房四海:只有調結構牛市才有希望

千呼萬喚中的牛市，為何遲遲不來？其根本原因是受制于當下的通脹問題以及由此引發的緊縮政策，還是由于中國經濟中的結構問題沒有得到徹底解決？

6月2日上午，在北京市西直門首鋼大廈8層一間不到20平米的辦公室里，宏源證券首席經濟學家、首席金融工程師房四海給出了他的答案和解釋。

必須放棄“悶騷式增長”

《投資者報》：今年前4個月，房地產開發投資同比增長高達34.3%，較1~3月加快0.2個百分點，房屋新開工面積增速也由23.4%加速至24.4%。同期，城鎮固定資產投資同比增長25.4%，比1~3月份加快0.4個百分點，4月單月環比增長3.08%，，顯示投資還是非常強勁，從這個角度看，所謂的宏觀調控，其作用好像并不明顯？

房四海：這說明，在持續的貨幣緊縮之后，我們國家還是在靠投資保GDP，這對中國經濟來說是個負擔。投資高，一方面會帶動國際原材料價格上漲，一方面會擠壓私人經濟活力，加大物流、倉儲成本，造成一個只有“鐵公基”和房地產投資活躍的“悶騷式增長”。

這種“悶騷式增長”的一個特點，就是不重視農業生產，會嚴重影響糧食產量，推高食品價格，給治理通脹帶來極大困難。中國房地產市場的過度繁榮，看似與糧食緊張無關，其實關系密切。中國不像美國，美國是現代機械化的大面積農業耕作，房價高不會造成農業萎縮、糧食緊張。而中國是小農生產體系，耕地分散，人均可耕地面積也少，吃飯問題遠遠沒有解決。房價畸高的話，誰還有心思種莊稼，誰還拿房子做倉庫？現在北京六環之內已經沒有倉庫了，為什么農村菜價便宜，進了北京菜價就這么高，這跟房地產泡沫推高倉儲成本等等都是有關系的。

所以說，降低投資增速是必須的，不能再回到靠“鐵公基”和房地產拉動增長的老路。如果“鐵公基”和房地產的泡沫不破，新周期就起不來，這是歷史的必然。

《投資者報》：但是，銀行體系內放出的貸款之所以很多都投向了“鐵公基”項目，是因為前兩年“四萬億”刺激計劃上馬了大量基建設施，如果不繼續向它們放貸，會造成很多爛尾工程，所以現在的貸款投向有一定的結構剛性，也是不得已而繼續為之，否則會給銀行造成太多的呆壞賬。

房四海：但經濟學要有“機會成本”的思維。資源是有限的，建了“鐵公基”就自然限制農田水利項目的投資，房價過高就必然壓制餐飲、旅游、文化休閑等各種消費需求，錢給了大企業就給不了中小企業，發展高耗能高污染的重工業就必然壓制低能耗低污染的服務業。

現在的很多“鐵公基”項目都是浪費的，基礎設施超前了沒有好處，一時用不上就會白白壞掉浪費，而且拉動就業的邊際效益也是最低的。所以我同意，如果當初的“四萬億”不投資“鐵公基”，而是去投資服務業，給中小企業減稅、發補貼，或者發給窮人，那對拉動經濟增長、帶動就業的邊際效果是遠遠大于“鐵公基”的。

經濟學還有一個思維，叫“沉沒成本”，既然投錯了那就錯了，不能繼續補倉，而要及時斬倉出局。就算產生爛尾工程，看似浪費可惜，但可惜就可惜了，要有割肉的勇氣，錢不用在“鐵公基”了，就會用在別的地方，產生更多更好的效益。

放緩“鐵公基”項目，會帶來一些銀行不良貸款，我估計大約3000億美元左右，這是可控的，可由中央政府、地方政府、銀行三家分攤。而且通脹下來了，社會消費會起來，銀行在個人金融領域，可進一步發展，彌補銀行的部分損失。

