A股靜待柳暗花明

美債信用評(píng)級(jí)下調(diào)是“一次性情緒宣泄”的獨(dú)立事件，因此判斷市場(chǎng)深跌、久跌的概率不大。投資者應(yīng)在投資上邊走邊看，追求短期確定性。

在內(nèi)憂外患的聯(lián)合絞殺之下，8月8日上證指數(shù)暴跌百點(diǎn)，盤中跌破2500點(diǎn)，收于2527點(diǎn)，創(chuàng)今年以來(lái)新低。A股投資者再次展現(xiàn)了“聽(tīng)風(fēng)就是雨”的一面。標(biāo)準(zhǔn)普爾于美國(guó)時(shí)間8月5日將美國(guó)信用評(píng)級(jí)由AAA降為AA+，市場(chǎng)開(kāi)始極為擔(dān)心，認(rèn)為風(fēng)暴將至。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，8日A股大跌3.79％，很大的—個(gè)因素在于外圍風(fēng)險(xiǎn)被過(guò)分夸張了。

海通證券策略分析師陳瑞明在接受本刊記者采訪時(shí)表示，美債信用評(píng)級(jí)下調(diào)是“一次性情緒宣泄”的獨(dú)立事件，因此判斷市場(chǎng)深跌、久跌的概率不大。投資者應(yīng)在投資上邊走邊看，追求短期確定性。銀行地產(chǎn)是暫時(shí)防守性品種，之后可以看好農(nóng)業(yè)、零售、旅游和通信設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備。

再現(xiàn)內(nèi)憂外患

8月5日和8日，滬深股市出現(xiàn)連續(xù)大跌。其中，滬綜指累計(jì)下跌5.86％，深成指累計(jì)下跌5.21％。從行業(yè)角度看，在這兩個(gè)交易日的市場(chǎng)調(diào)整中，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)全線下跌，無(wú)一上漲。其中，黑色金屬、金融服務(wù)、有色金屬指數(shù)跌幅居前，兩個(gè)交易日分別下跌了2.89％、2.53％以及2.52％；而餐飲旅游、食品飲料以及醫(yī)藥生物指數(shù)相對(duì)抗跌，分別累計(jì)下跌了0.99％、1.11％以及1.17％。不難發(fā)現(xiàn)，在近期市場(chǎng)調(diào)整中，周期類股票跌幅居前，而消費(fèi)類股票較為抗跌。這表明，在本次下跌的原因中，包含了較為突出的經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂情緒，畢竟，周期類股票與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的關(guān)系更為緊密。

福州本土私募張同(化名)在接受本刊記者采訪時(shí)表示，近期歐美股市的接連下挫對(duì)A股的影響很大。在市場(chǎng)沒(méi)有主流熱點(diǎn)的情況下，市場(chǎng)在短期美債以及內(nèi)部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不確定的擔(dān)憂不斷的發(fā)酵著悲觀的預(yù)期，比如歐美債務(wù)危機(jī)推及國(guó)內(nèi)地方融資平臺(tái)的安全性、國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫的運(yùn)行乃至一些深層次結(jié)構(gòu)性的矛盾，在市場(chǎng)回落中不斷地發(fā)酵。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)緩落持續(xù)，通脹預(yù)期顯現(xiàn)分歧。6月經(jīng)濟(jì)反彈之后，7月PMI再次下滑，反映經(jīng)濟(jì)仍然處于回落過(guò)程中，但幅度和速度較緩。對(duì)于通脹的判斷，目前市場(chǎng)存在明顯分歧，7月幾個(gè)統(tǒng)計(jì)區(qū)間物價(jià)數(shù)據(jù)仍然有一定的波動(dòng)性，通脹下滑和再創(chuàng)新高的預(yù)期都存在。

從政策層面來(lái)看，從緊的基調(diào)使政策放松預(yù)期顯著弱化。7月開(kāi)始政策就進(jìn)入觀察期，近半年調(diào)控的政策效果逐步顯效，目前政策出臺(tái)十分審慎。國(guó)際環(huán)境的變化對(duì)國(guó)內(nèi)政策調(diào)控也產(chǎn)生—定的影響，短期政策將以觀察為主。

