淺析上市公司股利分配政策

［摘要］ 合理的股利分配政策能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本，幫助公司實(shí)現(xiàn)股東價值最大化的目標(biāo)，而連續(xù)穩(wěn)定的股利會向市場傳遞關(guān)于公司未來前景的正確信息，樹立良好的公司形象，激發(fā)投資者對公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會。因此，在上市公司的財務(wù)決策中，股利政策始終具有重要意義。

［關(guān)鍵詞］ 上市公司；股利政策；股利分配；股利

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 17. 024

［中圖分類號］F276.6 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1673 - 0194（2011）17- 0045- 02

得當(dāng)?shù)墓衫呒瓤梢詾槠髽I(yè)提供低成本的資金來源，又可以為企業(yè)樹立良好的社會形象，激發(fā)廣大投資者對公司的投資熱情，從而使公司更加穩(wěn)定、健康地發(fā)展。股利政策的制定不僅會影響投資者的投資收益和公司內(nèi)部的融資情況，也會影響與企業(yè)相關(guān)的各方利益，關(guān)系到企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

一、上市公司股利政策概述

（1）股利政策的定義。股利政策是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略。股利政策所涉及的主要是公司對其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用股利支付率表示。

（2）股利政策主要分為：剩余股利政策、固定股利支付率政策、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策、低正常股利加額外股利政策四大類型。

二、我國上市公司的股利政策分析

1.我國上市公司股利分配的特點(diǎn)

股利政策是上市公司期末分配其收益或利潤的政策。上市公司在向股東分配利潤時，需要綜合考慮很多因素。公司是否分配利潤，采取什么方式進(jìn)行分配以及分配多少利潤，直接關(guān)系到公司未來的籌資能力和經(jīng)營業(yè)績，在二級市場上通常會引起股票價格的波動。具體而言，可以從以下幾個方面來考察我國上市公司股利政策的特點(diǎn)：

（1）不分配股利的上市公司比重較大。在1992-1995年間，我國發(fā)行A股的絕大部分上市公司的分配意愿較為強(qiáng)烈，占總數(shù)的80％以上。但1996年后，不分配股利的上市公司急劇增加，到1999年，多達(dá)61.87%的上市公司選擇了不分配股利。2000年以后，由于證監(jiān)會出臺了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，迫使很多上市公司為了獲得增發(fā)資格、實(shí)現(xiàn)后續(xù)融資而普遍采取了針對該政策的策略性分配行為，不分配股利的上市公司急劇減少。

（2）我國上市公司的股利分配方式多樣，送股和派現(xiàn)呈現(xiàn)不同趨勢。與西方國家不同的是，我國上市公司不僅派發(fā)現(xiàn)金股利，還大量送股﹑配股﹑用資本公積轉(zhuǎn)增股本，采取各種混合股利。

（3）我國上市公司的股利支付水平偏低。對于股東而言，股利支付水平的高低對于其利益可謂至關(guān)重要，是股利政策的核心。

（4）我國上市公司股利支付的連續(xù)性與穩(wěn)定性差。

2.我國上市公司股利政策特點(diǎn)及形成原因

（１）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，包括國有股、法人股、內(nèi)部職工股和流通股。其中國有股、法人股和內(nèi)部職工股不能上市流通。

（2）經(jīng)營現(xiàn)金流量不充裕。資金是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的稀缺資源。雖然有些上市公司賬面上盈利，但每股經(jīng)營現(xiàn)金流量卻不多，這也是上市公司派現(xiàn)數(shù)量少的直接原因。在我國，公司間相互拖欠的現(xiàn)象十分普通。公司雖然記錄了賬面上的收入，但卻沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流入。

（3）政府的社會公共管理職能與所有者職能經(jīng)常出現(xiàn)混淆。從委托代理的角度看，國有企業(yè)區(qū)別于私人企業(yè)最明顯的特征是，國有企業(yè)的直接委托人是非人格化的“國家”，或者說是政府，而實(shí)際控制權(quán)在政企不分的情況下則掌握在政府機(jī)構(gòu)和官員的手中。

三、影響上市公司股利政策的因素

股利政策是現(xiàn)代企業(yè)三大財務(wù)決策之一，它是企業(yè)籌資和投資活動的延續(xù)，也是籌資和投資的基礎(chǔ)。影響公司股利政策的因素是多方面的，既有外部因素，也有公司內(nèi)部因素，歸納起來主要有法律、合同、公司以及股東等因素。

影響公司股利政策的眾多因素之間往往相互聯(lián)系，其影響也不可能完全進(jìn)行定量分析。所以，股利政策的制定很大程度上是在具體條件和環(huán)境下進(jìn)行定性分析以達(dá)到各種利益關(guān)系的均衡。

四、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀及存在問題

（1）上市公司股利分配水平低且股票股利在股利分配形式中占有重要地位。股票是一種高風(fēng)險的金融資產(chǎn)，給投資者超過儲蓄收益率的較高的投資回報是上市公司的責(zé)任。然而，我國上市公司股利分配缺乏應(yīng)有的責(zé)任感，往往以公司的長遠(yuǎn)發(fā)展為名將投資者拒之門外，使投資者失望。這使得投資者不看重現(xiàn)金股利分配，而看重股價的波動，助長了投資者的投機(jī)行為，不利于樹立正確的投資觀念。

（2）股利政策具有很強(qiáng)的盲目性，缺乏長期戰(zhàn)略規(guī)劃。穩(wěn)定、連續(xù)的股利政策是上市公司持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)志，也是公司長期可持續(xù)發(fā)展的重要條件。而我國多數(shù)上市公司由于沒有樹立起對投資者的責(zé)任觀念，也就沒有設(shè)定明晰的股利政策目標(biāo)，在股利政策的制定和實(shí)施上缺乏長遠(yuǎn)打算，帶有很大的盲目性和隨意性，缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃。可以說上市公司非理性的股利政策已經(jīng)成為市場規(guī)范與公司發(fā)展的嚴(yán)重障礙。

（3）上市公司普遍存在不分配現(xiàn)象。通過對我國上市公司股利政策的分析，可發(fā)現(xiàn)“暫不分配”的情況經(jīng)常出現(xiàn)，不分紅成為上市公司普遍實(shí)行的股利政策。即使有些公司有股利分配，也多傾向于送紅股方式，而采用現(xiàn)金分配的公司則寥寥無幾，這就形成了我國股市的一大特點(diǎn)。這樣的狀況使廣大投資者形成了投資就是投機(jī)的錯誤觀念，嚴(yán)重影響了我國資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

五、結(jié)束語

股利分配是公司的主要財務(wù)活動之一，理想的股利政策應(yīng)該是在股東利益、企業(yè)價值和可持續(xù)發(fā)展之間求得某種平衡。剖析中國上市公司股利分配現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、持久盈利、法律環(huán)境以及代理問題是影響中國上市公司制定股利分配政策的重要因素，公司現(xiàn)金流量、股東偏好等因素也在一定程度上影響著上市公司股利分配的方案。上市公司應(yīng)針對我國上市公司股利政策存在的問題，在綜合考慮投資者、社會公眾等各方面因素的基礎(chǔ)上，對不同的股利政策進(jìn)行比較，選擇符合本公司特點(diǎn)與需要的股利政策。