現在食品價格連續6個月高速上漲，我敢說，如果食品價格真的還不能下來的話，很多重點工程都得停掉。不是我瞎講，你看山東兩個項目不就停了嗎？比如津秦高鐵，難道真是環保原因么，一個廳級環保部門敢叫停鐵道部的重點高鐵項目？

所以說，不要怕爛尾，上世紀90年代調控時，就割掉了很多爛尾，經濟也沒發生什么大問題。腐肉割掉了是很疼，但還會長新的，可能還長得更好。

中國需要“主動硬著陸”

《投資者報》：在經濟放緩的局面下，如果割掉這些腐肉，會不會導致經濟大幅減速，甚至使調控毀于一旦，直接硬著陸？

房四海：我們總是擔憂硬著陸，其實硬著陸并不一定是什么壞事，可能還是一件好事。關鍵是我們要“主動硬著陸”，尤其要把握好著陸的時機。

現在美國經濟還不太好，要是等到明、后年，當美國經濟出現反轉（我估計會在2013年）時，必然引發資本外逃，到那時中國經濟下滑就由不得我們自己了。我們回顧一下歷史，1997年東南亞發生金融危機，1998年東南亞房地產泡沫破滅。其實，房地產泡沫及相關經濟危險早就顯現出來了，為什么偏偏在1998年破滅呢？其中一個重要原因就是美國經濟發展到1998年時非常好，引發了全球資本外逃，流向美國。所以，如果我們這次經濟調整要等到美國經濟真正反轉，美元也真正反轉時再著陸，那不僅是外國資本要流出中國到美國去，就連我們本國的資本也會外逃。到那時，房地產泡沫一破滅，那就是被動硬著陸了，就真的要出大問題了。所以，與其等到被動硬著陸，不如現在主動硬著陸，不僅可控，回旋余地也大。

至于經濟減速問題，更不必過多擔憂。民國以來，中國經濟的最大威脅是通脹失控，而經濟減速從來都不是大問題，不會出現失控情況。因為中國人重視家庭，一個人工作可以養一家子。但通脹高了就不一樣，貨幣不僅是一般等價物，還是一種社會基準，貨幣穩定社會才會穩定，否則人心惶惶，覺得活不下去，影響最輕的也會抑制內需，抑制消費需求。現在我們看到的消費數據就是這樣，看上去是漲的，但那是名義數據，扣除價格因素后，消費是疲軟的。

所以，我們不必對經濟下滑太過悲觀，必須割掉腐肉改善投資，不能老做“鐵公基”項目，否則我們永遠都走不出這怪圈。

房價得跌50%

《投資者報》：“主動硬著陸”這個建議很有想象力，但風險也很大，成本極高，如何才能保證“主動硬著陸”是安全的，是可控的？

房四海：首先，在主動硬著陸的過程中我們要下決心調結構，而要調結構，我們就必須下決心將房地產泡沫降下來，就得對房地產下狠手，現在可以說已經到了全面清算房地產的時候了。雖然歷次房地產調控都不太敢玩真的，總是中途退縮，舍不得跌，但任何政策都是有負面作用的，宏觀決策要“兩害相權取其輕”。你是要保證短期的虛假繁榮，還是要保證經濟的可持續發展，毫無疑問當然是后者。

中央要真開始調控房地產，房價至少得跌50%。你看王石就很聰明，已經跑到哈佛讀書去了。因為到時候投資重點一轉向，保水利建設、保農業生產，跌起來就由不得你了。

調控房地產，經濟增速短期會下滑，但要看到，菜價糧價高漲推升的高通脹和房地產泡沫導致的高房價壓制了很多消費需求，房價跌下來有利于這些消費需求的釋放，另外，現在我們的經濟增長除了房地產和基建投資以外，缺乏增長動力，這個必須得到改變，由于太過依賴房地產和基建，使得其他方面供給嚴重不足，比如醫院、學校供給就明顯不足，上個幼兒園贊助費要交上萬。所以說，房地產跌了不要緊，不做房地產，人們被壓抑的旅游、休閑的消費都會上來，社會對教育、醫療的投資也會跟上，會對經濟和民生有更大的幫助。

