基于凈現(xiàn)值法的地?zé)峁┡?xiàng)目投資分析

孔維臻，余瑞祥，陳 寧

(中國地質(zhì)大學(xué)(武漢)，湖北 武漢 430074)

中國地?zé)豳Y源豐富。據(jù)粗略計(jì)算，主要沉積盆地小于2000m的深度中儲存的地?zé)豳Y源總量約為4.0184×1019kJ，相對于1.3711×1012t標(biāo)準(zhǔn)煤的發(fā)電量。我國是全球最大的能源消費(fèi)國，若用匯率法測算，我國能源消費(fèi)強(qiáng)度是日本的6～8倍，是德國4.99倍，美國的3.97倍。從未來發(fā)展看，受自然資源不足和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求量不斷加大的條件限制，我國常規(guī)能源資源不足問題將會更加突出。此外，隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快和居民生活水平的提高，城鎮(zhèn)集中供暖和生活熱水需求也快速增長，為企業(yè)投資創(chuàng)辦地?zé)峁┡a(chǎn)業(yè)提供了良好的機(jī)會。地?zé)豳Y源的投資是一個(gè)長期的投資，這種固定資產(chǎn)類的投資，對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和長期盈利的能力起著至關(guān)重要的作用，這類投資耗資多，回收期長，且難于變現(xiàn)，一旦投資決策失誤，改變決策的成本很高。因此，必須做好可行性研究工作，對未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場狀況、資金投向、各期現(xiàn)金流量回收情況等做出正確的決策，減少可能發(fā)生的損失。下面介紹的凈現(xiàn)值分析方法，可幫助企業(yè)在定量分析的基礎(chǔ)上優(yōu)化投資方案，實(shí)現(xiàn)資源的最大價(jià)值。

1 凈現(xiàn)值法概述

凈現(xiàn)值(NPV)是一項(xiàng)投資所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值與項(xiàng)目投資成本之間的差值，凈現(xiàn)值法由于合理考慮資金流向，在評價(jià)投資方案的經(jīng)濟(jì)性時(shí)，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)操作性。根據(jù)公司財(cái)務(wù)理論，投資決策應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值最大化為原則，判斷一個(gè)項(xiàng)目是否具有經(jīng)濟(jì)可行性的標(biāo)準(zhǔn)之一，就是看凈現(xiàn)值的正負(fù)和凈現(xiàn)值的大小，即凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可接受的；凈現(xiàn)值為負(fù)值，投資方案是不可接受的；凈現(xiàn)值越大，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果越好。使用凈現(xiàn)值法時(shí)，主要需解決兩個(gè)問題：一是要預(yù)測項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量;二是要估計(jì)折現(xiàn)率。在現(xiàn)實(shí)計(jì)算時(shí)，要解決這兩個(gè)問題是很困難的，所以為方便計(jì)算，一般在使用凈現(xiàn)值法時(shí)，取固定的折現(xiàn)率。總體來說，凈現(xiàn)值法還是一種簡單直接的決策方法。凈現(xiàn)值的基本計(jì)算公式是：

(1)

其中：CI、CO分別為第i年的現(xiàn)金流入和流出；Pi為第i年現(xiàn)金凈流值；R為不含風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動中，未來現(xiàn)金流的金額和時(shí)間分布是不確定的，并且存在風(fēng)險(xiǎn)。因此，貼現(xiàn)率的值的選擇是需要特別關(guān)注的。

正是現(xiàn)金流量的金額和時(shí)間分布具有不確定性，所以在己有的文獻(xiàn)和實(shí)務(wù)中，采用期望值法，即用期望的現(xiàn)金流E代替Pi。同時(shí)，考慮存在風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率，對貼現(xiàn)率加以調(diào)整，用I表示，采用期望值法的凈現(xiàn)值公式變?yōu)?

