新股近8成破發:國信保薦股破發數量居首

端午節后，市場上一則消息給市場帶來大波瀾：由于詢價對象不足20家，八菱科技成為A股首家中止發行公司。

這是A股市場創市20多年來出現的首家因詢價對象不足而中止上市的公司。八菱科技的出現，不僅與當前市場的深度調整有關，也與新股上市后連續破發，打新收益率大打折扣，機構打新積極性下降相連。

根據《投資者報》的統計，以6月7日的股價計算，今年以來上市的145只新股中，有111只已經破發，占總數的近八成。這些新股主要集中在機械設備，石油化工和信息技術等三大行業中。

導致這些新股破發的直接原因，是其過高的定價和發行市盈率。隨著股指不斷下挫，A股市場重心不斷下移，這些以幾十倍甚至上百倍市盈率發行的高估值公司難免“原形畢露”。

近8成新股破發

伴隨著今年市場的調整，以高發行價和高市盈率發行的“雙高”新股被打回原形——近八成股票跌破了發行價。

根據《投資者報》數據研究部的統計，截至6月7日，今年以來上市的145只新股中，已經有111只跌破了發行價，占今年所發新股總量的76.6%。

從破發程度（當前股價較發行價下跌的幅度）來看，破發10%以上的公司有77家，占今年新股總量的半數以上。

更有9家公司的破發程度超過30%，包括天瑞儀器、亞太科技、安居寶、雷曼光電、大智慧、風范股份、華銳風電、海立美達和通源石油。

這些破發程度較大的公司均是在今年1月上市的公司，其中機械設備類股票占據了半壁江山。這些在今年早些時候上市的公司，比最近新發的股票經歷了更多市場調整過程，因此其破發程度較其他新股更為嚴重。

以破發程度最大的天瑞儀器為例，該公司今年1月25日以高達65元的首發價格上市。其發行市盈率也高達72.63倍。由于估值過高，其上市首日就跌破了發行價，此后股價一直未達到過其發行價。目前其后復權的價格只有39.69元，破發程度已近40%，令打新的機構和后期參與的投資者慘重損失。

從行業特征來看，按照證監會行業分類，上述破發的公司多集中在機械設備，石油化工和信息技術等三大行業中。

這3個行業所云集的破發股有61只，占全部破發股的54%。其中，又以機械設備類股票最多，有31家，占全部破發股的近3成。

“雙高”成破發主因

這些股票破發的直接原因是新股上市時的高估值。

根據我們的統計，今年以來上市的145只新股中，有140只股票的發行市盈率超過30倍，占總數的96.6%。其中，還有88只股票的發行市盈率在50倍以上，占總數的6成以上。

在創業板上市以后，A股市場以高發行價和高市盈率發行的公司越來越多。市場漸漸失去了理智的判斷，對新股“雙高”發行的容忍度越來越高。

最終，導致A股市場居然出現了5家以百倍市盈率發行的上市公司。包括新研股份、雷曼光電、先鋒新材、鐵漢生態和國電清新。發行市盈率最高的新研股份居然以150倍的PE發行。目前，除了這家公司外，其余4家以百倍市盈率發行的公司已經出現不同程度的破發。

反觀A股市場的整體市盈率，截至6月7日，全部A股的平均市盈率只有16倍。即使在今年市場較好的時期，股指沖上年內高點3067點時，全部A股的平均市盈率也只有18倍。

上述以幾十倍甚至上百倍市盈率發行的公司，因為其估值遠遠超出市場的平均水平而不得不進入破發的行列。

保薦人國信平安最不靠譜

推動上述公司以“雙高”標準發行保薦人似乎難辭其咎。

根據我們的統計，今年以來破發的111只股票中，涉及到40家保薦人。而保薦的破發股最多的兩家券商是國信證券和平安證券，分別保薦了15家和10家。兩者合計保薦的破發股占總破發數量的1/5。

在被國信證券保薦的15只破發股中，有半數破發程度已超過10%。其保薦的破發股中，破發程度最大的是安居寶。這家創業板公司在今年年初被國信證券保薦上市，至6月7日，跌幅已經超過35%，同期上證綜指只下跌2.83%，遠遠跑輸大盤。

被平安證券保薦的10只破發股中，已有8家破發程度超過10%。破發程度最大的也是一只創業板股票——通源石油，目前該股股價較發行價已經下跌30.3%。

新股的不斷破發，從側面反映出保薦人保薦不力，未能將優秀的上市公司推薦上市，另一方面也反映了保薦人未能給予新股合理的估值，令其上市后就被打回原形。

這些保薦人所保薦上市的股票，在上市不足半年后即紛紛破發，不知這些保薦人是否會為此感到汗顏。

一季度7成業績環比下滑

需要承認的是，新股的破發和多種因素相關，如果上市公司的業績能勉強說得過去，則保薦人保薦的股票雖然破發，還算情有可原。因為整體市場不景氣，破發在所難免。

但事實上，這些破發的股票大多業績表現不佳，今年一季度的業績即出現了明顯下滑。

根據我們的統計，在當前破發的112家新股中，有49家公司存在可比數據，可以對比今年一季度和去年四季度凈利潤的環比增幅，結果令人有些吃驚。

在這49家公司中，竟有39家公司今年一季度的凈利潤環比出現下滑，占比達到8成。其中3家公司在今年一季度甚至出現了虧損，這3家公司分別是光大證券保薦上市的世紀游輪、平安證券保薦的通源石油和國信證券保健的美亞柏科。

此外，業績下滑迅速的還有民生證券保薦的萬達信息、中信建投保薦的迪威視訊、國信證券保薦的安居寶等。

其中，最不靠譜保薦人國信證券保薦的業績變臉公司多達7家。并且這些公司今年一季度凈利潤環比下滑幅度均較大，超過30%。

對于那些沒有去年四季度凈利潤數據的公司，我們進行了粗略的估算。我們暫將2010全年凈利潤的的1/4作為比較對象，結果發現，在53家可對比的公司中，有29家公司的業績環比下滑。

加上此前已計算得出的凈利潤環比下滑的39家公司，共有68家公司今年一季度業績下滑。這意味著，有近7成破發公司今年一季度凈利潤環比下滑。

未來三個月跑贏大盤概率不足半成

對于在破發股中套牢的投資者，后市何時能解套？投資者是否能進行抄底跟進？我們對歷史數據的分析發現，目前這些破發股的投資價值還尚未顯現。

目前，滬指跌至2700點附近，已經接近階段性估值底部，后市下跌空間有限，在此情形下，我們對比了此前階段性底部時期破發新股的股價走勢。

我們分別觀察上證指數2005年6月6日998點、2008年10月28日1664點和2010年7月2日的2319點三個歷史底部時期的破發股，跟蹤這些股票的股價走勢，以及在股指達到歷史底部區域后的三個月的股價走勢。

我們的研究結果發現，2005年6月6日創下998點時，當年合計有14只新股上市，3只破發。2008年10月28日，當年上市的新股有76只，其中49只破發，占比64%。2010年7月2日，當年有177只新股上市，87只股票破發，約占總數的一半。這三次底部區域共計有139只股票破發。

從新股發行數量、破發規模和股指觸底反彈幅度來衡量，我們最終只選取了2010年7月2日的破發股進行研究，因為這一樣本和今年的破發情形最為相近。

我們研究了這些破發股在達到底部區域后3個月的漲幅，結果發現，上述87只股票在大盤走出底部后三個月內有76只股票上漲，占比87%。其中，僅有41只跑贏大盤，占比47%，不及總數的一半。從這個角度說，當前破發新股未來三個月超越大盤的概率不是很大，目前仍需規避。