貨幣政策維持穩定溫柔

在宏觀經濟數據公布之前，7月6日央行突然宣布加息。這是一次遲到的加息，同時是一次猶豫的加息。并不能說明央行試圖通過連續的加息進入貨幣緊縮周期，恰恰相反，是央行穩定貨幣政策的反映，我們將為目前猶豫的加息付出代價。

今年年中CPI處于高位，達到6.4%，下半年通脹壓力仍然高企不下，不過由于翹尾因素的影響，名義CPI將有所下降，今年年中CPI處于全年最高位，央行此次加息就是對通脹壓力的回應。從5月前后開始，我國經濟增速有所下降，采購經理人指數下降，尤其是其中的細分指標原材料購進價格大幅下挫，全球大宗商品價格趨于穩定，讓有關方面產生通脹壓力下降需要保增長的強烈預期。

在經濟轉型期，對通脹忍受度已大幅上升。目前，我國在新興經濟體中經濟增速最高而通脹壓力最低，越來越多的人指出，在GDP增速高達9%的背景下，中國又要發展全民社保，5%的CPI并非不可接受，在CPI上膠柱鼓瑟將影響中國經濟轉型的進度。中國經濟轉型必然要忍受高通脹的洗禮嗎？答案如果是肯定的，那么可以繼續肯定的是，央行絕對不會大幅加息，而是以數量型調控的方式爭取收放自如的境界。

今后我們將面對的是，央行溫柔的加息舉措，暴風驟雨般的存款準備金率上升和央票發行。其實質是對負利率高通脹的容忍，我們正在選擇的路徑，是以高增長與高通脹強行建立全民社保體系，建立內需社會。高通脹并不必然帶來內需社會，對CPI的容忍也不必然帶來全民富裕，一切取決于基本的經濟與分配制度，而一向站在舞臺中心的貨幣，在財富分配體制上無能為力。過多的流動性會讓中國提前進入虛擬社會，而嚴重的通脹會帶來財富的掠奪，政府從前門給予工薪階層的保障，通過后門的通脹被拿了回去。

任何惡性通脹都將帶來災難。以轉型成功的國家論，二戰后的德國實行嚴厲的通脹目標制，并最終讓堅實的馬克成為歐元的基礎；而在日本20世紀國民財富倍增計劃前后，出現了一輪通脹，通過經濟轉型與富民政策得到了克服，但20世紀80年代的第二波與匯率異動并行的通脹，卻摧毀了日本經濟發展的根基，20多年未能恢復。南美的貧富差距與腐敗，讓一切轉型的努力消亡，這無關貨幣，而有關社會路徑選擇，貨幣不過是社會力量的體現。

此次央行加息25個基點，在效果上對存款的影響大于對貸款的影響，本質上實行的是不對稱加息，存款利率上升吸引資金回流至患上了饑渴癥的銀行，而貸款基本不動，是為了保證中國潛在的地方債務危機不再繼續惡化。預計央行年內還可能加息一次，但加息到此終止，兩次加息后銀行的長期存款利率擺脫負利率，這對于最保守的投資者具有一定的吸引力，他們會將資金放入銀行代替理財。

加息對市場的影響集中于心理層面，市場會受到一定的負面沖擊，但很快會消失。針對房地產的單獨加息由來已久，目前投資房地產的人現金充裕，不會在乎利率上升區區25個基點，而現金能量不足的投資者已經成為房地產市場的觀望者。而對于證券市場而言，一切都沒有發生太大的變化，對于此次加息的解讀將較為樂觀，真正的沖擊來自于套現者，來自于一級市場的寄生者，來自于低效公司源源不絕的再融資。

全球經濟未能找到新的經濟增長點，美國的復蘇能否持續讓人十分懷疑，如果德國制造業下降，比美國更強有力地說明了全球制造業下降的趨勢。通脹必然帶來經濟轉型，如此荒謬而樂觀的理解，讓寬松的貨幣政策有了理論依據，而在其他基本制度沒有根本改革的情況下，我們將發現寬松的貨幣政策是債務危機的源泉，是貧富差距的放大器。總有一天，我們會發現代價巨大。

包括中國在內的全球通脹壓力依然維持在高位，固然中國通脹在新興經濟體中居于下游，但從大宗商品、資本品一直到持續不斷的人力成本的上升，都在說明長期的通脹壓力如箭在弦。事實上，央行并未放出貨幣寬松的風聲，房地產等市場已經出現了反彈。希望央行加息是對貨幣紀律的強調，而不是溫柔政策之前的恫嚇預演。