(2)

針對高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，凈現(xiàn)值法又做出了一些調(diào)整和演變，即調(diào)整貼現(xiàn)率，采用較高的貼現(xiàn)率來計(jì)算凈現(xiàn)值，此時(shí)的凈現(xiàn)值公式變?yōu)椋?/p>

(3)

其中：r為按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)增后的貼現(xiàn)率。

2 地?zé)峁┡?xiàng)目的資金流向分析

2.1 地?zé)峁┡馁Y金投入

地?zé)峁┡?xiàng)目的投入，包括初投資和運(yùn)行費(fèi)。

2.1.1 初投資

地?zé)峁┡到y(tǒng)的初投資，主要包括地?zé)峋Q熱站和管道三個(gè)部分。

1)地?zé)峋５責(zé)峋堑責(zé)峁┡到y(tǒng)中最重要的一部分，地?zé)峋某删疃扔傻刭|(zhì)條件確定。目前，最常見的地?zé)峋坠?24mm，在井深為1000～3000m時(shí)，單井打井成本在1200～1500元/m。

2)井口設(shè)備。井口設(shè)備主要包括密封井口裝置、地?zé)崴崴O(shè)備、除砂器、地?zé)峒把h(huán)系統(tǒng)監(jiān)控系統(tǒng)等。目前，一口出水量100t/h左右的地?zé)峋谌踪M(fèi)用大約30萬元。

3)換熱站。換熱站是干線間各用戶供熱的連接點(diǎn)，起著調(diào)節(jié)熱媒介質(zhì)參數(shù)和計(jì)量管理等方面的作用，通過換熱站換熱將熱源輸送到用戶端。按工藝流程，換熱站的投資主要包括機(jī)房建設(shè)、除砂器、板式換熱器、供暖循環(huán)泵、補(bǔ)水泵、調(diào)峰設(shè)備和其他輔助材料等。

4)調(diào)峰加熱設(shè)備。地?zé)峁┡臏囟然臼呛愣ǖ模鞘彝鉁囟扔懈叩妥兓┡畲鬅嶝?fù)荷出現(xiàn)在室外氣溫最低的時(shí)段內(nèi)，而最低室外氣溫在一年中出現(xiàn)的時(shí)間很短，所以最大熱負(fù)荷一般在一年中出現(xiàn)的時(shí)間也很短，因此，不加入調(diào)峰會對地?zé)峁┡Y源造成浪費(fèi)。采用基礎(chǔ)負(fù)荷加調(diào)峰負(fù)荷的復(fù)合式系統(tǒng)，能利用調(diào)峰措施運(yùn)行以提高地?zé)崮艿睦眯剩瑑?yōu)化地?zé)峁┡到y(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性。目前，主要的地?zé)嵴{(diào)峰方式有燃煤、燃天然氣和電熱，而每年的調(diào)峰時(shí)間依地方天氣條件決定。

5)供暖管網(wǎng)。供暖管網(wǎng)按照末端用戶的熱負(fù)荷、換熱站布置、地形條件等進(jìn)行鋪設(shè)。供熱管網(wǎng)的主干線，應(yīng)敷設(shè)在熱負(fù)荷較為集中地區(qū)，分支管線亦盡量靠近用戶終端，力求達(dá)到最短管線路和最低經(jīng)濟(jì)造價(jià)，同時(shí)需考慮防腐措施。

6)終端散熱系統(tǒng)。終端散熱系統(tǒng)的投資，包括室內(nèi)管道、風(fēng)道等設(shè)備及安裝。地?zé)嵛菜欧艤囟龋瑢K端散熱系統(tǒng)影響較大。由于地?zé)釋儆诤愣髁浚責(zé)崴畯牡叵麻_采出來，通過換熱后傳輸?shù)接脩裟┒耍麄€(gè)過程是一個(gè)開口的熱力循環(huán)系統(tǒng)，整個(gè)過程中只利用其熱量，并不消耗載熱介質(zhì)。地?zé)峋尫诺臒崃浚傻責(zé)崴艧岷蟮奈菜疁囟葲Q定。同一日地?zé)峋責(zé)嵛菜疁囟仍降停責(zé)峋峁┑臒崃吭蕉唷５牵責(zé)嵛菜疁囟扔钟绊懝┡到y(tǒng)的回灌溫度，并進(jìn)一步影響供暖系統(tǒng)末端散熱設(shè)備的散熱面積，散熱面積又影響散熱器材料、散熱板片數(shù)和安裝數(shù)量，從而影響室內(nèi)終端系統(tǒng)的造價(jià)。

