中國股市震蕩背后的故事

　　上證綜合指數從2005年6月6日的998點，到2007年10月16日6124點，再到2008年10月28日的1665點，在短短的兩三年時間里，經歷的暴漲暴跌，可謂空前。在這段時間里，中國股民在中國股市里受盡了煎熬，上演了無數次的悲歡離合的故事。那么，中國股市到底怎么了？其實，中國股市頻繁震蕩的背后隱藏著強大的幕后推手。
　　
　　 國門外面的老虎——興風作浪的國際游資
　　 對金錢與暴利趨之若鶩的國際游資，又稱為熱錢，是各個國家最為頭疼的國際資本。因為國際游資天生的資本逐利性，作為世界上新興市場與經濟高速增長的我國，自然就成為各種國際短期投機資本獲取高額利潤的最理想之地。
　　 事實上，早在20世紀80年代末、90年代初西方金融界開始以國家基金形式進入新興市場之時，海外金融機構便嘗試以這種形式滲透中國市場，時間甚至在中國大陸設立內資投資基金之前。1991年5月2日，香港渣打銀行、匯豐銀行等多家機構與中國新技術創業投資公司共同設立我國第一個境外投資基金——中國置業投資基金，首期募資3900萬美元；1992年4月，“中國置業”在港上市。
　　 相比之下，直到1992年8月9日，中國人民銀行才首次批準在上海設立了3只投資基金。之后，隨著中國經濟的進一步增長，中國對資本的渴求也越來越強烈，于是在自身的愿望與西方發達國家的壓力下，越來越多的外國金融資本進入中國金融市場，中國加入WTO（世界貿易組織）后，承諾將全面對外開放中國金融業，這使得外國的金融資本加速進入我國。這些金融資本有的通過官方的合作，合法進入我國金融市場，如QFII（合格境外機構投資者）。而更多的私人金融資本則通過各種合法的或非法的途徑變相進入我國，合法的有通過FDI（外國直接投資）的名義進入，然后將資本金結匯，不用于生產性投資，轉而投入股市或房地產市場；非法的有通過地下錢莊等渠道。
　　 據中國社會科學院某位專家測算，中國最新熱錢數額達到了1.75萬億美元，如此大規模的國際游資顯然已對我國金融市場的穩定產生了巨大的威脅！
　　
　　 A股市場的不速之客
　　 在QFII制度建立之前，雖說內地證券市場并未對海外資本正式開放，但是不少海外資本還是通過種種渠道輾轉進入我國。一批具有外資背景的企業在A股市場上市，對境外各種基金形成了進一步激勵。特別是日本股市從2000年起連續3年下跌，一些原本不參與中國市場的日本基金管理公司也相繼設立了中國基金，如三井住友集團下屬三井住友海外基金管理公司于2002年9月設立了2億美元的中國基金。由于A股市場出現“海歸股”現象，即一些海外上市企業相繼在內地上市，截至2003年9月末，在全部83家境外上市內地注冊企業中，已有29家同時發行了A股，投資于這些公司H股、N股的國際投資者已經由此間接卷入了中國內地資本市場。
　　 國際游資變相流入內地證券市場的跡象表現在許多方面。內地與香港股市行情之間多年來存在走勢此起彼伏的“蹺蹺板行情”現象，就有不少市場參與者將其歸因于國際游資在內地與香港股市之間的流動。傳言A股市場上一些投資機構也有海外資本背景，一度聲名赫赫的“凱地系”便是如此。據有關媒體報道，凱地系源泉資金來自4只海外基金。截至2001年8月，通過在深圳注冊的凱地投資管理有限公司直接或者間接控制了高科、方正科技、中科健、銀鴿投資、深南光、深天馬、飛亞達、中航實業（H股）、香港中聯系統9家上市公司。此后，凱地系又先后控制健力寶等公司。2002年下半年以來MjrQWtFNyWsjgZw2d90RV+zKLiDoffCax6aYYkWo2wg=，“人民幣升值論”給國際游資流入中國內地證券市場增添了新的強大動力，因為當一個經濟體貨幣升值與證券市場開放同步發生時，大量旨在牟取匯率收益的游資涌入其證券市場，將推動股市猛漲，進而吸引更多游資流入，而游資涌入又將進一步推高股市。日本和中國臺灣地區都曾經上演過這種匯率、股價輪番上升的循環，當人民幣升值預期出現時，不少游資希望在中國內地重演日本、中國臺灣地區股市的這一幕，致使2003年A股市場走勢呈現出不同尋常的新特點：
