通脹水平趨勢性回歸

　　維持通脹前高后低，經濟增長逐步放緩的基本判斷；維持全年通脹4.5%、GDP 增長9.2%的預期。預計貨幣政策在未來幾個月將維持從緊的態勢。
　　
　　短期通脹壓力依然明顯
　　4 月CPI 同比上漲5.3%，漲幅比3 月份略微回落0.1 個百分點，處于我們所預期的5.4%和市場預期的5.2%之間；環比上升為0.1%，漲幅高于3 月份的-0.2%，但與過去10 年4 月份CPI 的環比平均上升幅度（0.0%）以及歷史可比年份（春節同在2 月份的03、05 和08 年）的環比均值（-0.1%）比較接近，說明在政策調控因素影響下，CPI 增長態勢正在平穩地向趨勢回歸。同時，5.3%的同比增幅依然處于2008 年7 月以來，也是今年以來的第二高位，說明短期內通脹壓力依然持續。
　　食品價格態勢平穩：4 月份食品價格同比上漲11.5%，環比下降0.4 個百分點，接近過去10 年平均0.3 個百分點的降幅，也符合我們4 月份食品價格環比小幅下降0.2%-0.5%的預測。4月份食品價格走勢延續了3 月份基本遵循季節性因素的規律，照此規律，食品CPI 在二季度基本在高位徘徊，接近三、四月份11.5%的同比增長率，但三季度開始下降，四季度降幅將更加明顯。
　　非食品價格繼續超常規增長。4 月份非食品同比增長為2.7%，環比增幅為0.4%，顯著高于可比年份歷史平均增幅，延續了過去幾個月非食品價格上漲壓力較大的短期趨勢，再次證明非食品價格的推動是本輪通脹有別于2004 年和2007 年兩輪通脹的顯著特征，其主要原因則來自于2009-10 貨幣和信貸的快速擴張所引發的總需求壓力和通脹預期。
　　隨著食品價格受季節性因素影響，漲幅逐漸趨緩（過去10 年5-12 月食品價格平均環比增長為0.1%），以及持續貨幣緊縮政策對非食品價格反季節性增長動力的消弭，我們預計全年的CPI 走勢將向歷史規律預期的方向繼續靠攏。預計5、6 兩月CPI 同比增速稍高于5%，從三季度開始，通脹水平將呈現明顯的回落態勢。4月份PPI 同比增長6.8%，環比上漲0.5%，漲幅均較3 月回落，基本符合我們的預期，同樣顯示了價格總水平的趨勢性回歸。
　　
　　經濟增長放緩跡象顯現
　　工業增加值增速放緩，名義投資增速表現強勁，消費增長基本保持穩定。
　　工業生產增長回落顯示經濟增長勢頭進一步放緩。4月規模以上工業增加值同比增長比3 月大幅回落，環比增長率也顯著下降，顯示工業生產的增長勢頭明顯減弱，經濟增長放緩的跡象進一步顯現，符合我們近期強調的經濟增長逐步放緩的預期。
　　房地產和投資品價格上漲支撐投資強勢增長。4月累計固定資產投資（名義值）同比增長25.4%，較3 月的25%增速加快，意味著4月當月的名義投資同比增速達到26%以上，用PPI 消脹后的實際同比增速約19%，較3月份有顯著增長。4月當月固定資產投資（名義值）環比增長3.08%，與3月的1.73%相比增長較快。新開工項目計劃投資額累計同比仍為負增長1.1%，但高于3 月的-12.7%。我們認為投資的強勢主要來自于房地產開發投資的強勁增長，房地產開發投資累計同比增長達到34.3%，高于3 月的34.1%；房屋新開工面積累計同比增長24.4%，高于3 月的23.4%。這其中保障房的開工建設很可能起到了比較大的支撐作用；此外，前期囤地的房地產商在政策壓力下也加大了投資力度。
　　消費增長保持穩定。社會消費品零售總額同比增長17.1%，較3 月的17.4%略有回落，但環比增長1.35%，高于3 月的1.34%，顯示消費增長保持穩定。
　　
　　未來維持從緊態勢
　　向前看，我們維持通脹前高后低，經濟增長逐步放緩的基本判斷；維持全年通脹4.5%、GDP 增長9.2%的預期。基于我們對通脹的基準預期，隨著通脹壓力下半年開始緩解，企業可能開始去庫存化，生產可能繼續放緩。保障房的開工建設對今年的投資起到了比較強的支撐作用，但全年實際投資可能仍然較去年走低。消費基本保持穩定，增速較去年略微放緩。
　　非食品價格上漲是判斷未來通脹的一個主要風險因素。如果今年剩下的月份非食品價格環比保持當前這種高于歷史平均的增長趨勢，則全年通脹可能達到5%，三季度CPI 同比仍將5%左右的水平上居高不下，四季度保持在4%以上。
　　我們預計貨幣政策在未來幾個月將維持從緊的態勢。央行仍將綜合運用數量型和價格型工具收緊信貸閘門，二季度再加息一次仍是大概率事件，存款準備金率仍有上調的空間，利用長期央票作為工具的公開市場操作可能重啟。依據大宗商品價格和美元走勢，人民幣加快升值也會被作為抑制輸入性通脹的重要備選工具。