如何贏在下一個十年

　　 下一個十年一定是新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)在中國經(jīng)濟舞臺上的十年，我們已經(jīng)看到過去出現(xiàn)的泡沫，我們會爭取不要再犯同樣的錯誤，同時找到里面最好的公司。
　　
　　新興產(chǎn)業(yè)是著眼于未來、著眼于長期的投資，這將具體體現(xiàn)在我們的投資思路上。產(chǎn)業(yè)基金和普通股票基金做投資有什么不同呢？觀察道瓊斯工業(yè)指數(shù)從1920-2010年走勢圖，不同人對股價走勢有不同解釋，有些人覺得股票波動反映經(jīng)濟周期，有些人覺得流動性決定了漲跌。投資新興產(chǎn)業(yè)看市場是不一樣的，需要投資者找出行業(yè)發(fā)展的興衰。在上個世紀20年代末期，汽車普及，出現(xiàn)了由汽車制造業(yè)帶動的牛市。到上世紀60年代計算機普及，那個時候市場表現(xiàn)比較好的可能是IBM、德州儀器等股票，也造成了電子股票牛市。80年代市場開始追捧基金重組、生物醫(yī)藥，那個時候這是一個最熱板塊。到了90年代是網(wǎng)絡(luò)科技股時代。每一波牛市背后都體現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的行業(yè)。所以產(chǎn)業(yè)基金就是從這些股票里面選擇股票，這是他看市場不一樣的地方。
　　這樣一個規(guī)律在中國股票市場上是否也會存在呢？九五期間，國家曾經(jīng)提出一個十大支柱產(chǎn)業(yè)，包括汽車、鋼鐵、房地產(chǎn)、有色等。通過分析九五之后包括十一五期間這十年里A股歷年表現(xiàn)最佳的行業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)，2002年是汽車地產(chǎn)，2003年是鋼鐵汽車，到2007年則是煤炭有色，這些年里面每年表現(xiàn)最佳的行業(yè)其實跟這十大支柱產(chǎn)業(yè)有非常高的重疊性，從A股市場的歷史表現(xiàn)看，從行業(yè)角度來選擇股票或者選擇表現(xiàn)最好的行業(yè)，在中國股市上可以行得通。中國經(jīng)濟經(jīng)過20年的成功發(fā)展積累了大量財富，也積累了大量閑散資金，他們需要新的投向，中國經(jīng)濟也走到轉(zhuǎn)型拐點。未來十年我們需要一個新的投資方向、新的消費方向，這是我們投向新興產(chǎn)業(yè)最初的初衷。
　　簡單講，我認為新興產(chǎn)業(yè)是指新興產(chǎn)業(yè)是對經(jīng)濟社會發(fā)展具有重大且長遠影響，具有能帶動一批行業(yè)興起，最終成為一個國家未來經(jīng)濟發(fā)展支柱可能性的產(chǎn)業(yè)。去年國家曾經(jīng)提出十大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)概念，包括節(jié)能環(huán)保、高端制造等，我們覺得新興產(chǎn)業(yè)遠不局限于這些行業(yè)，我們需要找的是有巨大潛在規(guī)模、并且快速成長的行業(yè)。
　　如何選定行業(yè)、構(gòu)建投資組合呢？從組合構(gòu)建上，我們強調(diào)以下三點。
　　第一，傳統(tǒng)基金在自下而上過程中比較關(guān)注經(jīng)濟周期，比較關(guān)注利率政策、流動性松緊。但是產(chǎn)業(yè)基金關(guān)注行業(yè)變遷，哪些行業(yè)處于景氣上升周期，哪些行業(yè)處于景氣下降周期，這是著手的起點。
　　第二點比較重要，是投資的核心邏輯。我們會把資金集中投資在成長速度超過行業(yè)平均水平的行業(yè)。假設(shè)我們所持有的行業(yè)的增長速度能夠超過GDP增速，超越大多數(shù)行業(yè)增速，那么將有非常大概率我們持有的股票能夠跑贏行業(yè)。有句俗話，男怕入錯行，如果進入一個好的行業(yè)，那么取得成功概率就大。
　　第三，分析行業(yè)后還會做一個行業(yè)發(fā)展模式辨析。第一個模式是技術(shù)進步型，像光伏發(fā)電、風電、LED、芯片都是這樣一個行業(yè)。這個行業(yè)的特點是，技術(shù)進步會推動成本不斷下降、推動產(chǎn)品不斷下降，一旦達到產(chǎn)品價格下降到一個臨界點，需求就會呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。第二個類型叫薄弱壁壘型，這類行業(yè)剛開始有非常高的技術(shù)壁壘，同時也帶來豐厚的利潤。隨著這個壁壘突破，該行業(yè)將馬上變成一個過剩產(chǎn)業(yè)，這些新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是非常短暫的。與此相對應的模型，我把它叫做專利保護型，這類行業(yè)有非常高的行業(yè)壁壘，往往體現(xiàn)出盈利非常高，進入者非常少，最初的時候?qū)浅Ｐ〉氖袌觯热鐚＠幮袠I(yè)，包括LED上游、藍寶石基板或者一些電子化學品，他們盈利非常高，能夠進入這個行業(yè)的公司也非常少，我們需要尋找能夠進入這些賺錢行業(yè)的公司，它們是非常好的投資標的。第四種，歸結(jié)為互聯(lián)網(wǎng)型。可以看到，任何一個互聯(lián)網(wǎng)應用在初期的時候，用戶非常少，單個用戶分擔成本非常高，而收到的費用非常少，這個時候每個用戶的價值很少，甚至是負值。但是隨著用戶數(shù)增加，可以收到的費用越來越多，這個時候每個用戶帶來的用戶價值不斷提升。
