段集中為發(fā)端。這意味著，目前籌碼高度分散、持股賬戶(hù)數(shù)不斷攀升的市場(chǎng)，不存在大的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。
　　綜上所述，本文的核心結(jié)論有二：其一，不用指望靠機(jī)構(gòu)自身力量來(lái)發(fā)動(dòng)類(lèi)似2007年的井噴行情。其二，等待市場(chǎng)出現(xiàn)流通籌碼階段性集中（持股賬戶(hù)數(shù)突然減少）。在這一切沒(méi)有發(fā)生改觀(guān)之前，2011年的A股仍然只適合打打小怪獸。