PE保險時代

保險資金進入PE的進程正在加速。

獲得牌照的中國平安已經(jīng)在謀劃其PE帝國；而中國人壽(601628.SH，2628.HK)（下稱“國壽”）副總裁劉家德也曾公開表示，公司加大了在非上市股權(quán)PE基金領(lǐng)域項目儲備。

據(jù)悉，獲得PE牌照的保險公司，其參與股權(quán)投資將可以在監(jiān)管規(guī)定的額度內(nèi)自主評估、自主選擇，不再需要逐一報送保監(jiān)會審批。

值得注意的是，其他壽險公司也開始緊鑼密鼓爭取PE牌照。接近監(jiān)管層的人士透露，目前除國壽、平安外，太平洋、人保、泰康等保險公司也都向監(jiān)管層表示了申請意向。保險業(yè)迎來了PE時代。

搶跑者國壽

早在今年6月30日，中國人壽已經(jīng)通過了保監(jiān)會股權(quán)投資能力現(xiàn)場驗收，成為業(yè)內(nèi)第一家完成股權(quán)投資能力備案的險資機構(gòu)。

對于市值已超過4400億元的中國人壽來說，獲得PE牌照，無疑是開啟了壽險資金的投資新渠道。

在今年的半年報通氣會上，劉家德對記者表示，目前第一單PE投資已向保監(jiān)會提出備案，除了第一個獲得PE投資牌照外，國壽爭取做成PE投資第一單。

其實早在2006年，保監(jiān)會允許保險公司以股權(quán)投資方式參與基礎(chǔ)設(shè)施以及商業(yè)銀行的投資后，當年11月，國壽即以56.71億元認購廣發(fā)銀行22.82億股，占廣發(fā)銀行增資擴股后的20%股份。

2008年，國壽斥資3億元，購買中國銀聯(lián)股份有限公司5000萬股；同年再投資200萬元，發(fā)起設(shè)立渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司；2009年，國壽又投資6.5億，購入杭州銀行5000萬股股份。

2010年9月保監(jiān)會印發(fā)《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》（下稱《暫行辦法》），正式放開保險資金參與未上市企業(yè)的股權(quán)投資領(lǐng)域。

中國人壽一直是險資對外投資的搶跑者。資料顯示，截至2011年上半年，國壽持有非上市金融企業(yè)的股權(quán)投資金額已近100億元。

一家中小型保險公司的投資部主管稱，國壽作為中國最大的壽險公司，之前已積累了不少股權(quán)投資經(jīng)驗，投資業(yè)績一直都不錯?！氨O(jiān)管部門先給國壽牌照，是在意料之中。”

在投資收益方面，國壽投資廣發(fā)銀行后，2010年的年化收益率接近13%，遠高于其2010年全年實現(xiàn)的2.97%的投資收益率。

盡管2011年上半年，國壽總投資收益率上升為4.5%。但這和PE機構(gòu)平均20%以上的回報率相比，國壽的投資收益率就變得不如人意。

據(jù)悉，為了搭建PE平臺，國壽在其資產(chǎn)管理公司之外另設(shè)了國壽投資控股有限公司。公開信息顯示，這是國壽集團旗下的另類專業(yè)投資公司，業(yè)務(wù)范圍包括股權(quán)投資、不動產(chǎn)投資、養(yǎng)老養(yǎng)生投資及資產(chǎn)管理等領(lǐng)域。

關(guān)于國壽下一步的PE投資策略及投資方式，深創(chuàng)投總裁李萬壽分析說，國壽將會往產(chǎn)業(yè)界和實業(yè)界以及一級市場和一級半市場投資發(fā)展，并給PE市場帶來大量的資金供應(yīng)量。

梅林創(chuàng)建投資有限公司總經(jīng)理王桂梅認為，考慮到“資金安全”的投資宗旨，剛獲得PE牌照的國壽應(yīng)該不會有大規(guī)模的PE投資。另外，國壽能做PE的成熟人才并不多，投資理念也成問題。

國壽內(nèi)部人士對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，在國壽投資控股的平臺上，國壽目前的PE投資隊伍大約是30多人，自認為“投資能力較強”。

