互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0隱憂

今年5月，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司被推向又一波上市熱潮，更具繁榮的同時(shí)，也平添泡沫的隱憂。

今年的5月，注定成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)史上一個(gè)重要時(shí)刻。繼2010年優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)、搜房、易車、麥考林等互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市之后，奇虎360于2011年3月赴紐交所上市。5月份中國(guó)企業(yè)更是進(jìn)入了互聯(lián)網(wǎng)上市密集期，5月4日，人人網(wǎng)在紐交所掛牌，次日，網(wǎng)秦登陸紐交所， 緊接著5月11日、12日，世紀(jì)佳緣和鳳凰新媒體也相繼上市，隨后還有淘米網(wǎng)、迅雷、土豆網(wǎng)、盛大文學(xué)、和訊網(wǎng)、開(kāi)心網(wǎng)、土豆網(wǎng)等正在排隊(duì)，拉手網(wǎng)和淘寶網(wǎng)預(yù)計(jì)將于明年上市，形成了蔚為壯觀的上市熱潮。來(lái)自清科資本的統(tǒng)計(jì)顯示，2010年，共有39家中國(guó)企業(yè)赴美上市，占據(jù)了全年美國(guó)市場(chǎng)IPO數(shù)量的近1/4。

投資人對(duì)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資趨之若鶩可見(jiàn)一斑。數(shù)據(jù)顯示，2010年我國(guó)僅電子商務(wù)全行業(yè)融資額就高達(dá)10億美元，而2006-2009年中國(guó)電子商務(wù)B2C行業(yè)的投資金額總共才6億美元。2011年第一季度，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)VC的投資金額近7億美元，幾乎是2010年全年互聯(lián)網(wǎng)投資金額數(shù)量。

躁動(dòng)的市場(chǎng)

5月19日，專業(yè)社交網(wǎng)站LinkedIn在紐交所上市，首日收盤報(bào)94.25美元，較發(fā)行價(jià)45美金上漲109%。LinkedIn股價(jià)曾一度攀升到122.7美元。按收盤價(jià)計(jì)算，LinkedIn市值達(dá)到89.1億美元，達(dá)到了其上市前40億美元估值的2.2倍。這是繼2004年谷歌以來(lái)最大的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO。美國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站24/7WallSt.com的調(diào)查顯示，近七成受訪者認(rèn)為這一價(jià)格過(guò)高，這似乎更加印證了人們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的認(rèn)識(shí)。數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，全球有超過(guò)50億美元風(fēng)險(xiǎn)投資投進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的懷抱。

在互聯(lián)網(wǎng)熱潮下，未上市的企業(yè)融資也不乏超過(guò)上市企業(yè)的情況。如今年3月PPTV2.5億美元的融資額超過(guò)酷六的上市融資額。2011年4月，京東商城的C輪融資中，更是獲得了DST、老虎基金等6家基金一次性15億美元的投資，其估值更是超過(guò)了100億美元，拉手網(wǎng)的企業(yè)估值也沖上了11億美元。僅以團(tuán)購(gòu)為例，融資累計(jì)達(dá)千萬(wàn)美元級(jí)別的網(wǎng)絡(luò)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站有團(tuán)寶網(wǎng)、美團(tuán)網(wǎng)、拉手網(wǎng)、F團(tuán)、滿座網(wǎng)等幾家。在團(tuán)寶網(wǎng)創(chuàng)始人，董事長(zhǎng)兼CEO任春雷看來(lái)，這種風(fēng)投資金撲向團(tuán)購(gòu)的現(xiàn)象從去年就已經(jīng)初露端倪，今年春天更是愈演愈烈，這從側(cè)面反映了投資人對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的信心。

