股市“避暑”攻略

　　任何一輪中期行情都是一波三折，期望每一次都如“2007年下半年一樣洶涌噴發”是不切實際的想法。自1月27日起發動的春季行情，截至4月20日正式畫上了句號。無論我們對于后市有著怎樣預期，作為“只能做多”的投資人時下唯一可做的事情，就是在等待中消磨時間，靜候二季度“尾聲”可能出現的階段性機會。在市場中求存，非常重要的一點就是“知進退，方從容。”
　　基于此，下面的探討也就沒有所謂“操作重點”，只是針對一些值得思考的細節交流一些看法，供日后參考。
　　
　　“多米諾骨牌效應”的出現
　　當市場陷入弱勢，指數進入下行階段，各種各樣的負面預期都將跳出來成為主流解釋。這就是預期、行為、價格之間的“反身性”規律。 “多米諾骨牌效應”是“反身性”規律的極度表現。
　　值得注意的是，一個完整的漲跌周期接近尾聲都會出現類似“多米諾骨牌效應”的市場行為——周期級別的大與小，決定了“多米諾骨牌效應”的級別。通常，它們的級別都相互對應，具有“錨定”價值。所以，當“多米諾骨牌效應”出現并告一段落，往往可以看做一個周期的結束，另一個周期的開始。
　　下面我將用這個理論來解釋：剛剛過去的4月，究竟發生了一些什么事情，未來還將發生什么？
　　根據歷史數據統計，A股市場與美元指數、大宗商品市場，在關鍵中期拐點的相關性高于歐美股市。有興趣的朋友可以自己制圖來進行比較。我傾向于用一個定性，兩個邏輯來解釋——一個定性是：現階段中國經濟總體來看處于全球產業鏈的低端——制造大國的特征，決定了其股市價值中樞容易受到其他相關定價市場（人民幣兌美元、大宗商品）的影響。兩個邏輯是：其一，人民幣兌美元匯價，影響人民幣資產價值中樞；其二，大宗商品價格影響中國制造成本，進而影響A股資產價值中樞。
　　值得注意的是，上述解釋是否完整、正確，一點都不重要。重要的是，要注意三者之間影響真實存在。并且從來都不是“單向”，而是“雙向”甚至“多邊”影響，投資人預期充當了“導電體”。
　　4月下旬，美元指數大幅反彈，大宗商品市場出現快速急跌，A股市場出現淋漓下跌，三者之間存在著上述所總結的潛在關聯。起跌的時間先后，不同品種之間波動幅度的差異，各自市場投資人想象中的“理由”，都可以大膽忽略——它們是影響觀察的“雜音”。
　　歷史總是簡單的一再重復。縱觀歷史事件，每一次解釋理由都不一樣，但數據上的趨同性卻始終證明——潛在關聯+“多米諾骨牌效應”才是值得統計、跟蹤的唯一要素。
　　講了這么多，結論很簡單——A股此輪跌勢何時算終結？調整級別將是怎樣？注意美元指數、大宗商品市場是否恢復平靜，最終它們出現怎樣的調整級別，你就能找到答案。
　　
　　4月下旬起的下跌“短周期”近尾聲
　　A股內部的“多米諾骨牌效應”將會提供我們一些什么“新線索”呢？
　　本輪調整幅度最大的創業板指數，自3月15日起跌，4月中上旬構筑平臺，4月下旬繼續跳水，并跌破歷史低點觸及888點，5月初再度開始構筑平臺。從A股各個分類指數起跌時間點來看，創業板指數毫無疑問是“多米諾骨牌”的第一張牌。
　　第二張牌也沒有懸念——中小板指數，自3月28日起跌，4月中上旬構筑平臺，4月下旬繼續跳水，5月初再度開始構筑平臺。值得注意的是，1月27日前后的低點并未觸及。
　　至于滬深300指數，更像是“補跌”品種，僅僅參與了4月下旬的跳水。與中小板指數一樣，1月27日前后的指數低點并未觸及。
　　由此可見，假如我們將4月下旬的下跌看做短期趨勢的話，毫無疑問，“多米諾骨牌效應”已經基本完成。即便短線或有波折，也已經接近尾聲。
　　短期內（5月份）會不會存在新一輪下跌呢？不知道。
　　不過，以下幾點值得注意：
