基于AHP法的我國煤炭類上市公司績效評價研究

羅世興，沙景華

(1.中國地質大學(北京)地球科學與資源學院，北京 100083；2.中國地質大學(北京)人文經管學院，北京 100083)

煤炭是我國的主要能源資源。2009年原煤占我國能源生產總量的77.3%，煤炭消費總量占我國能源消費總量的70.4%[1]。2010年，全國煤炭產運銷較快增長，供需基本平衡，投資較快增長。前11個月，全國規模以上煤炭企業主營業務收入21155億元，同比增長41.8%。前10家企業實現利潤1110億元，占規模以上煤炭企業利潤總額的37.9%[2]。

煤炭上市公司作為我國煤炭行業的主要力量，其經營的狀況和水平直接影響到我國煤炭產業的發展。同時，作為煤炭類上市公司各利益相關主體，因各自利益訴求不同而以不同視角關注公司的財務績效狀況[3]，以做出科學的決策。因此對煤炭行業各上市公司的績效水平在其所處行業橫向比較，并做出全面，合理評價不僅可以給投資者提供一個準確的參考，而且可以正確引導企業的經營方向，實現優勝劣汰。

1 煤炭上市公司及其績效評價的發展

1.1 煤炭行業上市公司概況

我國煤炭企業上市較晚，靖遠煤電是第一家與煤炭有關的上市公司，于1994年1月6日成功發行股票。山西焦化于1996年8月8日在滬市發行股票，伊泰煤炭股份有限公司于1997年8月8日成功發行了我國第一支煤炭B股。兗州煤業是第一家在境外上市的公司。此后國有大型煤炭企業集團紛紛組建股份公司，迎來上市高潮。截至2008年底，國內共有煤炭類上市公司31家(行業統計口徑)[4]。此外，天地科技和神馬實業兩家上市公司控股股東為大型國有煤炭企業。

煤炭類上市公司發行股票的方式主要是上網定價發行,網下詢價發行。上網定價發行、上網定價發行網下配售以及二級市場配售、全額預繳，比例配售，余額即退也存在。靖遠煤電是以公開拍賣的方式，而伊泰B股是以私募配售的方式發行。

從發行市盈率來看，2000年以前發行的煤炭上市股發行市盈率8～16倍之間。在此期間兗州煤業發行市盈率最低，為8.80。最高的是神火股份，達15.59；2000～2001兩年間發行的股票其發行市盈率在23～38倍之間，比前階段的翻了一番多。此期間煤炭上市公司發行市盈率最高與最低的分別是煤氣化和ST賢成，發行市盈率分別23.61倍和37.70倍；2002～2007年上半年，煤炭行業公司迎來上市的高潮期，共有10家公司上市。期間的發行市盈率與2000年以前的股票相類似，普遍偏低，在9～20倍之間。最高和最低的分別是平煤股份和山煤國際，其倍數分別為9倍和19.99倍；2007年下半年開始至今，煤炭上市公司的發行市盈率又提升到了一個新的高度。此期間共發行4只煤炭股，其發行市盈率均在28倍之上，中國神華和中煤能源兩大煤炭巨頭的上市市盈率最高，分別為44.76倍和43.71倍。這些股票的表現與國家宏觀經濟發展狀況、行業發展水平以及自身實力的強弱密切相關，同時也是我國資本市場特定發展階段的產物。

1.2 公司績效評價的變革

企業財務績效評價是綜合利用財務會計學、經濟學、管理學、統計學等學科的理論和方法，對一定時期內的企業經營狀況進行定量分析，以做出客觀、公正的綜合評判[5]。企業績效評價主要包含財務指標和非財務指標，其中財務指標主要包含以下四個方面。

1)盈利能力。企業的盈利能力是指企業在一定時期賺取利潤的能力，是相對于一定的資源投入、一定的收入而言。它是投資者取得投資收益、債權人收取本息的資金來源，是經營者經營業績的體現，也是職工集體福利不斷完善的重要保障。主要用資產收益率、主營業務利潤率，成本費用利潤率等表示。

2)償債能力。企業償債能力是指企業用其資產償還長期債務與短期債務的能力。企業有無支付現金的能力和償還債務能力是其能否生存和健康發展的關鍵。主要用資產負債率、流動比率、速動比率等指標表示。

3)營運能力。企業營運能力是指企業運用各項資產以獲取利潤的能力，主要用存貨周轉率、應收賬款周轉率、資產周轉率等指標表示。

4)成長能力。企業成長能力是指企業未來發展趨勢與速度，包括企業規模的擴大、利潤和所有者權益的增加。主要通過主營業務收入增長率、凈利潤增長率、資本增長率、總資產增長率等指標反應。