然而，股市上資金短期炒作的痕跡也十分明顯。去年優(yōu)酷網(wǎng)上市當(dāng)天股價(jià)飆升138.44％，創(chuàng)下中國(guó)概念股在美上市首日最高單日漲幅，但在僅僅四個(gè)交易日后便跌回了上市之初的水平。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、奇虎首日漲幅也在１００％左右，一周以后，當(dāng)當(dāng)?shù)臐q幅幾乎全部消失，奇虎還跌破了開(kāi)盤價(jià)。今年5月，網(wǎng)秦上市籌資8900萬(wàn)美元，雖超出預(yù)期，但隨后股價(jià)也跌破發(fā)行價(jià)30%。世紀(jì)佳緣開(kāi)盤不久就跌破發(fā)行價(jià)。而5月11日，人人網(wǎng)股價(jià)也大幅下跌。鳳凰新媒體開(kāi)盤價(jià)為11.1美元，較發(fā)行價(jià)僅微漲0.9%。這樣一種過(guò)山車般起伏的狀況似乎在中國(guó)概念股身上總是不斷地上演。當(dāng)肥皂泡漫天飛舞的時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)的噩夢(mèng)似乎也就要開(kāi)始了。

互聯(lián)網(wǎng)的躁動(dòng)不難找到源頭。拿團(tuán)購(gòu)來(lái)說(shuō)，今年年初以來(lái)就是風(fēng)波不斷，成為一個(gè)被投訴、被抱怨乃至于被“妖魔化”的行業(yè)。現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)的“戰(zhàn)國(guó)七雄”都在做，“高朋網(wǎng)”落地運(yùn)營(yíng)，盛大也以最后一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)大佬的姿態(tài)殺入，京東、趕集網(wǎng)、360、開(kāi)心網(wǎng)……這些在電子商務(wù)、分類信息、安全殺毒、社交網(wǎng)站等領(lǐng)域的知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也不甘落伍。高額營(yíng)銷投入，成為團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站“燒錢”的主要方向。任春雷告訴記者，不難發(fā)現(xiàn)，從去年9月開(kāi)始就有好多團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站給商家貼錢來(lái)做，就像是拿錢買來(lái)營(yíng)業(yè)額。實(shí)際上搶奪用戶只是一個(gè)表象，真正目的就是要一個(gè)高流水，高流水是為了融資，虛假用戶量也是為了融資，如果一家去這么做，兩家去這么做，大家都去這么做，就催生了一個(gè)巨大的行業(yè)泡沫，也破壞了商業(yè)規(guī)則，更損害了團(tuán)購(gòu)這個(gè)優(yōu)秀商業(yè)模式的價(jià)值。

而另一個(gè)原因似乎是隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司逐個(gè)IPO，先發(fā)上市公司的稀缺優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸回歸正常。這也是各大互聯(lián)網(wǎng)公司爭(zhēng)先恐后、不甘落后地追逐上市的原因所在。最近的一項(xiàng)調(diào)研顯示，目前，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司融資時(shí)的估值市盈率已接近20倍，較投資人普遍預(yù)期的10-12倍有明顯差距。不可否認(rèn)，投行主導(dǎo)下的IPO，如估值高出實(shí)際業(yè)務(wù)的未來(lái)增長(zhǎng)，拋售和做空則不可避免。海外機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)企業(yè)的質(zhì)疑聲也不絕于耳，虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、盈利模式不健全等為他們所詬病，這令中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)頗為尷尬。上市前，面對(duì)質(zhì)疑，人人公司在最新發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)一項(xiàng)關(guān)鍵的用戶數(shù)據(jù)進(jìn)行下調(diào)，由原來(lái)的第一季度新增700萬(wàn)用戶，下調(diào)至500萬(wàn)。世紀(jì)佳緣更是在上市首日更改招股說(shuō)明書(shū)，原因是其開(kāi)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的重要子公司北京覓緣信息科技有限公司未能按時(shí)取得國(guó)家外匯局的外匯登記證，如果一直這樣，其已得到的商務(wù)部簽發(fā)的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)也將失效，其自身的營(yíng)業(yè)執(zhí)照也將面臨被工商局吊銷的局面。據(jù)了解，中國(guó)概念股有16家公司被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假，華爾街已經(jīng)將做空的目標(biāo)從那些通過(guò)反向收購(gòu)借殼上市的公司身上轉(zhuǎn)移到了IPO的中國(guó)概念股上。現(xiàn)在的美國(guó)股市上，做空勢(shì)力已經(jīng)大過(guò)了做多動(dòng)能。