從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良莠不齊引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，意大利和西班牙的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐洲問(wèn)題的憂慮，以削減開(kāi)支為主的美債談判結(jié)果進(jìn)—步促生市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，歐美股市大幅下挫。

陳瑞明認(rèn)為，短期影響市場(chǎng)的因素主要是海外市場(chǎng)、中報(bào)業(yè)績(jī)和資金成本，其中前者是負(fù)面，后兩者是正面。歐洲債務(wù)危機(jī)比美債信用評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)市場(chǎng)的影響更加重要，美債信用評(píng)級(jí)下調(diào)僅僅是短期事件，而歐債危機(jī)還沒(méi)有過(guò)去，將會(huì)是脈沖式影響全球資本市場(chǎng)，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注9月份意大利國(guó)債招標(biāo)事件；回到A股市場(chǎng)，8月份中報(bào)業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)有溫和作用；此外銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格較前期下跌明顯，且資金相對(duì)寬松局面有望維持。這三個(gè)擾動(dòng)因素將交織影響市場(chǎng)短期走勢(shì)。

流動(dòng)性堪憂

張同指出，對(duì)于現(xiàn)在的國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)而言，決定其流動(dòng)性環(huán)境的因素主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面：—方面，整體宏觀層面的流動(dòng)性多寡，其除受制于國(guó)內(nèi)貨幣政策外，同時(shí)還受到世界主要經(jīng)濟(jì)體政策取向的影響；另一方面，A股市場(chǎng)本身的資金供求情況，其中資金需求方面主要取決于以IPO等為主的融資行為和限售股解禁后的減持行為，而資金供給方面，基金資產(chǎn)凈值變動(dòng)最值得關(guān)注。

就目前形勢(shì)而言，繼續(xù)維持高位的通脹壓力令偏緊的貨幣調(diào)控難以放松，同時(shí)美國(guó)債務(wù)上限的提升也令央行有必要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等行為積極對(duì)沖熱錢流入。在A股市場(chǎng)上，8月份市場(chǎng)將再迎限售股的解禁高峰，且8月初以來(lái)IPO速度明顯提速，加之年初以來(lái)基金資產(chǎn)凈值不斷縮水，市場(chǎng)內(nèi)資金供求環(huán)境將延續(xù)緊張態(tài)勢(shì)。

資金需求方面，WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，8月份各類限售股解禁市值將達(dá)到2000億元，其中第一、第三和第五周解禁市值較大。此外在IPO方面，進(jìn)入8月份發(fā)行速度明顯加快，目前已經(jīng)結(jié)束詢價(jià)等待申購(gòu)的新股共7只，合計(jì)募集資金100億元之多，而尚未結(jié)束詢價(jià)的上市公司尚有7只，截止8月8日將有14只個(gè)股上市融資，而7月份IPO家數(shù)僅為20只。所以8月份A股市場(chǎng)無(wú)疑面臨較大的資金需求。

在資金供給方面，盡管年初以來(lái)基金發(fā)行穩(wěn)步推進(jìn)，但是基金規(guī)模并未增加，“贖舊申新”成為基金銷售的普遍現(xiàn)象。目前基金資產(chǎn)總規(guī)模在2.3萬(wàn)億元左右，較年初2.5萬(wàn)億的水平減少了2000億元，但同期基金數(shù)量卻增加了101只，單只基金規(guī)模由年初的34.86億元降至目前的28.44億元。就股票型和混合型基金而言，這一現(xiàn)象同樣突出，目前該兩類基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)為1.8萬(wàn)億元，較年初減少1 800億元，同期基金數(shù)量增加50只，單只基金規(guī)模由年初的79.15億元降低到目前的77.53億元。因此，基金的發(fā)行無(wú)法為A股市場(chǎng)提供有效的資金供給，雖然年初以來(lái)券商理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行如火如荼，但目前資產(chǎn)凈值僅1300多億元，尚難以沖抵因基金資產(chǎn)凈值減少所導(dǎo)致的資金供給乏力。