國內的公司績效評價指標體系有過四次變革：第一次變革是為適應計劃經濟向市場經濟的變化，1993年財政部出臺可《企業財務通則》，它規定資產負債率、流動比率等8個指標組成，從盈利能力、營運能力和償債能力進行綜合評價[6]；第二次是建立現代企業制度的要求，財政部于1995年制定和頒布了《企業經濟效益評價指標體系(試行)》的通知，由10個指標組成[7]。第三次變革是為了市場經濟公平競爭的需要，財政部等四部委于1999年6月1日聯合印發了《國有資本金績效評價規則》及《國有資本金績效評價操作細則》，共32個指標構成[8]。第四次變革是為了轉變經濟增長方式，提高投入產出。2006年國資委通過《中央企業綜合績效評價管理暫行辦法》，主要包含27個財務指標分行業進行評價分析[9]。本文用較少的核心的指標，構建來反映煤炭類上市公司績效的評價體系。

2 評價方法的選擇與指標體系的建立

2.1 評價方法

層次分析法(Analytic Hierarchy Process，簡稱AHP)是美國運籌學家薩特(T.L.Saaty)教授在20世紀70年代中期提出的種處理復雜決策問題的方法，其核心思想是把復雜的決策問題層次化。運用AHP進行決策時，大體上分為以下四個步驟:①分析問題，確定系統中各因素之間的關系，建立系統的遞階層次結構；②對同層次的各因素關于上層次中的某準則和重要性進行兩兩比較，構造兩兩比較判斷知陣；③計算各層次相對權重的單排序；④計算各層因素對系統總目標的合成權重，并進行層次總排序[10]。

2.2 指標體系

煤炭類上市公司的績效評價應包含財務指標和非財務指標，但由于非財務數據的獲取難度大，本文的評價指標主要是財務指標，主要包含四個方面：①盈利能力，反應企業的獲利能力，借以反應了其創造新價值的能力；②償債能力，反應企業負債水平以及還債能力。借以評價企業的經營風險；③營運能力，反應企業的經營管理水平，借以評價企業的資產管理、周轉能力；④成長能力，反應企業的資產保值增值能力，借以評價企業發展的趨勢。細分13個二級指標，建立指標體系，對煤炭類上市公司進行考察。具體的指標名稱、標準參考值和計算公式見表1。

表1 績效評價指標名稱、標準參考值及計算公式

注：標準參考值來源國資委財務監督與考核評價局制定的《企業績效評價標準2011》。

3 煤炭上市公司績效的AHP評價應用

3.1 樣本選取與數據收集

根據《2009年中國煤炭工業發展研究報告》，選取了全國煤炭企業100強上市企業中，剔除主營業務為非煤炭采選業的神馬實業和天地科技，加入山煤國際、昊華能源、安源股份、ST賢成這四家煤炭采掘業的上市公司，一共27家企業。煤炭行業是典型的資源性行業，煤炭上市公司主要集中在煤炭資源富集地，其中山西省擁有的煤炭類上市公司最多，達到8家，內蒙古、河南和北京各3家、安徽和河北各2家、甘肅、山東、貴州、上海、江西、青海各1家。行業分類標準依據《中國上市公司行業分類指引》分類，數據均來自各上市公司2010年年報以及巨潮網站。

3.2 數據標準化處理

由于指標體系中各指標統計單位不一樣，直接進行評價有失可比性，因此需對原始數據進行無量綱化，本文采用國資委財務監督與考核評價局制定的《企業績效評價標準2011》中煤炭全行業各指標的標準值，用標準值對比法對原始數據進行標準化處理。

3.3 指標權重的確定

本研究按照層次分析法的具體要求，采用1～9比例標度法[11](表2)，在不同時期邀請了相關領域的多為專家對各個指標重要程度進行了多輪打分，構造兩兩比較判斷矩陣，計算各指標的權重系數，進行一致性檢驗。由于篇幅限制，僅以一級指標層為例(表3)，確定其指標所占權重，其他依此類推。由表2和表4可知，其CI值均接近于0，且CR均小于0.1的標準，通過一致性檢驗。

表2 薩特1～9級標度法

表3 準則層判別矩陣

表4 各層次指標權重及一致性檢驗

注：措施層指標的合成權重為各自矩陣權重乘與其所在準則層的矩陣權重。

由表4判斷矩陣，求得一級指標各自權重，盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力權重分別為0.4988、0.2838、0.0573和0.1599。措施層X1～X13的權重與一致性檢驗結果如表4所示。

