迅雷的上市劫

視頻網(wǎng)站未來的發(fā)展需要采用PaaS模式，即平臺即服務模式，以大規(guī)模用戶為核心，提供一系列增值服務。

被譽為“中國唯一盈利在線視頻網(wǎng)站”之稱的迅雷，卻在赴美IPO這一關鍵節(jié)點遭到了“狙擊”。

原定于7月20日上市的迅雷以“延長認購時間”為由，推遲一天上市，有消息稱此舉是吸引更多投資者參與。同時迅雷還將其股票發(fā)行價格區(qū)間由14-16美元下調到12-14美元，計劃模子額由原來的1.22億美元下跌至1.06億美元，縮減了13.1%。然而隨后迅雷再度推遲IPO，迅雷方面則聲稱推遲原因是“股市狀況不佳”。

2010年酷6網(wǎng)借殼上市，樂視網(wǎng)登陸創(chuàng)業(yè)板，優(yōu)酷網(wǎng)成功在美國紐交所上市，視頻網(wǎng)站掀起了一輪上市潮，然而想搭上上市順風車的迅雷卻遭遇了“卡殼”。對于燒錢的視頻行業(yè)來說，充足的資金儲備至關重要，那些成功上市的視頻網(wǎng)站以及有母公司“輸血”的奇藝和騰訊視頻具備了更強的發(fā)展后勁。迅雷上市一旦失敗，有可能成為一場“劫難”。

而頗具諷刺意味的是，迅雷確實是“中國唯一盈利在線視頻網(wǎng)站”。數(shù)據(jù)顯示，2011年迅雷第一季度營收1540萬美元，較上一年同期增長98%，凈利潤177萬美元，較上一年同期的154萬美元增長15%。2009年和2010年迅雷均實現(xiàn)盈利，凈利潤分別為540萬美元和850萬美元。根據(jù)艾瑞的數(shù)據(jù)，截至2011年2月，迅雷下載在整個中國下載軟件市場占據(jù)78.7%的市場份額。2010年，迅雷下載工具平均每天的下載量為大約1.38億次。

數(shù)字如此誘人的迅雷，為何沒能成功吸引海外投資者？

可憐的“靶子”

版權問題是國內視頻行業(yè)長期以來的一個短板，迅雷在其招股說明書的風險提示一欄也提出了面臨“保護第三方知識產(chǎn)權”方面的挑戰(zhàn)，而這一挑戰(zhàn)是實實在在的。此前迅雷面臨33個侵權的訴訟案件，索賠總金額約2180萬元(340萬美元)。2009、2010和2011年第一季度，迅雷分別收到涉嫌侵權的訴訟108件、126件和10件。為減輕版權壓力，迅雷于2010年12月以10000元人民幣（1，471美元）的低價將與狗狗相關的域名、商標、以及軟件版權等全部資產(chǎn)，出售給非關聯(lián)第三方。

不僅在網(wǎng)絡視頻領域，在網(wǎng)絡音樂等多個領域，迅雷都面臨著盜版的指控。此前包括索尼、華納、新藝寶、環(huán)球等在內的港臺七大唱片巨頭聯(lián)合起來圍剿迅雷，累計向其索賠2050萬元人民幣。它們的訴訟理由是：迅雷公司通過網(wǎng)絡音樂搜索、試聽和下載等業(yè)務，為侵權錄音制品在互聯(lián)網(wǎng)上的傳播提供渠道和便利條件，參與和幫助侵權錄音制品的非法傳播，對于被侵權的每首歌，七大巨頭每首索賠25萬元。

官司纏身的“迅雷”選擇此時上市并不是一個好時機。版權問題并不是迅雷的“專利”，此前在紐交所上市的優(yōu)酷網(wǎng)也曾面臨盜版的激烈指責。而之所以迅雷的盜版問題成為其上市的“軟肋”，還在于其上市時機的錯失。

據(jù)報道，在今年5月舉辦的USCC（美中經(jīng)濟與安全評估委員會）的聽證會上，國際知識產(chǎn)權保護聯(lián)盟相關負責人指出，迅雷、電驢等提供點對點傳輸服務的企業(yè)與中國互聯(lián)網(wǎng)上電影、音樂盜版問題有直接聯(lián)系，并建議評估委員會與美國證券交易委員會進行溝通，讓后者將知識產(chǎn)權保護方面的內容作為迅雷赴美上市的條件之一。USCC委員魏塞爾(Michael R. Wessel)在聽證會上明確提出，將“借助美國證券交易委員會的力量，對存在知識產(chǎn)權保護問題的在美上市中國企業(yè)進行制裁。”