　　其一，創業板指數4月下旬的暴跌異常慘烈，不排除是下跌周期末端的“最后一蹬”。按照反身性規律，假設創業板指數運行在下跌周期中段，那么在反身性作用下，未來一波的下跌將“慘絕人寰”，超過4月下旬可見跌幅。不過，目前來看，這種極端事件爆發需要宏觀面更多負面預期引導。畢竟，2010年年報已經披露殆盡，所對應的負面背景正在隨著時間推移發生改善。發生進一步的暴跌，缺乏足夠的預期推動。
　　其二，B股指數素來“快跌慢漲”。作為最擅長補跌的品種，通常B股指數習慣于在短期內快速調整到位。從過去幾個交易日來看，B股指數基本企穩。按照歷史規律，基本排除連續下跌的可能性。作為“多米諾骨牌效應”慣常的最后一塊牌，B股排除連續下跌可能，意味著其他指數在短期內出現新一輪下跌的可能性正在下降。
　　A股市場內部“多米諾骨牌”一頭一尾的觀察可知，短期內（5月份）新一輪下跌的可能性已經非常低。后續只要創業板指數不出現新一波下跌，那么市場將進入恢復性反彈階段。
　　
　　4月下旬的暴跌“沒有改變”什么？
　　若問“4月份下旬的暴跌改變了什么？”這是很簡單的問題，最近，所有財經媒體基本上都會圍繞這一問題進行探討。
　　我要回答的問題是：4月下旬的暴跌“沒有改變”什么？
　　我試探性提出了以下觀點：
　　●一番調整之后，攀爬“焦慮之墻”的投資行為仍將延續；
　　●指數區間震蕩，直至下一次新增資金增量周期催動新一輪上漲行情；
　　●指數“回撤”空間十分有限，春節前低點2600點“被擊破”的概率偏低。
　　無論4月下旬市場表現出的極端變化，還是后續收集的統計數據，都沒有改變上述觀點。毋庸置疑，這是三個前瞻性“過強”的中期觀點，需要等待未來市場進行驗證。
　　經過4月份的折騰，A股市場熱情正在逐漸冷卻，指數波動風險敞口正在“關閉”，即二季度剩下的時間內，指數窄幅震蕩（3000-2600）將是主要趨勢。假設一個多月的“無方向”趨勢出現，那么無論是“極度看多”邏輯，還是“極度看空”邏輯，都沒有指導意義。所以，將注意力集中在一些有后續潛力的個別板塊上或是“劣中選優”的策略，當然，以保守態度來參與。
　　過去半個月，我一直在思考這個問題——哪些板塊將能跑贏二季度指數？
　　首先，排除了一個熱門候選——“大消費”板塊。這在4月30日的《“大消費”投資陷阱》中已經進行了詳細闡述。
　　其次，優選出一個候選——“鋼鐵”板塊。二季度鋼鐵板塊將受到毛利“超預期”提升的宏觀事件推動——“電荒”、下游需求季節性出現，將使得鋼鐵板塊獲得市場充分關注。一旦宏觀背景給予足夠充分的預期指引，那么弱市中，鋼鐵板塊將格外“顯眼”。
　　當然，更重要的是，考慮到前期包鋼、萊鋼等等一批低價鋼鐵股曾受短炒資金追捧，盡管理由不一，但整體板塊的籌碼流動性已經激活。
　　值得注意的是，我是從“五朵金花”中篩選出鋼鐵板塊——一個很重要的潛在前提是——“大藍籌一統山河的行為邏輯”仍將持續。這一點恰恰也是4月下旬的暴跌“沒有改變”的。
　　市場關注重心向藍籌股偏移的趨勢形成，經過一季度的演變已經基本完成。從目前機構倉位的配比來看，投資人預期正在從“懷疑”轉變為“接受”，而后將經歷“接受”轉變為“狂熱”。“唯大而美”將會得到更多資金追捧，趨勢得到進一步強化。
　　藍籌股與非藍籌股的區別之一：在于業績彈性的差別。2011年之后數年，中國GDP增速將維持在一個平穩偏低的區間。在一個GDP增速平穩偏低的宏觀背景下，業績彈性偏低的藍籌股更具備“比較”優勢。沒有經濟增速的高增長，中小盤個股特別是業績彈性偏高的成長股，不具備大面積出現業績暴增的宏觀背景。鳳毛麟角的個別行業龍頭，不足以延續投資人對于這一群體的極端熱情。“反思”會在這一階段逐漸顯現。所以，鋼鐵板塊作為“劣中選優”的品種，將有機會跑贏二季度指數。