險資掘金PE

繼中國人壽之后，中國平安（601318.SH）旗下的平安壽險又將股權(quán)投資（下稱PE）牌照收入囊中，成為第二家獲得PE投資牌照的保險公司。

就保險資金投資PE而言，平安壽險有著天然的優(yōu)勢，其母公司平安集團依托其“保險、銀行、投資”的金融全業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，在PE方面走得最遠。平安集團的一位高管稱，平安已借助信托平臺做了不少PE項目。

在平安集團金融體系內(nèi)，平安信托是其做PE業(yè)務(wù)的領(lǐng)頭羊，旗下有兩個PE平臺——平安創(chuàng)新資本和平安資產(chǎn)管理公司。目前兩個平臺招攬了不少PE人才，合計已有100多人的團隊。就在7月份，原紀源資本合伙人王佳芬跳槽平安信托，主管PE項目的投后管理。

為了防止“同室操戈”，平安目前的信托、證券、保險三個團隊共享“項目選擇、審批、風險管控”這一流程，平安集團的投資委員會是最終的決策機構(gòu)?，F(xiàn)在平安PE平臺已儲備了不少項目，由于國企類項目風險較小，平安現(xiàn)在主要關(guān)注國企改制上市和二級市場的定向增發(fā)?！拔覀兿Ｍ顿Y完成后，被投的企業(yè)能在一兩年內(nèi)完成上市?！鄙鲜龈吖芊Q。

另外，人保集團也成立了人保資本投資管理有限公司，作為專門開展直接股權(quán)投資、債權(quán)投資等非交易業(yè)務(wù)的專業(yè)化運作平臺。

其他保險公司則以旗下資產(chǎn)管理公司作為股權(quán)投資平臺，多數(shù)已設(shè)立PE團隊。如太平洋資產(chǎn)管理公司設(shè)有一支超過10人規(guī)模的PE隊伍；泰康資產(chǎn)管理有限公司設(shè)有非上市股權(quán)投資部，其業(yè)務(wù)包括收購兼并、戰(zhàn)略投資、成長性和財務(wù)性投資等多個方面。

此外，中再資產(chǎn)、新華資產(chǎn)、華泰資產(chǎn)等公司也均有PE業(yè)務(wù)，只是目前并未設(shè)置獨立的股權(quán)投資部門，而是作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)部或者綜合投資部門的一部分。

但PE投資對小型保險公司來說則是另外一回事?！埃ㄟ@）更像是大公司們的游戲。”一家中小型保險公司的投資主管稱，此前曾經(jīng)涉足過PE投資，也積累了一定經(jīng)驗，但需要更多的資金去網(wǎng)絡(luò)一些PE人才，這是他們目前無法做到的。

目前，平安集團因其“全金融”體系，可靈活應(yīng)對保險資金的政策限制，其直投活躍，每年投資案例在10起以上，并且收益豐厚。

如在貝因美（002570.SZ）的投資上，平安證券的全資子公司平安財智投資管理有限公耗資8000萬持股1880萬股，如今這筆投資的賬面市值已經(jīng)超過5.88億元。

保險巨無霸

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，保險公司投資未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于保險公司上季末總資產(chǎn)的5%。按國壽中報披露，2011年6月底，其總資產(chǎn)為15468.91 億元，照此推算，國壽用于PE投資的資金規(guī)模最高可達773.46億元。平安壽險可投資PE的資金額度也高達381億元，但二者的實際投資額度還要考慮到保險產(chǎn)品存續(xù)期限與投資PE期限是否匹配。

根據(jù)保監(jiān)會公布的最新數(shù)據(jù)，截至2011年上半年，保險業(yè)總資產(chǎn)共有57469萬億元，以此計算，未來最多可能有2800億元保險資金投資PE領(lǐng)域。

這對于傳統(tǒng)一支PE基金十幾億的資金規(guī)模來說，保險公司的資金量無疑就是巨無霸。

如PE領(lǐng)域佼佼者的深創(chuàng)投以及達晨創(chuàng)投，在其最近募集的新基金中，規(guī)模也不過30億而已。就是此前公布的產(chǎn)業(yè)基金，資金規(guī)模最高的也僅為200億元人民幣。

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學王穩(wěn)教授在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時稱，按照國際慣例，保險資金在國際上是PE基金的重要資金來源，保險資金投資未上市企業(yè)股權(quán)也是國際通行做法。此次“開閘放水”不僅拓寬了保險資金的投資渠道，也將推動中國PE市場的發(fā)展。

