緊縮政策推高貨幣市場基金收益

2008年金融危機時的超寬松貨幣政策所流出來的大量資金，正在日益成為市場中的不穩定因素。正如電影《華爾街》中所言，金錢永不睡眠，它每一秒鐘都在追逐著下一個財富。從這兩年的房價、食品、中藥材價格迅速上漲，到最新的國人熱衷海外購房，背后的本質都是貨幣在追逐財富和價值。雖然政府出臺了一系列的價格抑制措施，如對房地產市場進行了嚴厲的調控，但終究按下葫蘆浮起瓢，資金總會流動到別的領域，除非政府對所有領域進行價格管制——但這將意味著回到計劃經濟時代。治本之道還應是把過多的資金回收起來，貨幣政策的回歸難以避免。

在采取了多次的提高存款準備金率和加息等緊縮措施后，國內貨幣供應量從異常寬松開始逐步回歸常態水平。通脹水平在推高，也使得緊縮的貨幣政策不大可能在短期內推出。今年6月份CPI指數同步上升6.4%，為3年來新高，即使在央行加息25個基點至3.5%（1年期存款利率）后，負利率局面仍然沒有得到緩解，也為從緊的貨幣政策提供了理由。從中長期看，過去勞動力供應充足的局面或將出現改變，工資上漲將推高勞動力成本，環境成本的考量也將推高各類資源價格，包括水資源等。

收益率取決于3點

國內的貨幣市場基金主要投資于剩余期限在1年以內的貨幣市場工具，包括國債、政策性金融債、AAA級企業債券、央票以及債券回購。由于貨幣市場工具流動性好，安全性較高，投資于這些工具的貨幣市場基金也享有“準儲蓄”的美譽。

貨幣市場基金的收益率取決于組合的平均剩余期限、持有券種的結構和主要券種的收益率。目前，貨幣市場基金的平均剩余期限不超過180天，剩余期限越長的投資品種收益率通常越高?；鸾浝韺τ谪泿攀袌龌鸬氖Ｓ嗥谙薰芾硎怯绊懟鹗找娴囊粋€因素。

從主要券種的收益率來看，目前1年期內的國債到期收益率最少，企業債的收益率最高，央票和金融債券介于兩者之間。不同券種的持有結構也是構成貨幣市場基金業績差異的一個原因。貨幣市場基金通過逆回購操作而賺取回購利率，以及進行放大操作，通過杠桿效應也可以達到提高收益率的目的。如規模較大的新股上市時常常會造成短期資金面出現緊張、回購利率短暫大幅上漲的局面，貨幣市場基金可以適時采用逆回購，使組合回報得以提升。

貨幣市場基金被稱為“準儲蓄”產品，但和銀行儲蓄的區別卻比較明顯。對于收益稍高的銀行定期儲蓄來說，儲戶急需用錢時往往不能及時取回，能隨時存取款的活期儲蓄稅后利息又極低，而貨幣基金卻可以在工作日隨時申購、贖回。一般情況下，申請贖回的第二天就可取到錢。其次，多數貨幣市場基金年化收益率難以戰勝1年定存的主要原因既包括平均剩余期限小于1年的因素，還包括高收益券種的持有比例限制等。對于股民或基民而言，在股市低迷的時候可持有貨幣市場基金避險，獲得穩定收益，當股市轉好時則可迅速轉換為股票型基金，享受牛市的超額回報，這種快捷便利的轉換功能也是銀行儲蓄所不能提供的。

回報率近期攀升

貨幣市場基金主要投資于短期債券。在宏觀政策偏緊時，債券的收益率曲線較為平坦，短期與長期收益率接近，甚至短期收益率高于長期收益率。

與之相反，在債券收益率曲線較為陡峭，也就是短期收益率遠低于長期時，貨幣市場基金的收益率較低。宏觀政策寬松時，收益率曲線會較為陡峭，此時投資貨幣市場基金獲得的回報往往較低。2009年國內的宏觀政策較為寬松，短期債券收益率較低，貨幣市場基金的收益率普遍較低；而今年宏觀政策偏緊，短期債券收益率較高，貨幣市場基金的收益率也明顯上升。

