高股價緣何“跳水”

在中國股民圈子里，“中石油”是一個標志性的參照物，衍生出一系列濃縮中國股市的稱謂或術語。網絡上也留下“問君能有幾多愁，恰似股票滿倉中石油”的流行語。

頂著“亞洲最賺錢企業”名頭的中石油登陸A股，為何沒能讓大多數股民賺到錢?中石油上市后的遭遇反映出中國股市種種“無法承受之痛”。

2007年11月5日，中國石油天然氣股份公司股票在上海證交所成功上市。中石油此次發行40億股A股，發行價為每股16.7元，籌資668億元。A股發行市盈率為22.44倍，吸引了3.37萬億元認購資金，創下當時新股申購凍結資金之最。這是當年全球市場規模最大的IPO。

中國石油天然氣集團公司是中石油股份公司最大的股東。控股比例為86 29％，因此中石油仍是一家國有控股公司。中石油A股首日股價高開于48.6元人民幣，收盤價43.96元，較發行價上漲163％。首日成交量15.48億股，換手率過半。這意味著以16.7元中簽的投資者中，超過一半的中簽股首日賣出。即使以當日最低價41.7元賣出，每股獲利也在25元。那些上市當日買入的投資者所付的40多元錢中，高于16.7元的部分都被賣出者賺走了。新買入者要盈利，就只能等股價高過買入價之后賣出。在交易首日買了中石油股票的人.基本上被套。

面對這種情況，香港金英證券石油市場分析師LarryGrace表示，中石油A股股價上漲不完全基于中石油未來開采和生產的前景，更多的是由投資者的資金和市場的高漲情緒推動的。后來的事實證明的確如此。回歸A股之路

面對股價已今非昔比的中石油，人們幾乎已回想不起它當初境外上市時的舉步維艱。2000年中石油的海外上市，是在中國企業海外上市遭遇“四連敗”的情況下，奉命出征的。開盤后，股價始終徘徊在每股1.28港元至1-8港元之間。“股神”巴菲特瞄準了中石油，購買了中石油約1／7的流通股。投資者的熱情瞬間被激發了出來。2003年之后，隨著中國經濟快速發展，能源股價值倍增，中石油股票開始一路凱歌。

在中石油股價開始暴漲之后，國內公眾的責備之聲漸起：

“為什么如此優質的國企股票只能讓海外投資者獨占?本國公眾為何不能分享?”其實，中石油A股上市后，中石油的國有控股比例仍為86.29％，紅利仍是中國拿大頭，海外投資者只占約6％。2003年，考慮到大盤股發行對市場的影響，中石油的回歸一直得不到放行。進-\"v2006年，中石油回歸之聲變得空前強烈。但中石油當年凈利潤為1422億元，與2006年滬、深兩市所有上市企業的總體凈利潤3665億元相比，中石油一家的利潤就占兩市上千家公司凈利潤總值的近四成。一旦回歸，對于中國境內資本市場的指數結構、上市公司結構有很大調整。對于中石油這樣的超級大盤股，不是說想來就能來的。

2007年8月10日，中石油的股東大會通過了公司回歸A股的決議。2007年9月20日，中國證監會宣布，四天后召開發審會審核中國石油A股IPO申請。9月24日，中國石油順利通過發審會。中石油回歸國內A股終于水落石出。

在當時的A股市場背景下，中石油回歸還蘊含著另一層深意。當時，國內貨幣流動性泛濫，A股不可避免地染上“股價高漲、投機盛行”等病癥。如果盈利能力強的H股回歸，除了可以分流部分閑置資金、擴大股市規模外，更主要的是可以引導市場向理性、價值投資的方向“回歸”。股市管理層希望通過增加像中石油這類藍籌股，達到穩定股票市場、防止大起大落的效果。

被推上風口浪尖

中石油在A股上市后套牢了很多投資者。有投資者認為，他們在中石油首次交易中高價買的股票，錢都被中石油拿走了。其實，中石油拿走的僅是發行價每股16.7元，而高于16.7元的那部分，則是被二級市場上的其他投資者賺走了。一些投資機構更是操控市場，攫取暴利。

中石油股票在海外市場發行后，從1塊多漲到10多塊，股票是被各方看好的。海外上市不久，中石油就籌劃在國內上市，可是因為盤子太大，國內市場怕承受不了。到了2006年底2007年初，國內的資本市場過于火爆，在大盤三四千點的時候，就有很多人說要上萬點，非常的熱。有種觀點就稱，在當時國內股市過熱的情況下，讓中石油等大盤股回歸，政府不無給國內股市降溫、抑制泡沫增長的意圖。

中石油上市。在自己不能挑選的不合時宜的時間，被推上了A股的風口浪尖，甚至惹來諸多罵名。其實，中石油上市前，股市已經展開了調整。而中石油的上市，也不幸地趕上了中國股市從牛市步入熊市這一重大市場景氣周期的轉折期。因其規模和權重的萬眾矚目，被有些人視為壓垮大盤的“最后一根稻草”。

新股發行迎來變革

那么，又是什么原因讓一些投資機構操控股票市場呢?

2008年初，證監會專門召開了一場小型座談會。來自券商、保險公司、基金公司的高層一致認為，中石油高開暴跌背后的原因主要是制度缺陷。問題主要出在新股發行制度上。這種發行制度，是2006年新股加快擴容后，在資金匱乏的環境下制定的，是為了確保新股發行成功，向機構投資者拋出橄欖枝的應急之舉。在市場環境和格局大變的情況下，到如今資金暴增超額認購、“逢新必打”甚至誕生一批專門打新股的機構和股民時，這一制度的缺陷就暴露出來了。為二級市場輸入了“泡沫”。

發行定價不早日真正實現市場化，泡沫就會迅速膨脹開來。2005年，大多數機構和私募基金平均的資金年收益率只有百分之十幾到百分之二三十；2007年，有些機構的資金年收益率達到了百分之二三百。中石油抱著回報股民的愿望從國外回到國內，最后卻造成了意想不到的結果。

如果說2000年中石油到海外上市，是因為中國的資本市場盤子不夠大的話，到2007年A股上市時被推高，則反映了中國的資本市場缺乏有影響力的自主定價權。A股定價權無論是對企業融資，還是對國家金融安全都有著非同尋常的意義。中石油兩次IPO的境遇表明，目前中國的資本市場不僅需要市值的硬增長，也需要自主定價權等軟條件的培育。

正是由于中石油上市后的異常表現，促使原來非常有利于機構投資者的發行制度開始進行調整。2009年6月，證監會發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，推進了新股發行體制改革。改革采取分步實施、逐步完善的方式，分階段逐步推出各項改革措施。2010年8月20日又發布了《關于深化新股發行體制改革的指導意見》，啟動新股發行后續改革，推出進一步完善報價申購和配售約束機制等四大改革措施。