第二，要使“硬著陸”可控，就必須下大力氣實現經濟“創新”。只有經濟創新，才能使經濟保持足夠的活力，才能使經濟可持續發展成為可能。

此外，在“主動硬著陸”的過程中，會帶來一些就業上的問題，所以必須要對中小企業進行減稅，刺激中小企業的發展，它們是解決就業的主要部門。這一點，美國奧巴馬政府對小企業的做法就很值得稱道，對雇工50人以下的小企業給予補貼，不但不收稅，還倒給補貼，因為小企業能解決很多低端就業問題。

社會危機倒逼“調結構”

《投資者報》：調結構的問題，中央都喊了十來年了，但為什么總是調不下去呢？

房四海：主要還是因為有各種利益集團的阻撓。以前，無論是房地產調控，還是高耗能高污染行業調控，基本上都半途而廢，為什么呢？說白了，就是各種部門及地方政府等利益集團從中阻撓，使得調控搞不下去。

現在不同了，旱澇頻發，旱澇轉化一夜之間完成，原因在于水利投資跟不上，糧價也居高不下，而且還要不斷創新高，弄不好會導致社會危機，而這會倒逼調結構的進程，這應該說是一個契機，必須真調結構。

你看，現在糧食連續幾個月大漲，同比都是10%以上的速度增長，環比也高，如果糧食危機來了，“鐵公基”項目還不能放緩嗎？我覺得可以停一停了，甚至包括保障房都可以緩緩。根據一些媒體報道，現在很多保障房項目都成假的了，而年初中央政府一號文件強調的水利基礎設施投資卻沒見到真正的推進，那如何保證農業生產？糧食問題在發達國家不是問題，它占消費比重不算太高，但在中國是個大問題，中國還有很多人吃不上飯，吃不上肉，糧食短缺會影響穩定。

所以，我估計到7月份中央開年中會議的時候，可能會采取措施真的“調結構”，重點不再是“鐵公基”和保障房，重點應是水利，騰出錢和精力多搞水利設施，保農業生產，保吃飯問題。

不調結構，股市還要跌

《投資者報》：如果真調結構，這對股市會產生何種影響？

房四海：對現在的股市，我判斷還得跌，短期原因是經濟滯脹，經濟下滑，通脹上行，滯脹不解決，股市要止跌還早得很。股市要止跌，一個是通脹要下來，但通脹要下來還早得很，拐點得明年才能出現，還有一個就是得出現真調結構的苗頭。

真調結構有很多事要做：第一，最重要的就是要從凱恩斯的“需求管理”轉向注重“供給管理”的奧地利學派，要“精簡政府、讓利于民”。其中關鍵就是要減稅，要把政府拿走的還給民間，這樣才能真正搞活中小企業，搞活消費。第二，要切實把高耗能、高污染以及“鐵公基”項目降下來，投資重點要轉向水利。第三，要加息，要下狠手把房地產泡沫擠掉，同時加息能公平大企業和中小企業的借貸環境。第四，要加快推進人民幣國際化步伐。值得注意的是，人民幣國際化的前提，是要先擠掉房地產泡沫，否則，會引致大量資本流入，進一步推高資產價格，形成更大的泡沫，結果就是重蹈日本覆轍。

中國經濟必須真的要進行結構改革了，不能忽悠自己了。只有真調結構，才有利于刺激內需特別是消費，才能促使宏觀經濟的基本面好轉，才能釋放更多的經濟活力，才能真正啟動一輪新的經濟周期，這樣才會讓市場看到希望，迎來上漲。

假如在7月份以后仍然沒有調結構的決心，仍舊一根筋地搞基建，依賴房地產，那么股市還要繼續跌，第一目標位至少得跌到2200點，第二目標位將是1300點，比2008年1600點還低。因為調結構失敗，經濟會二次探底，二次探底的底一定比第一次還深。第一次還有興奮劑可打，第二次探底已經沒興奮劑可打，即便有興奮劑可打也沒人信你了，所以不調結構，股市就可能跌到1600點以下。