震蕩筑底，防御為主

張同認(rèn)為，目前的A股市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景和未來(lái)政策取向依然是多空雙方關(guān)注的核心，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和國(guó)內(nèi)外政策動(dòng)向等時(shí)刻影響著多空雙方的立場(chǎng)。8月份市場(chǎng)將面臨較多的不確定性：首先，隨著時(shí)間的推移，在擁有良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)的上市公司逐步公布中報(bào)后，市場(chǎng)可能將迎來(lái)績(jī)差公司中報(bào)的集中發(fā)布；其次，面對(duì)解禁高峰再臨及已然提升的IPO速度，8月份A股市場(chǎng)的資金供求仍難樂(lè)觀；最后，國(guó)際環(huán)境的惡化也將繼續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資者情緒產(chǎn)生壓制。

盡管諸多不確定因素未必全部走向負(fù)面，但是不確定所帶來(lái)的對(duì)未來(lái)的恐慌顯著提升了投資者的避險(xiǎn)情緒，作壁上觀或散兵游勇式的投資行為令市場(chǎng)持續(xù)做多的動(dòng)能有限。每當(dāng)不確定轉(zhuǎn)向確定，投資者的預(yù)期都將出現(xiàn)修正，利多因素不斷積累并逐步改善投資者預(yù)期的過(guò)程就是市場(chǎng)震蕩筑底的階段。

張同認(rèn)為目前市場(chǎng)仍處于上述階段內(nèi)，仍需要時(shí)間來(lái)消化壓力并積累對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策的樂(lè)觀情緒，在此期間盡管震蕩仍是主旋律，但是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、消息、政策取向等事件性沖擊將顯著加劇市場(chǎng)的震蕩幅度?？紤]到市場(chǎng)所面臨的諸多不確定性，防御偏保守的策略對(duì)于多數(shù)投資者而言依然是最佳選擇。

對(duì)于八月份，如何在不確定中尋找確定就成為標(biāo)的選擇的關(guān)鍵：首先，自上而下通過(guò)行業(yè)選擇的方式，建議關(guān)注商業(yè)零售、醫(yī)藥、食品飲料及煤炭等行業(yè)；其次，從自下而上的角度看，中期預(yù)增個(gè)股至少保證了中報(bào)業(yè)績(jī)向好，所以通過(guò)剔除非主營(yíng)導(dǎo)致的中期預(yù)增以及估值過(guò)高的預(yù)增股，可以從中選出具備“防守反擊”特性的個(gè)股。就中長(zhǎng)期而言，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)無(wú)疑仍是核心所在，新興產(chǎn)業(yè)及與之相關(guān)的稀有金屬、節(jié)能減排及水利建設(shè)相關(guān)的設(shè)備生產(chǎn)和建筑企業(yè)將隨著業(yè)績(jī)的逐步釋放而再度呈現(xiàn)階梯型走高的總體態(tài)勢(shì)。

而陳瑞明則從此次美債危機(jī)進(jìn)行推薦行業(yè)配置，他認(rèn)為在情緒宣泄當(dāng)口，選擇跌無(wú)可跌、估值低的地產(chǎn)銀行作為暫時(shí)防守品種；當(dāng)市場(chǎng)回歸理性，重視正面因素，選擇確定性投資機(jī)會(huì)。行業(yè)選擇主要兩條線索：一是中報(bào)業(yè)績(jī)良好且有持續(xù)性的行業(yè)，如大消費(fèi)，其中7月份漲幅較小的農(nóng)業(yè)、零售、旅游值得特別關(guān)注；二是大型國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)的重點(diǎn)行業(yè)投資，如通信設(shè)備、智能電網(wǎng)設(shè)備，其確定性在于項(xiàng)目投資資金有保證，下半年是資本開(kāi)支的高峰期；業(yè)績(jī)將在三季度開(kāi)始顯現(xiàn)。