互聯(lián)網(wǎng)觀察者醒客告訴本刊，近期中關(guān)村又一個(gè)不起眼的公司獲得了1000萬(wàn)人民幣的融資，并要求他推薦合適的中層管理人才，更令他感到詫異的是每月2萬(wàn)元也難以招到僅僅是工作兩三年的熟手PSP工程師。與中關(guān)村一樣，硅谷也被描述為回到鬧市一般，并購(gòu)充斥市場(chǎng)，寫字樓租金也水漲船高，各大公司更是不惜重金挖角。

泡沫是否正在來(lái)臨？

爭(zhēng)議互聯(lián)網(wǎng)泡沫

高估值，是否可以說(shuō)是“泡沫說(shuō)”有力證明。微軟付出85億美元收購(gòu)提供互聯(lián)網(wǎng)電話和視頻服務(wù)的Skype公司上，這是后者去年銷售額的10倍、營(yíng)業(yè)收入的400倍。Facebook估值850億美元，微博Twitter至今還沒(méi)有盈利，估值達(dá)70億美元。國(guó)內(nèi)京東商城的估值超過(guò)了100億美元，拉手網(wǎng)的企業(yè)估值沖上了11億美元。Groupon剛剛拒絕了來(lái)自谷歌的60億美元收購(gòu)方案，估值達(dá)150億美元。Zynga僅誕生4年多估值已經(jīng)達(dá)90億美元，超過(guò)了1982年成立的行業(yè)巨頭美國(guó)EA公司。成立僅7個(gè)月的美國(guó)手機(jī)社交網(wǎng)絡(luò)公司Color Labs，已從紅杉資本和貝恩資本等獲得了4100萬(wàn)美元投資。向Color砸下巨資時(shí)，這些風(fēng)頭們甚至都無(wú)暇過(guò)目Color的應(yīng)用程序。

在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的密集時(shí)代，第二輪的互聯(lián)網(wǎng)泡沫即將到來(lái)的聲音越來(lái)越強(qiáng)烈。搜狐總裁張朝陽(yáng)將中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)赴美上市熱潮形容為“新一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫”，并認(rèn)為現(xiàn)在掀起泡沫的是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，而不是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。他認(rèn)為，當(dāng)前的華爾街面對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)表現(xiàn)出“惟概念是從”。他預(yù)計(jì)，這一輪的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)概念泡沫可能在8個(gè)財(cái)季后破滅。互聯(lián)網(wǎng)分析師劉興亮更是直接指出，此輪IPO風(fēng)潮掀起，不少企業(yè)就是為了趕在美國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前上市。

不可否認(rèn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身的浮躁、那些國(guó)際投行借中國(guó)企業(yè)赴美上市熱潮發(fā)財(cái)無(wú)不在加劇互聯(lián)網(wǎng)泡沫的到來(lái)。陳一舟認(rèn)為現(xiàn)在處于一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)上市浪潮，最優(yōu)秀的那些公司上市后會(huì)有長(zhǎng)足發(fā)展。按照以前的經(jīng)驗(yàn)，這一次浪潮過(guò)去，下一次至少5年以后，優(yōu)秀公司的培育越來(lái)越難。

不過(guò)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股在納斯達(dá)克的股價(jià)普跌，仍然不能阻擋一些排隊(duì)等候海外上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上市步伐。一方面，如果不上市投資者的期望得不到滿足，另一方面資金又消耗得過(guò)快，極其容易出現(xiàn)資金流斷裂。一旦通往納斯達(dá)克的道路被封堵，這些企業(yè)處境將變得艱難。事實(shí)上，這也正是大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)抓住這一波上市“時(shí)間窗口”的最主要原因。

然而，即使有眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)密集上市，認(rèn)為泡沫論言之尚早或不存在泡沫的聲音也很多。有分析師認(rèn)為，目前互聯(lián)網(wǎng)雖然熱，但與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)相比，那時(shí)登陸美國(guó)股市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司多數(shù)都還是處在虧錢期，但現(xiàn)在登陸美國(guó)股市的公司基礎(chǔ)較好，部分已開(kāi)始盈利了。正望咨詢總裁兼首席分析師呂伯望告訴記者，電子商務(wù)、社交網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)奠定了此輪互聯(lián)網(wǎng)繁榮的基礎(chǔ)，持續(xù)十年之久的“三座大山”的格局將被逐漸打破，這將有利于行業(yè)創(chuàng)新，談泡沫為時(shí)過(guò)早。微軟亞太研發(fā)集團(tuán)主席張亞勤也認(rèn)為，因?yàn)橛欣慰康慕?jīng)濟(jì)根基，所謂“互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0”不會(huì)像2000年時(shí)那么可怕。

