2500點:A股歷史大底

A股觸底反彈了。在連續的下跌后，端午節前后的三個交易日，A股出現難得一見的三連陽。2676點（上證綜指，下同）似乎已成為本輪下跌的最低點，但理性的投資者卻難以樂觀。

機會終于跌出來了。對于這樣的判斷，我們并不反對，只不過，這并非市場所期待的歷史大底，它僅可以稱為階段性底部。

從估值角度分析，在跌至2700點附近后，目前全部A股的市盈率已降至16倍上下，市凈率也跌至2.56倍，這兩大估值指標已經和去年2319點及今年1月的2667點的階段性底部相當。但與2008年1664點和2005年998點時的估值水平相比，還有一定的差距。

此外，從權重股估值水平、兩市成交量、股票破發破凈程度和產業資本入市的角度衡量，我們發現，這些底部特征也對上述結論構成支持。

A股估值水平逼近階段底部

我們將當前A股市場的估值和過去的底部進行了對比，選取了兩個歷史大底和兩個階段性底部作為比照標準。

其中，我們選擇的兩個歷史大底分別為2005年6月6日的998點，2008年10月28日的1664點。此外，兩個階段性底部分別為，2010年7月2日的2319點和2011年1月25日的2661點。

在跌至上述兩個歷史大底后，滬指都曾展開過較大幅度的反彈。尤其是2005年探底998點后，股指掀起了一輪波瀾壯闊的大牛市。而在跌至兩個階段性底部后，滬指也分別展開了33%和13%的反彈。

我們首先根據Wind數據，采用了滾動市盈率（TTM，整體法，剔除負值），對當前股指的估值和四個歷史底部進行對比。

結果顯示，今年6月2日創出本輪調整低點時，全部A股的平均市盈率為16.2倍，這已經和此前兩大階段性底部的估值水平相近，2011年2661點時的市盈率為16.99倍，2010年2319點時的市盈率為16.34倍。而2005年創下998點時，A股的市盈率為14.88倍，2008年1664點時為12.76倍。目前，A股的市盈率較兩次歷史大底分別還存在8.15%和21.23%的距離。

從市凈率考慮，當前A股的整體市凈率僅有2.56倍，與最近兩次階段性底部的市凈率（2011年2.5倍和2010年2.62倍）非常接近。不過距離2008年1664點時2.18倍、2005年998點時1.69 倍的市凈率還分別有15%和34%的差距。

從上述兩大估值指標來看，股指在跌至2700點附近時，已經接近階段性底部，不過，按照2005年998點時的估值水平，當前A股的歷史大底約在2500點左右。

銀行估值7年新低

雖然全部A股的估值水平還未探至歷史大底的水平，但一些權重板塊卻早已觸底。

以反映權重股動態的上證50指數為例，其當前的市盈率已經低至11.01倍。除了比2005年998點的10.62倍的市盈率高之外，比前述其他三個底部12倍左右的市盈率均低。

此外，從申萬23個行業板塊的估值來看，部分權重板塊的估值已經低于階段性底部或歷史大底。

特別是金融服務業，6月2日創出階段調整低點時，該板塊的市盈率為9.72倍，低于過去四次底部時的水平。在這一板塊的子板塊中，又屬銀行板塊市盈率最低，目前只有8.54倍，比2008年1664點時的還要低15%。這也是2005年創出998點低點后，銀行板塊市盈率創出最近7年以來的歷史低點。

從市凈率看，目前銀行板塊的估值也跌至歷史低位。其6月2日的市凈率僅有1.68倍。低于歷史大底時的2.08倍和2.25倍，與今年1月25日時的1.62倍相近。

除金融服務板塊外，其他權重板塊如采掘和房地產的市盈率也均低于最近兩次階段性底部時的水平。

成交額徘徊在1500億元低位

反映市場是否筑底的一大輔助指標是成交額的高低。

不過，簡單地將當前的成交額和2008年或者更遠的2005年進行絕對值的對比，沒有任何意義。但可以通過對比短時間內，如半年至一年時間內成交額，以考察成交額的高低。

我們對股市筑底時期兩市成交額的觀察顯示，在股指筑底階段，兩市成交額也往往達到最低值。

如2005年6月6日，滬指創下998點的歷史大底，當日兩市成交額僅有86億元。在創出這一歷史底點之前的10個交易日，滬深兩市日均成交額維持在80億元左右。這比2005年全年日均成交額（131億元）低了近4成。同樣，在2008年股市創下1664點低位時，兩市成交額也維持在地量水平。

而在6月2日創出2676點當日，兩市成交額僅有1540億元，此前10個交易日的日均成交額也僅有1464億元，較今年前5個月2194億元的日均成交額低了33%。

破發破凈股頻現底部漸近

判斷市場底部的另一大特征，就是股票紛紛破發甚至破凈（股價跌破凈資產）。

截至6月7日，兩市已經有302只個股破發，約占全部股票總數的14%，其中，在今年上市的145只新股中，有111只已經破發，占新股總數的76.6%。

與此前歷史底部相比，去年7月2日達到2319點階段性底部時，兩市破發股票有136只，占當時全部A股的7.3%。在2005年歷史大底時，兩市破發股有483只，占當時全部A股的36.5%。

另外，截至6月7日，已經有4只股票跌破其每股凈資產，而在2008年兩市共有181家公司破凈，占總數的11%，可見，當前破凈率和2008年底部時尚有較大差距。

產業資本入市抄底5月增持逾億股

在過去的幾次歷史大底中，每次股指接近底部，市場產業資本就會蠢蠢欲動，掀起一波增持潮。

如在2005年6月和2008年10月歷史底部前后，產業資本均進行了增持，而在增持潮出現后不久，股指即出現較大幅度的反彈。

根據統計，過去幾年涌現股東增持潮的月份分別有2005年9月、10月、12月；2006年1月、3月、4月、7月和8月；2008年8月和9月；2009年4月和9月以及2010年5月。這些月份股東增持量均在3億股以上。同時，這些月份大多和歷史大底或階段性底部的發生時間相近。

而本輪下跌中，新一輪產業資本增持潮也正在涌起。根據Wind數據統計，今年5月，大股東合計增持1.03億股，其增持量較4月突然暴增559%。這也從側面證明產業資本正大舉入市抄底。