事實上，早在2006年，保險公司就開始以直接或間接方式探索PE之路。

但受限于當時只能投資基礎(chǔ)設(shè)施以及商業(yè)銀行，國壽當年入股廣發(fā)銀行，平安集團也于2006年、2007年相繼入股深圳市商業(yè)銀行和民生銀行，其后，人保集團、太保集團和中再集團也對商業(yè)銀行進行股權(quán)投資。

對于間接股權(quán)投資，目前保險公司所投基金均為具有政府背景的產(chǎn)業(yè)基金，如國壽分別投資了綿陽科技城產(chǎn)業(yè)基金及渤海產(chǎn)業(yè)基金，平安集團則分別投資西部能源股權(quán)投資基金及長江產(chǎn)業(yè)投資基金。

2010年9月《暫行辦法》出臺后，保險資金從事PE投資有了政策依據(jù)。但對保險資金直接或間接參與國內(nèi)股權(quán)投資的資質(zhì)條件、投資標的、投資規(guī)范化、風險控制、監(jiān)督管理等都有諸多規(guī)定和限制。

將直投限制于“保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)和與保險相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等企業(yè)”范圍內(nèi)。而國家已確定的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)均未列入保險資金可進行直接投資的行業(yè)范圍內(nèi)。

“現(xiàn)在保險投資PE最大的難點就是好項目難找?！币患疫f交了PE投資申請的保險公司投資部主管稱，《暫行辦法》對險資PE投資的“門檻定得太高”。根據(jù)規(guī)定，要求直接投資的對象在產(chǎn)業(yè)上處于成長期或成熟期，還要有市場、技術(shù)、資源、競爭優(yōu)勢和價值提升空間。

同時，保監(jiān)會明令禁止保險企業(yè)投資高耗能、高污染、和技術(shù)附加值低的行業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資基金和風險投資基金也不在開閘之列。

首選FOF 模式

中國風險投資有限公司直投部投資經(jīng)理宿寧稱，對國壽而言，短期內(nèi)可做基金中的基金，通過投資母基金（Fund of Funds， FOF）參股相關(guān)基金，從而間接涉足PE投資。

這方面，此前已有相關(guān)案例。2010年12月28日，國開金融有限責任公司與蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團宣布聯(lián)合成立首期規(guī)模150億元的國創(chuàng)母基金，以此投資于國內(nèi)的VC(創(chuàng)業(yè)投資)及PE，其中社?；稹⒅袊藟?、中再保險等大型社保和保險機構(gòu)均做出不低于10億元的投資承諾。

PE人士稱，F(xiàn)OF方式投資相對簡單，只要選擇好PE機構(gòu)，并確定好投資方向即可，典型的如社?；鹜顿Y給鼎輝、聯(lián)想弘毅等。

深創(chuàng)投總裁李萬壽也認為國壽獲得PE牌照后，最好和最明智的選擇是以母基金方式進入PE領(lǐng)域。

不過從長期來看，國壽應(yīng)該培養(yǎng)自己的投資隊伍，上述PE業(yè)內(nèi)人士認為，國壽應(yīng)該在PE行業(yè)樹立自己的品牌。國壽應(yīng)該以“兩條腿走路”，F(xiàn)OF模式分享目前的PRE-IPO項目的收益，自己創(chuàng)立的模式則用來獲得長期的投資成果。

國壽的一位人士說，目前國壽FOF和直投方式并重。“直投我們以前也做過一些銀行的股權(quán)投資，收益也不錯，可以說有一定的經(jīng)驗?！?/p>

不過，投資FOF還有信息披露方面的限制。接近國壽的人士稱，《暫行辦法》規(guī)定托管機構(gòu)應(yīng)在每季度結(jié)束后15個工作日內(nèi)和每年3月31日前，就保險資金投資企業(yè)股權(quán)和投資基金情況向保監(jiān)會提交季度報告和年度報告。

這意味著國創(chuàng)母基金投資的每個PE子基金都必須按規(guī)定提交各自的投資進展與會計報告。

因此，目前一些保險公司也開始探索以基金管理者的角色參與PE投資，即保險公司作為GP（一般合伙人）發(fā)起設(shè)立基金，進而突破其股權(quán)投資基金規(guī)模占總資產(chǎn)5%的限制。