2.1.2 運(yùn)行費(fèi)

1)供暖成本。一般一口供熱井壽命15～20a，由建設(shè)期與經(jīng)營期組成。建設(shè)期與經(jīng)營期的成本與費(fèi)用包括工資、水電費(fèi)及管理費(fèi)用等；稅金與附加包括資源稅、營業(yè)稅及水利建設(shè)基金及礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)等。由于我國一般地?zé)岵膳磕甑墓┡瘯r(shí)間為四個(gè)月，即經(jīng)營時(shí)間為四個(gè)月，其他時(shí)間為維護(hù)期，成本與費(fèi)用按其與供熱量的關(guān)系可分為固定成本和可變成本。固定成本主要產(chǎn)生在維護(hù)期，這種成本不因供暖量而增減，它包括人員工資與福利、修理費(fèi)、折舊費(fèi)等；可變成本主要產(chǎn)生在供暖期，這種成本隨供暖量的變化而變化，它主要包括電費(fèi)。

設(shè)每年單地?zé)峋┡杀緸锽，開采井?dāng)?shù)為n，單井年產(chǎn)量為p，單井年固定成本為a，可變成本為b，則B=f(供暖量，井?dāng)?shù))的函數(shù)關(guān)系如下：

B=a×n+b×p×n

a=∑ai

b=∑bi

(4)

式中：ai為上述各種固定成本；bi為上述各種可變成本。

2)稅金與附加。

增值稅。按行業(yè)13%的稅率征收。

水利建設(shè)基金。水利建設(shè)基金是指由國家貸給或由各種渠道籌集的有償資金，用作水利工程基建投資周轉(zhuǎn)。城市供水、熱水等生產(chǎn)型企業(yè)按1‰征收。

礦產(chǎn)資源補(bǔ)償稅。根據(jù)《中華人民共和國資源稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》，資源稅的繳納，按照應(yīng)稅產(chǎn)品的課稅數(shù)量和規(guī)定的單位稅額計(jì)算。一般按N元/t收取。

礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)。礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)的計(jì)算：Tb=i×rb×rh

式中：Tb為補(bǔ)償費(fèi)金額；i為銷售收入；rb為補(bǔ)償費(fèi)費(fèi)率；rh為回采率系數(shù)。

2.2 地?zé)峁岬漠a(chǎn)出

1)暖費(fèi)收入。地?zé)峁┡呐M(fèi)收入，按照供暖面積與固定暖費(fèi)相乘計(jì)算。暖費(fèi)售價(jià)以地方實(shí)際收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。這里需要指出的是，如果使用了供暖調(diào)峰設(shè)備，同樣地?zé)嶝?fù)荷供暖面積將擴(kuò)大；同時(shí)，在建筑使用允許的條件下，盡可能多地布置散熱器或適用于地溫的末端散熱設(shè)備，擴(kuò)大利用溫降，高效利用能源。

2)售水收入。供生活用水的收入按每噸計(jì)算，但對于企業(yè)來說，售水只是附帶經(jīng)營業(yè)務(wù)，一年的售水收入是很小的一筆收入。

3)CDM收入。地?zé)崮馨凑章?lián)合國開發(fā)計(jì)劃署的劃分屬于新可再生能源，屬于新能源范疇，CDM(清潔發(fā)展機(jī)制)補(bǔ)貼收入一直是國內(nèi)清潔能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加收入的主要來源。但是，地?zé)酑DM項(xiàng)目申請程序較復(fù)雜，申請周期較長，因此，在地?zé)峁┡?xiàng)目的建設(shè)期很難收到這筆收入，增加了項(xiàng)目建設(shè)初期的運(yùn)營難度。