3.4 煤炭類上市公司績效得分

利用表5的權重系數，與標準化后的公司各指標數據對應相乘求和，得到各煤炭類上市公司的評價得分(表5)。

表5 2010年煤炭類上市公司績效評價得分

表6 煤炭行業上市公司績效分組比較

4 煤炭類上市公司績效分析

按照綜合得分將煤炭上市公司分成相對較好、相對中等和相對較差三個檔次。由表5、表6可以看出，績效評價綜合得分排名前九的是伊煤B股、蘭花科技、兗州煤業、露天煤業、中國神華、盤江股份、神火股份、平莊能源、昊華能源，反應這些公司有較好的績效水平，盈利能力、償債能力較強。神火股份和蘭花科技償債能力較低。除蘭花科技營運能力較強外，其他公司營運能力較低。成長能力一般，其中蘭花科技成長能力較差。上海能源、大同煤業、潞安環能等14個公司的績效處于中等水平；低于行業平均水平的有8個。

其中，反應盈利能力準則層分數較高的有伊煤炭B股、露天煤業、兗州煤業、中國神華、盤江股份、蘭花科技、昊華能源、潞安環能、西山煤電和平莊能源，基本上都屬于績效相對較好的公司類別，ST黑化、ST賢成得分為負數，主要是這兩個公司凈資產收益率和主營業務利潤率能力較差。反應償債能力準則層得分較高的有伊煤B股、平莊煤業、大同煤業、中國神華、盤江股份、靖遠煤電和兗州煤業，其他公司償債能力較低，主要是這些公司的資產負債能力偏高。反應營運能力準則層得分較高的有蘭花科技、神火股份、平煤股份，其他公司的營運能力都低于0.5，尤其是績效綜合得分的第三類公司，絕大部分低于0.1。煤炭類上市公司的成長能力準則層的得分都偏低，其中山煤國際、山西焦化、昊華能源得分相對較高，蘭花科技、大同煤業得分低于0.1，主要是其總資產增長率和資本增長速度較低，都是負數。

5 結論

2010年，上市公司整體業績較2009年增長37.3%，平均每股收益0.4988元，同比增長24.12%。平均凈資產收益率14.45%，增長1.36個百分點，平均每股凈資產3.45元，同比增長12.39%。煤炭行業資源整合和價格改革的推進，需求與產量保持強勁增長，價格大幅度上升。在所選的27家煤炭上市公司中，有19家公司的每股收益超過0.4988元，18家公司的凈資產收益率超過14.45%，煤炭行業上市公司績效總體優于市場整體業績。中國神華、伊煤B股、兗州煤業等企業由于較強的盈利能力與償債能力，在2010年業績表現較好。相比之下，山西焦化，煤氣化，ST賢成等公司營運能力，盈利能力較差，影響其綜合得分。

煤炭上市公司應從各自的實際出發，彌補缺陷不足，獲取更好的績效表現與長期的發展。

[1] 國家統計局.中國統計年鑒2010[M] .北京：中國統計出版社，2011.

[2] 國家發改委.2010年煤炭行業運行簡況[EB/OL] . (2011-01-26)[2011-12-23].http://news.cntv.cn/20110126/113470.shtml.

[3] 朱景和，袁懷雨，蔡嗣經.中國礦業上市公司績效分析與評價[J].中國礦業，2003，12(9): 14-16.

[4] 中國煤炭工業協會.中國煤炭企業100強分析報告2009[M] .北京：中國礦業大學出版社，2010.

[5] 涂春輝，李雙杰.中國電子行業上市公司績效分析[J].世界經濟，2002(1):61-69.

[6] 財政部.企業財務通則[EB/OL].(1992-11-30)[2011-12-23]. http://www.chinaacc.com/new/63/64/71/2003/5/ad04662750111925300214307.htm.

[7] 財政部.企業經濟效益評價指標體系[EB/OL].(1995-01-09)[2011-12-23]. http://www.people.com.cn/item/flfgk/gwyfg/1995/215901199411.html.

[8] 財政部，人事部，國家經貿委,等.國有資本金績效評價規則[EB/OL].(1999-06-01)[2011-12-23]. http://www.gzfinance.gov.cn/zwgk/zcfg/gyzc/t20060104_2158.html.

[9] 國務院國有資產監督管理委員會.中央企業綜合績效評價管理暫行辦法[EB/OL].(2006-04-07)[2011-12-23]. http://www.sasac.gov.cn/gzjg/tjpj/cwzd/200604300015.htm.

[10] 沈琳玲，汪亞超 .層次分析法在上市公司業績綜合評價中的應用[J].治淮，2008 (12):52-53.

[11] 張晨光，吳澤寧.層次分析法比例標度的分析與改進[J].鄭州工業大學學報，2000,21(2):85-87.