\t淺析資本成本與企業EVA考核

摘 要： EVA績效考核機制在我國央企的全面引入標志著企業資本成本尤其是股權資本成本越來越受到重視。傳統的業績考核并沒有把股權資本成本考慮在內，使得企業的利潤并不能真實反映企業的價值創造能力。EVA績效考核體系是在企業利潤中扣除企業的債務資本成本和股權資本成本，從而得到企業真實的價值創造能力。有助于企業經營模式逐步從利潤主導模式轉向價值主導模式轉變。

關鍵詞：EVA，資本成本，價值增值

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2011）08-0113-02

自2010年1月1日起，我國央企將全面進入EVA考核機制的實施，這次國有企業績效考核大革命，標志著國有企業在績效考核方面全面考慮企業的資本成本，真正把投資的資本成本重視起來。這次企業績效考核大革命不僅深化了企業對績效評價的認識，把企業價值創造放在頭等重要的位置；更重要的是進一步強化了要重視資本成本的意識和完善公司治理的觀念，股東利益需要得到更好的保護，企業管理者應該科學合理的經營管理企業，實現國有資產保值增值。

EVA（Economic Value added)，即經濟增加值。是20世紀80年代由美國SternSteward管理咨詢公司提出的。它是從投資者價值的角度對目標企業運用的所有資本成本進行了綜合考評，包括股權資本成本和債權資本成本，只有當企業當期創造的利潤高于所有資本成本才確認是企業實現了價值創造。相比傳統的財務業績評價指標，如凈資產收益率、每股收益等等，EVA績效考核指標更加受歡迎。因為它充分考慮了企業所運用的所有的資本成本，而傳統的績效考核指標只注重債務資本成本而忽視了權益資本成本。EVA績效考核指標彌補了原來會計報表中沒有股權資本的缺陷。

EVA的計算公式為：EVA＝稅后凈營業利潤－資本成本（債務資本成本+股權資本成本）。要準確計算EVA就需要合理的估算資本成本尤其是股權資本成本。資本成本估算過高，會影響企業的投資范圍，不利于企業合理配置資源，從長遠來看會制約企業的發展；資本成本估算過低，會導致企業盲目投資，不能正確的計量投資風險與投資報酬。直接導致股東的風險增加，而股東要求的必要報酬率卻沒有提高，這勢必影響股東的利益。

資本成本本質上是一種機會成本。對于投資者而言，如果決定投資于某一個項目，那么他就失去了投資其他項目的機會，也就失去了投資于其他項目所能獲得的最高報酬，這便產生了機會成本。投資項目的風險與要求報酬率是息息相關的，項目風險越大，投資者要求的報酬率就越高；相反，項目風險越小，投資者要求的報酬率就相應的降低。由此可見，企業投資項目的風險程度決定投資者的要求報酬率，而投資者的要求報酬率就是該項目的資本成本。

EVA就是指企業稅后凈營業利潤與全部投入資本成本之間的差額。如果這一差額為正數，說明企業創造了價值，增加了財富；如果這一差額為負數，則表示企業發生了價值損失，減少了財富；如果差額正好為零，則說明企業的利潤僅能滿足債權人和投資者預期所要求得到的報酬。此外，EVA的計算公式可以進一步分解：EVA＝稅后凈營業利潤－資本成本＝稅后凈營業利潤－資本占用×加權平均資本成本率。

其中，稅后凈營業利潤的數據來自財務報表中的資產負債表，但需要經過一定的調整，包括利息等資金的償付以及稅的扣除，所以不同于財務報表中的凈利潤。稅后凈營業利潤=息前稅后利潤=凈利潤+稅后財務費用。

資本占用是企業資金占用的總額，包括股東的股本總額以及所有的計息負債，不包括免息的短期負債。

加權平均資本成本率是指股權資本成本率和債務資本成本率的加權平均。加權平均資本成本率＝股權資本比例×股權資本成本率＋債務資本比例×債務資本成本率×（1－所得稅稅率）。由于債務資本具有抵稅的作用，所以要扣除所得稅的節省，因此實際債務資本成本率需要乘以(1－所得稅稅率)。

債務資本成本率主要是銀行借款和發行金融債券等外部融資的資本成本率，如果公司籌措的是債務資本，債務資本的資本成本率一般是在債權債務關系成立之前通過契約的方式加以規定的，公司在未來的經營期間只需要在每個計息周期結束的時候向債權人支付既定的報酬即可。因此，債務融資的資本成本比較容易確定，而且一般而言比較穩定。

股權資本成本的確定則相對比較復雜，股權資本成本可以用來衡量企業的風險水平，如何確定并且準確確定股權資本成本在財務決策過程中起著至關重要的作用，與EVA的準確與否直接相關。

計算股權資本成本比較常用的模型有資本資產定價模型（CAPM模型）、戈登模型、Fama一French三因素模型。但是相比而言，資本資產定價模型在理論上更加成熟，操作上更加可行。資本資產定價模型（CAPM模型）的計算公式為：股權資本成本率=無風險收益率+β×市場組合的風險溢價。根據我國的實際情況，無風險收益率可取銀行存款年利率或者十年期國債利率的平均值。市場組合的風險溢價=市場平均報酬率－無風險利率。

分別計算出債務資本成本和股權資本成本之后，就可以得到企業的加權平均資本成本。加權平均資本成本=債務資本成本+股權資本成本。加權平均資本成本的高低顯然取決于一個重要因素，那就是不同融資方式所占的比重。比如債務融資、股票融資等在全部融資規模中所占的比重。從投資者角度考慮，投資股票的風險比投資債券的風險要大，因此投資股票所要求的報酬率相比債券所要求的報酬率要高。這就導致企業股票融資的資本成本較高，債務融資的資本成本較低。因而，在融資總額中，股票融資的比重上升，加權平均資本成本就會提高；債務融資的比重上升，加權平均資本成本就會下降。

傳統的業績評價所運用的方法大多是運用會計利潤來評價企業業績。但是會計利潤沒有考慮企業股權資本成本，并不能正確地反映企業的真實經營業績。而忽視了股權資本成本的存在更使資本使用者誤認為股權資本是一種免費資本，沒有成本，可以隨心所欲地使用，結果會造成企業的錯誤投資，嚴重影響企業的長期發展，更達不到企業資產保值增值的目的。而EVA績效考核方法克服了傳統績效考核方法存在的缺點，充分考慮了股權資本，并采用合理的方法計算并且扣除股權資本成本，這樣能更加真實的反應企業的真實業績。這樣可以有效防止企業為了追求利潤最大化，盲目的擴大資本投資規模，并且有助于督促管理人員進行合理的資源配置。

然而，由于我國目前的實際狀況，要在企業中全面推廣EVA考核體系還存在著眾多困難：

首先，我國的資本市場不夠完善，還處于弱有效資本市場。而資本資產定價模型成立的條件是假設市場是完全競爭并且沒有摩擦的。目前我國經濟轉型時間不長，資本市場不夠完善。股票的價格往往不能反映企業的真實業績。根據市場上收集的數據資料計算出的股權資本成本與真實值有很大的差距，另外信息不對稱對EVA計算過程中會計調整所要求的信息取得帶來了極大的困難，造成EVA運用成本的增加。

其次，我國的企業文化和企業管理模式不完全符合自由競爭的市場規律。尤其是國有企業，雖然這些年來一直在改革，強調政企分開，全面進入市場競爭，但實際上企業與政府的關系仍然藕斷絲連。這樣的環境并不利于企業實現價值增值和股東利益最大化。因此EVA績效考核體系還需要隨著我國資本市場的不斷完善而得到更加廣泛和有效的運用。

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