京東商城CEO劉強(qiáng)東個(gè)人倒認(rèn)為最多是局部泡沫。他在微博里寫到，和第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前比，這輪互聯(lián)網(wǎng)公司市值大漲的基礎(chǔ)是他們存在清晰的盈利模式，更是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)已經(jīng)徹底滲透到了社會(huì)方方面面。在長(zhǎng)城企業(yè)戰(zhàn)略研究所所長(zhǎng)王德祿眼里，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)扎堆上市，正是互聯(lián)網(wǎng)和民營(yíng)企業(yè)繁榮的表現(xiàn)，與其說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)本身有泡沫，不如說(shuō)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值有一個(gè)大的泡沫，適度的泡沫倒是好事情。

要說(shuō)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)吹起了又一輪泡沫，似乎還為時(shí)尚早。畢竟對(duì)于全球資本來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前有5億多網(wǎng)民、7億多手機(jī)上網(wǎng)用戶，在未來(lái)一段時(shí)期互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，網(wǎng)民數(shù)量在成長(zhǎng)，人均消費(fèi)增長(zhǎng)潛力等都存在著巨大吸引力。在這樣的基礎(chǔ)上，王德祿告訴本刊，不難看出，上市潮正推動(dòng)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)向均衡化發(fā)展。陳一舟也坦言，上市后他的心里更踏實(shí)一些，畢竟以后可以和其他互聯(lián)網(wǎng)大佬同臺(tái)競(jìng)技。

加劇的競(jìng)爭(zhēng)

“拉手網(wǎng)華東大區(qū)200多名骨干集體跳槽窩窩團(tuán)”事件折射出團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)的人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)，不少團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站都號(hào)稱自己有四五千名員工，個(gè)別團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站甚至提出年底IPO的目標(biāo)，而這僅僅是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)側(cè)面。短短一年時(shí)間，國(guó)內(nèi)團(tuán)購(gòu)行業(yè)就從無(wú)到有，從高潮到狂熱，從熱捧到抨擊，出現(xiàn)一個(gè)無(wú)序的惡意競(jìng)爭(zhēng)、投訴機(jī)率高、盈利模式不清晰的混亂競(jìng)爭(zhēng)局面。任春雷指出，在完善服務(wù)體系、確立信用認(rèn)證體系和差異化競(jìng)爭(zhēng)、立足地方區(qū)域化、朝市場(chǎng)細(xì)分這些方面發(fā)展，未來(lái)團(tuán)購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加白熱化。

在團(tuán)購(gòu)狂飆突進(jìn)的過(guò)程中，很多公司不盯住產(chǎn)品和服務(wù)方面去努力，而只看重資本所看重的用戶數(shù)、流量、收入和眼球等方面。如果短期內(nèi)肯定實(shí)現(xiàn)不了目標(biāo)，甚至做一些虛假數(shù)據(jù)，泡沫就會(huì)很大，越大越危險(xiǎn)。再言之，就算團(tuán)購(gòu)網(wǎng)有上百萬(wàn)的注冊(cè)會(huì)員，但還存在忠誠(chéng)度低、用戶黏性差、返回率低等問(wèn)題。去年3月份剛開(kāi)始做團(tuán)購(gòu)的時(shí)候，團(tuán)寶網(wǎng)CEO任春雷專門安排員工每天把幾個(gè)大的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站數(shù)據(jù)用Excel錄入進(jìn)來(lái)，到五六月份的時(shí)候他就叫停了這項(xiàng)工作。“因?yàn)楹翢o(wú)意義，全都是虛數(shù)、假數(shù)。”