　　通過以上闡述，想講的是這樣一個概念：并不是所有新興產(chǎn)業(yè)都值得我們投資，或者說不是所有新興產(chǎn)業(yè)在任何階段都值得我們投資。
　　新興產(chǎn)業(yè)投資跟成長股投資邏輯是一樣的，我們選擇標準或者考量方面沒有太大不同。無論是新興產(chǎn)業(yè)還是新興產(chǎn)業(yè)公司也好，往往處于發(fā)展初期，不能十全十美，因此，可能我們要容忍他有一些缺憾，同時認清這些公司、行業(yè)主要矛盾是什么，推動這些行業(yè)成長的主要動力是什么。有一些指標或者有一些方面不能十全十美的話，是可以容忍的，這是新興產(chǎn)業(yè)個股選擇上的一個要點。
　　新興產(chǎn)業(yè)的獨有風險：第一，相對于全市場基金來說，新興產(chǎn)業(yè)基金的投資范圍相對比較窄，行業(yè)會集中在新興產(chǎn)業(yè)上。第二個獨有風險就是新興產(chǎn)業(yè)投資大量依賴對新技術(shù)、新模式、新市場的判斷，難度顯然比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或者已經(jīng)有利可循的行業(yè)要來得大，這是第二個獨有風險。第三個獨有風險是新興產(chǎn)業(yè)的估值變化相對比較劇烈。
　　如何化解或防范風險？第一，行業(yè)集中的風險。倉位選擇、個股選擇，仍然是我們有效風險控制手段。但可能在新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)集體泡沫的時候，我們的方法是降低倉位。另外在行業(yè)配置上我們分散風險方法跟全市場基金不太一樣，全市場基金可能在周期性行業(yè)、非周期性行業(yè)做一定輪換、配比，來對沖風險。而我們將會選取處于不同發(fā)展階段的行業(yè)進行配置，通過不同行業(yè)在時間軸上進行分散來對沖風險。另外我們也會控制持倉股票加權(quán)平均估值水平來對沖風險。同時，我個人認為：偏離是超額收益的主要來源。新興產(chǎn)業(yè)基金其實并不是一個包羅萬有或者萬能的投資策略，必定在某一個時間階段或者在某一個階段是適合這個市場，希望基金投資者能夠認同這一投資邏輯。
　　第二個風險如何化解？其實沒有任何捷徑，只有深入研究，做好事前控制。鵬華基金作為一家中大型基金公司，在研究團隊的人力資源配置上非常充沛，投研人員的專業(yè)水平及團隊合作能力也毋庸置疑，具備比較深厚的研究實力。
　　最后不得不提到新興產(chǎn)業(yè)泡沫問題，其實從學術(shù)界來講，大家對新興產(chǎn)業(yè)研究已經(jīng)比較有定論，即新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段中會出現(xiàn)一個狂熱階段，該階段似乎很難避免，基本上就跟經(jīng)濟周期會有衰退一樣，是一個必然出現(xiàn)的問題。
　　既然新興產(chǎn)業(yè)泡沫是不可避免的，我們怎么能夠盡量化解這樣一個風險呢？我們總結(jié)了大概三個策略，第一，智者策略。所謂智者就是能夠趨利避害，盡量回避泡沫風險。觀察一下過去的泡沫，所有泡沫最終還是有跡可尋，可以是估值飚升和GDP增速巨大反差，也可以表現(xiàn)在企業(yè)盈利和巨大市值不合理配備。第二個策略是勝者策略，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)歷很多波折，只有笑到最后的人才是笑的最美的。如果我們最初決策沒有錯誤的話，中間估值變化只是加大了收益的波動性，但是并不會影響最終成果，其實在過去歷史上，雖然我們經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)泡沫，但是現(xiàn)在來講，不論是騰訊，還是阿里巴巴，或者是google，仍然有一些公司表現(xiàn)優(yōu)秀。最后一個策略稱為強者策略，我們是一個專注于新興產(chǎn)業(yè)的基金，比其他人更有前瞻性，目標就是稱為新興產(chǎn)業(yè)的專業(yè)投資者，在這個領(lǐng)域要打敗全市場的基金，如果真的出現(xiàn)泡沫，要把這一棒交到他們手上，而不是我們自己接這一棒，這要通過我們專業(yè)研究來達到。
　　最后總結(jié)一下，下一個十年一定是新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)在中國經(jīng)濟舞臺上的十年，我們已經(jīng)看到過去出現(xiàn)的泡沫，我們會爭取不要再犯同樣的錯誤，同時我們有一個強大團隊幫助我們找到里面最好的公司。
　　（作者系鵬華新興產(chǎn)業(yè)基金擬任基金經(jīng)理）