中國經理股票期權的運行環境分析

摘要：經理股票期權是在國外運用比較成熟的一種長期激勵機制，可以有效地解決困擾中國企業的經營者激勵問題。但目前中國實施經理股票期權的環境條件尚未完全具備，運行的過程中存在著諸多障礙，擬對經理股票期權激勵機制在中國的運行環境進行全方位的探析。

關鍵詞：經理股票期權；激勵機制；運行環境

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼： A 文章編號：1673-291X（2011）07-0092-02

一、經理股票期權激勵機制及其效應分析

（一）經理股票期權的概念

經理股票期權是將股票期權這一概念借用到企業管理中而形成的一種長期激勵機制，其實質是一種不用付出期權費用的看漲股票期權，是公司所有者給予經營者在約定的期限內享有以某一預先確定的價格購買一定數量本公司股票的權利，這種股票期權是公司內部制定的面向高級管理人員等特定人選的期權費用為零且不可轉讓的股票期權。

ESO激勵是基于以下邏輯思路：股東給經理人提供期權激勵—經理人更積極工作—公司業績不斷攀升—股票價格上揚、股東利益增加—經營者行使期權獲得收益這樣一個良性循環，由此，公司價值最大化成為股東和經理人員的共同目標，經理股票期權也成為一種激勵經營者與企業的長期發展共存共榮的機制。

（二）實施經理股票期權激勵機制的效應分析

1.正面效應。（1）利于解決代理問題，減少企業的現金支出。經理股票期權是一種非現金的激勵方式，在該制度下，經營者擁有一定的剩余索取權并承擔相應的風險，使經營者的目標函數和行為選擇與企業的長期發展目標相一致，實現企業價值最大化，構造出所有者與經營者的共同利益，從而能用較少的激勵支出換取代理成本更大的節約，也為企業節約大量營運資金，改善財務狀況。（2）利于形成開放式股權結構，吸引和穩定優秀人才。經理股票期權制度可以比較客觀地體現人才的人力資本價值，能使經營者有一種事業上的成就感；同時，經理股票期權一般附加嚴格限制條件，規定在授予后的一定時期內逐步行使。經理人若在上述限制期內離開公司，則喪失剩余的期權，由此加大了離職的機會成本，利于優秀人才的穩定。

2.負面效應。（1）產生逐利欲望，導致企業利潤失真。實行經理股票期權能夠直接地把經理人員利益和企業利益聯系在一起，但也能間接地把經理人員利益和股價上漲聯系在一起，可能刺激經理人員不顧一切追求股價在短期內的上漲，造成股票價格失真，增加企業潛在的經營風險。（2）對上市公司原有股東權益產生稀釋。這種稀釋包括三個方面：1）每股收益的稀釋；2）股票市場價值的稀釋；3）控制權的稀釋，稀釋到一定程度，可能會引起股價的調整并引發下跌。

二、影響經理股票期權運行效應的環境因素分析

經理股票期權運行環境是指在實施經理股票期權過程中影響其實施有效性和公正性的綜合條件，包括內部環境和外部環境兩個方面。如果這些環境因素沒有完全具備或成熟，會直接影響經理股票期權的實施效果，甚至可能對其產生制約或出現負面效應。

1.外部環境，指企業以外的宏觀環境狀況，包括股票市場、經理人市場、法律法規等三大要素。（1）股票市場。經理股票期權是以公司股價作為參照系數，所以其實施的效果是與股票市場本身是否有效緊密相關的。美國經濟學家琺瑪在1970年對股市有效性進行了深入研究后認為，有效市場是指股市價格總能充分反映所有可獲得的信息。市場有效性依其強弱程度可分為弱勢有效市場、半強勢有效市場和強勢有效市場三種情形。（2）經理人市場。經理人市場的實質是企業家的競爭選拔機制，通過經理人才市場，使企業高層經營管理人員競爭上崗，由市場來配置，讓真正有管理才能的人來管理企業并實行激勵，唯有如此經理股票期權才能發揮真正的作用。（3）法律體系。經理股票期權的具體實施涉及到一系列的法律法規問題，包括公司法、證券法、稅法、會計準則等。這些法律法規的完善與否直接影響到經理股票期權的可行性與實施效果。

2.內部環境，主要包括公司治理結構，經營業績評價體系等兩大要素。（1）公司治理結構。完善的公司治理結構為董事會和管理階層提供了適當的激勵機制去追求符合公司和股東利益的目標，并能發揮監督、激勵公司更加有效利用資源的作用。（2）業績評價體系。對經營者的業績進行客觀、公正地考評是順利實施經理股票期權的關鍵性因素之一。經理股票期權制度建立在對經營者的評價體系之上，有效的業績評價體系是經理股票期權順利執行的保證。