也就是說，迅雷作為“監(jiān)管對象”被盯上了，成了美國推進“知識產(chǎn)權保護”的工具和靶子。

迅雷也在致力于解決版權問題，迅雷網(wǎng)絡COO羅為民近日透露，迅雷已率先取得百余部目前在市場上炙手可熱的歐美大片的獨家網(wǎng)絡信息版權，并且在國內首創(chuàng)與海外院線實現(xiàn)影片同步的上映模式。一年前他也曾對媒體表示：“迅雷已經(jīng)完成正版內容的購買預算，前兩年已經(jīng)達到千萬元量級，今年預算在4000-5000萬元以上。”

而此前傳出消息，搜狐將以迅雷的發(fā)行價購買迅雷價值1000萬美元的A類普通股，按照最新公布的發(fā)行價區(qū)間中間價位15美元計算，搜狐將購買200萬份A類迅雷普通股（1份ADS=3份普通股）。現(xiàn)在的競爭對手、曾經(jīng)的口水“冤家”搜狐為什么在此時支持迅雷？搜狐董事局主席兼首席執(zhí)行官張朝陽表示是出于“品牌和道義上的支持”，因為他認為迅雷在正版化方面取得了明顯的進步。

不過迅雷在消滅盜版方面取得的成就并不能成功說服美國的投資者，被官司纏身的迅雷不可能給美國投資者一個良好的、值得信賴的印象。而且海外上市非常看重企業(yè)未來的增值空間，也就是可持續(xù)發(fā)展的能力。

隨著中國對版權保護事業(yè)的不斷推進，視頻行業(yè)的版權壓力會越來越大，而迅雷未來的發(fā)展前景就更加渺茫。因此不僅美國版權保護的官方機構會著重監(jiān)管迅雷，美國的股民也會視迅雷的“版權問題”為潛伏的“地雷”，迅雷IPO“認購不理想”也就在預料之中了。

暴風雨的前夜？

迅雷不是唯一一家推遲上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，原定于迅雷之后上市的盛大文學也在7月21日宣布暫停IPO計劃，等待市場狀況的改善。土豆網(wǎng)的上市計劃也一并擱淺，從去年4月底遞交申請到現(xiàn)在，土豆網(wǎng)的上市仍然遙不可期。

這與去年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上市風潮形成了鮮明對比。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市受阻不禁讓業(yè)內人士猜測中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“赴美上市的窗口暫時關閉”。而清科集團CEO倪正東更是直言：“正在融資的互聯(lián)網(wǎng)公司注意了，資本市場的暴風雨正在襲來，大家要小心了。”

自今年第二季度以來，中國概念股陷入了一場信任危機。

2011年3月初，一家美國龍昌會計師事務所對其審計的包括納偉仕、岳鵬成電機、中國曬樂照明等4家中國客戶，向美國證監(jiān)會舉報了它們涉嫌財務造假，并指出尚有若干家公司亦有造假嫌疑。此后又有多家公司被檢查出財務造假。

今年4月，盈投就曾將超過10家通過借殼上市的中國股票列入禁止以保證金買入的名單。隨后，另一家券商TDAmeritrade似乎也加入了同一陣營。

美國證券交易委員會（SEC）隨后發(fā)布報告稱，由于擔心中國公司存在財務違規(guī)行為，將針對在美上市中概股，尤其是通過反向借殼收購上市（RTO）的公司進行持續(xù)專項調查，被列入禁止交易的中國公司累計達130多家，中概股的股價大幅下跌。

綠諾科技（RINO）、中國高速頻道（CCME）等已經(jīng)被納斯達克摘牌。5月份，曾被認為軟件外包明星公司的東南融通（LFT）也因為涉嫌造假被停牌。到今年6月，在美上市的9只中國互聯(lián)網(wǎng)新股有7只已出現(xiàn)破發(fā)。

當當網(wǎng)聯(lián)合總裁李國慶從多個角度闡述了中概股大跌的原因：“一是兩家公司因假賬被停牌；二是互聯(lián)網(wǎng)泡沫；三是上市前吹牛皮，上市后業(yè)績沒達成；四是支付寶變股；這些導致投資人喪失了對中國股的信任，紛紛出售中國股。

迅雷曾經(jīng)認為2011年是一個不錯的上市時間，而隨著兩次上市推遲，迅雷的相關負責人也不得不承認：“對于中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，目前的美國股市的確不是一個好的時機。優(yōu)質的企業(yè)，在滿足不了公司價值釋放的前提下，會采取暫時觀望的態(tài)度。”

鳳凰網(wǎng)COO李亞也在微博表示，大批基金經(jīng)理過去12個月認購的中概IPO遭遇巨虧，從內部投資決策流程看，不怕錯過一兩個高盈利高增長的新股，沒有動機冒險而遭遇新虧損與質疑。

啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理鄺子平認為，中概股要從這次的信任危機中完全走出來，起碼還要兩個季度的財報，才足以讓無論是基金還是散戶，重新認識和信任中概股。i美股創(chuàng)始人方三文更是預測，中概股的獵殺季后，估計新上市公司的估值水平會有一定程度的下降。經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎更是在微博上感慨：“中國互聯(lián)網(wǎng)公司美國上市這買賣最近沒戲了！”

海外上市的融資之路被封堵，可能只是中國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的第一步。資本市場的暴風雨還沒有結束，依靠燒錢維持生存而沒有足夠的盈利能力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前景堪憂。

未來中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展還需要苦修盈利內功。正如天使投資人蔡文勝所言，如果企業(yè)以上市為目的，急功求成反而對企業(yè)長遠發(fā)展有害。踏實做好企業(yè)，融資上市就水到渠成。

盈利模式存疑

根據(jù)迅雷公布的財報，2010年迅雷的總營收為4278.2萬美元，其中在線廣告收入2497.3萬美元，占總營收比重為58%左右，超過一半。增值付費服務收入為723.3萬美元，占比17%左右，游戲和其他業(yè)務收入合計1057.6，占比25%左右。

從收入構成看，迅雷的主要盈利模式還是在線廣告，這與一般的視頻網(wǎng)站大同小異。視頻行業(yè)的廣告收入主要被一家巨頭瓜分，迅雷未來在廣告業(yè)務收入增長上面臨激烈的競爭。而廣告收入與版權購買又密不可分。

那些受到用戶歡迎的影視作品或者網(wǎng)絡音樂，越來越強調版權保護。而拼版權并不是迅雷的優(yōu)勢所在。

迅雷在2010年的版權預算為4000-5000萬元，而據(jù)統(tǒng)計，搜狐視頻購買《新還珠格格》、優(yōu)酷購買《傾城雪》、樂視網(wǎng)購買《后宮》、PPS購買《王的女人》等至少六部熱門劇集，這些大劇的價格均超過2000萬元，相比之下，迅雷的投入在購買版權上實是杯水車薪。

奇藝、搜狐視頻、新浪視頻、騰訊視頻等巨頭的擠兌之下，迅雷的處境越發(fā)艱難。

去年3月份，為應對盈利壓力，迅雷實施收費視頻下載，其旗下的“紅寶石影院”推出正版高清視頻熱播大片服務，在迅雷紅寶石下載一部大片需要1-2元的費用，包月的話下載單部電影的費用可以降到幾毛錢。

不過同其他視頻網(wǎng)站一樣，其收費業(yè)務沒有多少起色。從2010年財報來看，其增值付費服務收入僅占總營收的17%左右，并不理想。

迅雷曾經(jīng)僅用三年時間就成長為僅次于騰訊QQ的國內第二大互聯(lián)網(wǎng)平臺，然而迅雷并沒有像騰訊那樣成功地將平臺優(yōu)勢轉化為營收。

迅雷努力轉變?yōu)橐幌盗性鲋捣盏奶峁┥蹋盏膬热菽依艘韵螺d為樞紐的網(wǎng)游、網(wǎng)絡支付、影視、電子雜志、IPTV等不同種類的業(yè)務，按照迅雷CEO鄒勝龍的構想，迅雷的廣告、發(fā)行和社區(qū)三大盈利領域將構成一個獨特的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。鄒勝龍意圖以高速下載為紐帶，從免費走向盈利。

不過迅雷目前開發(fā)的游戲以及狗狗搜索等業(yè)務增長潛力有限，而狗狗搜索還給迅雷帶來了更多的麻煩，以至于迅雷為了規(guī)避上市風險，不得不以低價售出。

中國社會科學院信息化研究中心秘書長姜奇平曾撰文指出，視頻網(wǎng)站未來的發(fā)展需要采用PaaS模式，即平臺即服務模式，以大規(guī)模用戶為核心，提供一系列增值服務。按照這一思路，迅雷目前的盈利結構仍然沒有達標，未來還需苦練內功，提升盈利能力。

相比于上市，盈利能力顯然更加重要。世紀佳緣在中概股普遍走低的情況下，在7月15日出現(xiàn)逆勢大漲13.29%，主要源于其強大的盈利能力。世紀佳緣財報顯示，第一季度營收6840萬元，同比增長198.4%，凈利潤達到1210萬元，而去年同期則凈虧損120萬元。

當前迅雷的盈利持續(xù)增長，且比較穩(wěn)定，融資壓力并不是很高。迅雷還需以平常心對待上市推遲的尷尬，轉變盈利模式，苦練內功。