港股直通車依然難成行

　　自從全國社保基金戴相龍理事長上月16日在海南博鰲再度發出“港股直通車應該盡快通起來”的建議之后，香港證交所對此事即時有回應。該所行政總裁李小加緊接著就提出了一項“遙距交易所參與者”的新建議。恰好又趕在近期上海陸家嘴金融論壇的召開，一時間，有關港股直通車、國際板、小QFII以及人民幣國際化等一系列彼此既有關聯、又各有區別的話題在業界驟然升溫。
　　其實這一次戴相龍理事長的建議并非首次，至少在去年7月初，他就有過同樣的呼吁。因其曾經有過中國央行行長的特殊身份和背景，自然讓內地和香港股市對其側目以待，倒是李小加的新建議在港股市場上持續發燒，值得我們深究與回味。
　　目前，港交所的“交易所參與者”均要求必須是香港注冊機構，海外金融機構除非在香港設有持牌經紀行，否則不得直接參與港交所的市場交易。按照港交所方面的解釋，“遙距交易所參與者”可稱為遙距券商。境外投資者（包括外國和中國內地）通過特定的遙距券商，例如是當地的證券商，以專用網絡直接進入港交所的電子交易系統進行交易，這便叫作“遙距交易”。
　　港交所的建議顯然不乏未雨綢繆之遠見，因為最基本的“兩地的路軌（交易系統）要能接上，才可以迎接直通車到來”。現在A股開戶數已經過億，實際持有股票的帳戶數在本月中已經達到5300多萬戶以上，而香港股市的證券開戶數只有200萬。假如港股直通車突然獲準放行，內地哪怕只有十分之一的投資人來香港開戶，都會造成其口岸入境、旅宿、交通和券商接待等方面的極大壓力。從實際操作的層面來看待港交所的建議，當然還是非常的務實與遠見。
　　據筆者所知，港股直通車的開通與否，在內地媒體與一般的投資人方面，支持與贊成的要占多數，其理由大多都是拓寬內地居民的投資渠道與紓緩流動性和內地外匯過多這幾條。而真正存在嚴重分歧與爭議焦點更大的，則在學術界與政府相關部門之間。其所考慮問題和憂慮的層次顯然也要比一般的輿情要高遠得多。
　　港股直通車本質上就是個人投資境外證券項下購匯不受年度總額限制，這意味著要在內地資本嚴格管制的堤壩上鑿開一個大口子，也反映出以擴大資本項目流動加大匯率改革、以及加速人民幣國際化進程等思路。而另一種相反的思路則是通過擴大市場匯率浮動機制，逐步放開資本項目，當然還包括反對通過放松資本管制來舒緩人民幣的升值壓力。
　　對于后者觀點的最大憂慮，當然還在于中國金融機構承受風險能力不夠，過快實現資本項目帳戶可自由兌換，可能會帶來很大風險；還在于對國家經濟安全與金融安全的擔憂與考量。可能是基于這些因素的考慮，我們看到，資本項目開放的進展較慢，監管當局一直比較謹慎。
　　我們看到在港交所的建議里面，其實主要還是想通過內地券商、而非香港本地的券商來完成此事。“大陸券商不用在港領取牌照下直接在港股下單，將能有助紓緩香港經紀業承受的壓力”，這讓香港的本地券商非常意外和失望。盡管如此，香港有業界人士認為，遙距交易所參與者乃國際大勢所趨，香港要保持國際金融中心地位，這些都是必然之舉。
　　對港交所的新建議，香港本地券商集體表示反對。這除了有被內地券商“搶飯碗”的憂慮之外，更多的還是涉及到在本地券商與外來券商之間的公平競爭、公平監管、以及海外監管局限與有關交易及結算等風險事宜的核心問題。不論這是否為本地券商的一個反對借口，都將成為香港證監部門繞不過去的一道坎。
　　由此看來，港股直通車在實施操作層面依然還有種種難以逾越的現實障礙，“遙距交易”在現階段僅僅還只是一個構思、或者還處在可行性研究階段。