等待消息時更需冷靜思考

加息沒有如市場以為的那樣在端午節后到來，于是對它的期望就推到了隨后的一周。剛好，本周要公布一系列重要的宏觀經濟月度數據，其中，居民物價指數的漲幅最受重視，人們甚至希望它高一點、高到不會再高的程度。

由于沒有等到消息，資本市場失去了動力。當一個走勢只有向上才符合大多數人意愿的市場動力缺失的時候，下滑時則不需要什么力量、對它的抵擋也相當脆弱。

幸運的是，在我看來，也沒有太多人認為能夠組織起一股力量把股指擊出一個更深的、10%以上的跌幅。市場處于一個相對寂靜的時期，由于缺少足夠有力消息的刺激，我倒是認為可以讓我們想想下一個較長的階段影響市場變動的可能力量。

首先，市場中的投資者會越來越多、還是會越來越少？從長期來看，中國投資者的數量（無論是機構的還是個人的）一直保持增長，而且不會有人懷疑這個趨勢仍在繼續。財富的增長在繼續，私人家庭收入中用于消費之余的財富在增多。盡管我們都知道當前最令人擔憂的事情就是社會的財富分配狀況相當糟糕，但已經成為這個世界上最惡化的、畸形的貧富結構的經濟體應該更有可能朝著改善的方向變化。如果真是這樣，增加了的中產階級隊伍也一定會向投資者群體輸送更多的主體。

一定有人會爭辯說，投資者數量上的增長不一定會帶來市場向上的趨勢。是的，如果人們只是把存款搬進股市，但始終沒有足夠的信心購買股票，牛市很難形成。因此，在很多人看來，投資者的信心才是最為重要的因素。同時，投資者信心卻始終由于緊縮政策的預期強烈而受到重大壓制。

緊縮政策針對的是通貨膨脹。資本市場流行的看法就是央行在實行緊縮政策的同時把可能進入股市的錢抽走了。最近與一些資本圈內的業者接觸后我受到一些啟發，通貨膨脹也同樣對股市產生巨大壓制作用。所以，如果通脹真的得到有效控制，物價指數出現高位回落，那么貨幣政策的緊縮就不再是一件可怕的事情。

通貨膨脹對股市的壓制，其實就是我們正在討論的在市場中的投資者數量問題。通貨膨脹中市場中各種商品的價格會形成輪番上漲的局面，其中最為有利可圖的就是上游資源品的價格，這類商品的最大特點就是易于控制和囤積。由于資本市場同時還提供了期貨交易等衍生品交易工具，這為大資金實現現貨與期貨雙重獲利提供了可能。如果在資本市場上有這樣的高獲利選擇，進入股市的錢不但會減少，甚至可能一直在被抽走。

我更想對本欄目的讀者說，股市中的資金未必真如人們以為的那樣是被央行抽走了，央行真正想抽走的是集中于商品市場中的資金。當商品市場以及房地產市場真的不再那么“有利可圖”時，股市的吸引力才會提高到超過這些投資機會，人們的信心才可能真正建立。

其實，中國的股市已經不再是一個高風險的市場，這里的杠桿率相對較低甚至沒有，當前的融資融券也只意味著2倍的杠桿，比起期貨保證金交易10倍甚至20倍實在是低得多的風險。再者，中國股市中的上市公司質量近年來已經顯著改善，贏利能力代表著對社會貢獻和創造財富的能力，這又比起商品交易中依靠資金和權力管制帶來的利益要高尚得多。

我發表這樣的觀點無意貶斥期貨市場和大宗商品交易的市場地位和價值。我只是希望政府更加積極地認識到股市和上市公司的價值，并用更有效的辦法提高股市和上市公司的吸引力。

這其實就是我想說的第二個長期因素——讓中國的上市公司表現出更強的贏利能力。事實上，中國的企業獲利能力相當不錯，它們不但承擔著世界上最重的稅務負擔，同時還提供了全世界最低廉的商品價格，但仍然維持著平均8%以上的利潤率。如果中國的政府可以更加慈悲的話，大力度地減稅減負，這樣會更加提升企業的效益水平、進而刺激社會投資企業的興趣。

這種前景盡管現在不十分明確，但一段時間以來從中國物流企業暴露出來的稅、費負擔十分沉重，政府不得不做出因應措施。這也許會是政府日后政策選擇的走向。若果真如此的話，善莫大焉。中國的經濟會獲益，企業會獲益，投資者亦會獲益。