對(duì)于企業(yè)而言，泡沫會(huì)直接體現(xiàn)在資金鏈的斷裂。如果小的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站慎重的話，還能保持生存。但如果是大的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站，資金鏈斷裂的話就會(huì)撐不住，可能一下子就崩盤。任春雷給記者算了一筆賬：你想象如果一個(gè)網(wǎng)絡(luò)團(tuán)購(gòu)公司上千員工，假如平均一個(gè)人月薪3000， 1000人一月得支付300萬(wàn)工資，這還不包括房租、運(yùn)營(yíng)等其他各種開(kāi)支。“團(tuán)購(gòu)這個(gè)行業(yè)在沒(méi)有大量做內(nèi)功的情況下就去做外功，不協(xié)調(diào)的話就會(huì)有問(wèn)題。”

硝煙彌漫，當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，能否找到高效、可持續(xù)的盈利模式，正考驗(yàn)著團(tuán)購(gòu)行業(yè)，考驗(yàn)著眾多互聯(lián)網(wǎng)公司。正如世紀(jì)佳緣創(chuàng)始人兼CEO龔海燕在上市當(dāng)日接受媒體采訪時(shí)所表示的那樣，上市后，世紀(jì)佳緣將探索更多商業(yè)模式，例如手機(jī)婚戀平臺(tái)、婚嫁網(wǎng)站囍鵲網(wǎng)、線下高端“獵婚”服務(wù)等。

以人人公司為例。沖刺上市，陳一舟造足了概念，上市主體“人人公司”由“千橡互動(dòng)集團(tuán)”于2010年12月更名而來(lái)，幾乎囊括了人人旗下最賺錢以及最有潛力的業(yè)務(wù)：類似Facebook概念的人人網(wǎng)、Groupon概念的糯米網(wǎng)、LinkedIn概念的經(jīng)緯網(wǎng)及人人游戲等。紐交所北京首席代表?xiàng)罡瓯硎荆骸白鳛槿虻谝患疑鲜械纳缃痪W(wǎng)絡(luò)公司，人人公司在Facebook和Linkedin之前成功上市，這在資本市場(chǎng)上有很高的稀缺價(jià)值。”人人網(wǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，而與其類似的美國(guó)SNS網(wǎng)站如Facebook仍沒(méi)有一家上市 。

雖說(shuō)抓住了上市時(shí)機(jī)，但人人公司仍面臨用戶增速放緩、盈利壓力增大等多方挑戰(zhàn)。目前看來(lái)，騰訊朋友、開(kāi)心網(wǎng)等同行已經(jīng)在搶奪人人網(wǎng)的飯碗，各大門戶的微博、盈利壓力及可能出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫也將掣肘著人人網(wǎng)的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，微博用戶中80%是SNS用戶，與人人網(wǎng)用戶的重合度極高。而且相比較于SNS的轉(zhuǎn)帖功能，微博中的原創(chuàng)和分等機(jī)制顯得更有優(yōu)勢(shì)。

在剛剛過(guò)去的三個(gè)季度，人人公司的收入分別為2000萬(wàn)美元、2200萬(wàn)美元和2100萬(wàn)美元，幾乎處于停滯狀態(tài)。換句話說(shuō)，人人網(wǎng)處于原地踏步的最大原因來(lái)自于新浪微博的崛起。陳一舟的對(duì)策就是：一是大力投入研發(fā)，招募牛人；二是增強(qiáng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投入，吸引智能手機(jī)用戶并增強(qiáng)其粘性。通過(guò)投資或者其他市場(chǎng)力量幫助1700多名APP開(kāi)發(fā)者和合作伙伴更快成長(zhǎng)；三是采取保守的收購(gòu)策略。

作為頭頂“國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)海外IPO第一股”桂冠的網(wǎng)秦，對(duì)運(yùn)營(yíng)商依賴頗高，收入波動(dòng)性很大，“帶傷”上市的網(wǎng)秦公司目前獲取用戶渠道分別是：預(yù)裝產(chǎn)品、與運(yùn)營(yíng)商合作和互聯(lián)網(wǎng)下載。事實(shí)上，網(wǎng)秦的主業(yè)集中在手機(jī)安全領(lǐng)域，而這個(gè)領(lǐng)域正是產(chǎn)品線豐富的奇虎360的一個(gè)子領(lǐng)域，彼此之間肯定存在激烈的爭(zhēng)奪。