三、經理股票期權激勵在中國的運行環境分析

經理股票期權是一項專業性、規范性很強的制度，其順利實施需要相配套的企業內外部環境。中國目前尚不完全具備實施經理股票期權的條件，存在著諸多實施環境方面的障礙。

（一）資本市場方面的障礙——證券市場的弱有效性

健康成熟的證券市場是經理股票期權激勵作用實施的必要的客觀環境。目前，中國證券市場屬于有效性非常弱的市場，存在不少影響股票價格的“噪音”：如交易市場中投機性較高，股價與上市公司的預期盈利脫離了關系，往往很難反映公司的經營質量和業務成長性。這使得證券市場喪失了對經理人員的評價功能，“經理股票期權”在執行中易被扭曲，極大地削弱了經理股票期權的激勵作用。同時，股市法規不健全、監管不嚴格，信息披露制度和市場傳導機制不完善，中介機構的獨立性和客觀公正性不強，上市公司和證券經營者違法違規、嚴重損害投資者利益等現象也時有發生。在這種條件下，簡單地實施經理股票期權制度，很容易誘發經理人員新的道德風險，背離了經理股票期權激勵的初衷。

（二）法律環境方面的障礙——相關法律制度的缺位

經理股票期權制度的實施，需要有相應的法律法規保障，以減少在實踐中的不規范性。但中國現行的法律法規制度缺乏實施經理股票期權制度的有關規定，一些已有的規定又恰恰限制著經理股票期權制度的貫徹。盡管國家對于股權激勵給予了明確的政策支持，但到目前為止，除了證監會頒布了《上市公司認股權試點管理辦法》的征求意見稿以外，中國還沒有一套全國性的規范經營者持股的制度。經理股票期權制度的推行在中國缺乏明確的法律法規和政策指導，尤其是一些“敏感”區域，使經理股票期權的實施障礙重重。

（三）公司治理方面的障礙——公司治理結構不完善

1.國有股主權虛置，“內部人控制”現象嚴重。內部人控制，實質上是指法人治理結構中“所有者缺位”和剩余索取權與剩余控制權不匹配而產生的經營者群體侵占所有者利益的行為。目前中國大多數上市公司中國有股權占絕對的控股地位，國有股權的有效持股主體缺位，致使國有股主權虛置，國有股權沒有形成人格化的主體，大股東對企業的監控機制難以建立，這種制度的缺陷容易衍生經營者道德風險，產生“事實上的內部人控制”。

2.內部監管不規范，缺乏約束機制。企業內部監管是否規范是能否有效而公正地實施經理股票期權制度的重要因素。國外，一般通過三個途徑來建立內部監管制度：獨立董事制度、獨立監事制度、獨立薪酬委員會制度。目前中國現行的公司內部監管混亂，股東大會、董事會、監事會沒有明晰的產權邊界，“三會”不能進行相互制衡，經理們可以通過操縱股票期權授予和消息公布的時間而輕松獲利，甚至通過自我定薪、自我激勵，侵犯股東利益，使得經理股票期權計劃在實施過程中產生非公現象，導致反向激勵，為此必須加強和健全企業內部監管制度。

（四）經理市場方面的障礙——職業經理人市場尚未形成

經理人才職業化、市場化是實行經理股票期權制度的一個重要前提。中國經理人的選拔還是以行政任命為主，其經營能力值得懷疑；同時，中國尚沒有建立一個有效的職業經理人市場，不僅流動困難而且經理人員的逆向選擇和敗德行為得不到懲罰，其直接后果是，企業無處選擇合適的經理人才，也難以對在職經理形成“就職替代壓力”和有效監督。

（五）業績評價方面的障礙——缺乏有效的業績評價體系

經理股票期權制度是建立在對經理人員的評價體系之上，有效的業績評價體系應該是全方位的，應包括經營成果、經營過程、財務指標和管理指標等。目前，中國公司治理結構尚不健全，有效的業績評價體系尚未完全建立，導致企業經營者的股票收入與公司業績不符，使激勵手段變成福利，經理股票期權制度無法起到應有的作用。同時，中國大量國有企業處于傳統行業，國家初期投入資本巨大，發揮至今進入成熟期或衰退期，資本增值速度慢，人力資本作用沒有完全顯現……這些都是經理股票期權運行中所面臨的環境障礙。

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Study on the Practice Environment of ESO in China

SUN Fang-hua

（ZheJiang Normal University，Jinhua 321004，China）

Abstract： How to stimulate the executives has become one of the most urgent problems demanding a solution in modern enterprise system in China.Executive Stock Option (ESO)，as a long-term stimulating mechanism，has been practiced maturely abroad，can solve the problem mentioned above effectively.ESO will stimulate the executives to grow with and rely on the enterprises.But now in China，the practice environment of ESO has not yet been well provided，as a lot of troubles have not yet been eliminated.In order to improve it，this paper will fully investigate the economic practice environment of ESO system in China，put forward some optimized proposals and hope to make a breakthrough in this field.

Key words：executive stock option；stimulation system[責任編輯 陳麗敏]