　　 第一，2003年A股市場大盤股表現超越大盤，與內地投資者通常偏好小盤股的風格迥然不同，國際游資的作用不可低估。
　　 第二，從2003年l1月中旬開始，中國股市始于2001年5月的漫長熊市迎來轉機，短短一兩個月里，滬深股市整體漲幅便超過25%。2004年新年伊始，在前五個交易日上證A股指數便上漲100點。有力量拉升這一輪行情的就只有國際游資。
　　
　　 操縱市場，大獲其利
　　 中國股票市場作為新興證券市場，有著這樣或是那樣的制度性結構性缺陷，這些缺陷往往就降低了國際游資操縱證券市場的成本和難度，但違法收益卻很大。例如，我國股票市場的廣度與深度有限，少數大藍籌股在指數成分股中所占比重過大，游資只需要操縱少數大藍籌股就能夠影響股市指數走勢。
　　 國際游資在新興證券市場，經常利用信息左右市場走勢，牟取非法暴利。尤其在市場緊張時期，國際炒家常常傳播關于政府改變政策或匯率的謠言，有目標地虛售，或者公開賣空頭寸的積累情況，引起其他市場參與者的恐慌，高杠桿機構的行為尤其激進。1997年至1998年游資對中國香港特區的攻擊已經讓市場參與者和社會各界充分見識了國際游資利用信息的手段。在2000年11月1日至7日，在沒有任何不利公開消息的情況下，外資機構投資者大規模賣空中國移動股票；11月8日、21日，瑞士信貸第一波士頓銀行分兩次將中國移動股票估價從76元下調到39元；隨后，瑞銀華寶借信息產業部下屬單位某位研究人員之口傳播信息產業部將實行手機單向收費政策的謠言，使中國移動股價趺落到39.6元，與瑞士信貸第一波士頓銀行事先的估價極為吻合。盡管事后證明上述謠言完全不符合事實，但是賣空者已經從中國移動股價和恒生指數的變動中牟取了厚利。
　　
　　 等君入甕
　　 國際游資除了主動實施對市場的操縱外，還會根據國家的政策、經濟走勢、環境因素等等進行布局，等待廣大投資者自投羅網。
　　 2001年2月19日，有關部門宣布B股市場對內地居民開放，并同時規定，新增換匯資金延遲至當年6月1日方準進場。從2月19日到5月31日，上證B股指數上漲達200%，6月1日之后卻掉頭向下，兩個月后跌幅近半，內地投資者損失慘重，國際資金卻獲利而歸。
　　 2007年8月17日，因港股直通車消息傳開，基于對內地資金將大量涌入香港市場的預期，在不到兩個月的時間內，H股和紅籌指數已分別上升了70%和80%多，而港股每日成交量亦從年中時不滿1000億港元的水平，躥升至近2000億港元。究竟是誰制造了這么大的買盤？摩根大通公司董事總經理龔方雄透露，美國投資者在市場大漲后依然堅定看多，特別是對沖基金。這些投資者顯然已經預先部署在中國股票中，他們推動香港和內地股市疊創新高。他們希望在內地QDII（合格本地機構投資者）和DII（內地個人投資者）資金開閘后，將這些股票賣給不得不追高的內地投資者，從而獲得豐厚的利潤。后來由于溫家寶總理表態“港股直通車”將延遲，同時，國內也傳出監管層對QDII基金投資港股的風險警示，加之外圍的A股和美股并不理想，獲利的做多者選擇了勝利大逃亡。沒有了期待已久的接盤者，頃刻間大盤急轉直下。繼11月2日大跌1000點后，港股11月5日再出現暴跌。當日恒生指數重挫1526點，下跌甚至超過了1997年股災及1987年股災創下的單日跌幅紀錄。國企指數急跌6.39%，創下2004年以來的最大單日跌幅。11月8日，受到美股暴跌拖累，港股市場再遭重刨。恒生指數急跌近千點，讓部分先期入港的內地資金損失慘重。雖然這次國際游資狙擊內地資金沒有成功，但由于中國的金融市場正處于初始發展階段，以后的類似政策措施還會有更多可能要出臺，誰又能保證下次某個政策實施時，國際游資不滿載而歸呢？
　　 （摘自中國財政經濟出版社《中國很受傷》 主編：金雪軍 等）