今年以來，緊縮的宏觀經濟政策加劇了資金面緊張，特別是最近銀監會在銀行推行月度日均存貸比監測，使得銀行在月末攬存壓力增大，月末銀行間資金緊張狀況出現加劇，隨之推高了貨幣基金收益率。根據晨星數據，截至7月10日的前一周，相當比例的貨幣市場基金7日年化收益率超過4%，也就是超越最新的1年期定存利率。

目前還沒有看到貨幣政策出現放松的跡象，政府也明確表示要把物價穩定放在重要的工作位置，貨幣市場基金的收益率在短期內不大可能出現大幅的下滑。但由于政府在保持經濟增長的一貫做法，繼續大幅收緊資金的可能性也不大，所以貨幣市場基金收益率要大幅上升的概率也很小，短期內更可能在目前的水平上波動。隨著物價水平得到控制、CPI下降到一個適度水平，短期資金緊張的局勢應該出現緩解，貨幣市場基金的收益也可能出現下滑。

理財市場中的濕地

和股基、混合基金和債基不同的是，貨幣市場基金屬于短期基金，而另三者為長期基金。貨幣市場基金天然為投資者提供短期理財工具。

從風險回報特征看，股基、債基和貨幣市場基金有著截然不同的資產配置功能，而資產配置在投資者的長期回報中則起著最為重要的作用。相對而言，貨幣市場基金在風險資產回報潛力增加時，貨幣市場基金開始對外提供資金，在風險資產回報潛力下降時，貨幣市場基金則開始吸收資金。

在市場低迷的2005年和2008年，貨幣市場基金都取得了大規模的資金流入，成為市場的避風港。而在牛市的2006和2007年，風險資產巨大的回報誘惑使得資金流出貨幣市場基金。

仍難敵銀行理財

盡管中國公募基金業在過去3年面臨著一系列的考驗，包括資產管理規模增長出現停滯、基金產品同質化、基金經理及公司高管流失等，但公募基金業在過去十年仍然取得了長足的進步，較為完善的投資流程和組織架構都為基金業的進一步發展提供了支撐。雖然基金業仍然是一個非常年輕的行業。

貨幣市場基金作為公募基金中的短期基金產品，在投資組合中也應占據相應的地位。在美國市場，貨幣市場基金資產規模占整個共同基金的20%～30%，對銀行活期存款有著很強的替代作用，是現金理財工具的優先選擇。但在中國，貨幣市場基金在現金理財工具中的地位并不穩固，一方面國內投資者偏好高風險資產的投資需求較明顯，最近幾年股市的大起大落顛覆了投資者的回報預期且偏離理性。另一方面貨幣市場基金同時面臨著來自銀行理財產品的強大競爭。銀行會很賣力地推銷理財產品，信貸缺口增大是主要根源。今年的資金流動性總體比去年吃緊，而社會對資金的需求依然旺盛，為滿足存貸比不低于75%的監管要求，銀行必須全力吸納存款。在目前利差相對來說比較大的背景下，銀行都希望多放一些貸款，不惜用比較高的成本去拉這些存款，即高息攬存。

根據晨星數據，貨幣市場基金從2004年的7只增長到2010年的45只，占整個公募基金的比重從4.61%增長到6.86%，但中間卻是較為戲劇性的變化，在2006年達到峰值比重為13.94%。資產規模方面，貨幣市場基金從2004年的610億元增長到2010年的1500億元，但在市場低迷、風險厭惡情緒嚴重的2005年和2008年達到極大值，其中2008年達到峰值的3890億元；從占公募基金的比重看，其波動范圍在3.39%～40.33%，顯示出投資者很多時候把貨幣市場基金視為投資的避風港。

作者供職于晨星（中國）研究中心