3 基于凈現(xiàn)值法的供暖項(xiàng)目投資分析實(shí)例

3.1 地?zé)峁┡?xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)模型

地?zé)峁┡到y(tǒng)具有初投資大、收益期長的特點(diǎn)，應(yīng)考慮資金的時(shí)間價(jià)值，采用動態(tài)評價(jià)方法。在地?zé)峁┡?xiàng)目投資中，現(xiàn)金流入主要包括銷售收入和補(bǔ)貼收入；現(xiàn)金流出主要包括固定資產(chǎn)投資及經(jīng)營成本、流動資金和稅費(fèi)。

將現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出帶入凈現(xiàn)值計(jì)算公式，得到資源的經(jīng)濟(jì)評價(jià)模型：

(5)

式中：I1為流動資金；(Tx)為第t年稅費(fèi)；Tj為建設(shè)時(shí)間；T為生產(chǎn)時(shí)間，初始建設(shè)時(shí)間為第0年，現(xiàn)金流入開始時(shí)間為第一年，中止時(shí)間為第T年。

3.2 實(shí)證分析

某地區(qū)擁有豐富的地?zé)豳Y源，該地區(qū)熱儲厚度大、埋藏淺、水溫高、水質(zhì)好，具有較高的開采價(jià)值。某公司擬在該區(qū)域內(nèi)積極開發(fā)利用地?zé)豳Y源，進(jìn)行城區(qū)集中供暖。下面對該地?zé)犴?xiàng)目的基本數(shù)據(jù)和指標(biāo)進(jìn)行描述和分析，計(jì)算該地?zé)峁┡到y(tǒng)的運(yùn)營成本、費(fèi)用和收入、現(xiàn)金流入和流出，以得出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

1)投資估算。該項(xiàng)目建設(shè)期為3a，運(yùn)營期為12a。固定資產(chǎn)投資包括地?zé)嵴尽⒌責(zé)峋偷責(zé)峁芫W(wǎng)投資，合計(jì)19440萬元，建設(shè)其他費(fèi)用845萬元，基本預(yù)備費(fèi)1555萬元，參照承建企業(yè)現(xiàn)有流動資金占用水平和生產(chǎn)周期及各項(xiàng)資金周轉(zhuǎn)次數(shù)估算，年需要流動資金331萬元，鋪底流動資金為流動資金總額的30%，即為100萬元。

2)收入及稅金計(jì)算。該工程項(xiàng)目的收入主要有暖費(fèi)收入、售水收入、貼費(fèi)收入和CDM收入。本項(xiàng)目擬建供暖面積為217.6萬m2，建設(shè)期為3a，每年分別新增供暖面積48.1萬m2、79.3萬m2、90.2萬m2。年暖費(fèi)收入按每年采暖4個(gè)月計(jì)算，居民供暖收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每采暖季16元/m2。新建工程的貼費(fèi)收入收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為30元/m2。詳細(xì)數(shù)據(jù)由于篇幅限制略去。

3)成本費(fèi)用估算。本工程項(xiàng)目主要消耗的燃料動力為電和天然氣，當(dāng)?shù)仉娰M(fèi)為0.8元/度，天然氣1.95元/L。共設(shè)定工作人員120人，每月按1500元的標(biāo)準(zhǔn)估算年工資，福利費(fèi)按工資的30%計(jì)提。根據(jù)現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)制度，固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，其凈殘值率為3%，折舊年限為16年。維修費(fèi)按地?zé)峋嘀档?.5%、換熱站和熱力管網(wǎng)的1%計(jì)提。管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用按暖費(fèi)收入的12%計(jì)算，由于沒有借款，無需考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用。另外，根據(jù)工程進(jìn)度，每年須向地方繳納礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)和排污費(fèi)，詳細(xì)數(shù)據(jù)由于篇幅限制略去。

4)現(xiàn)金流量表編制。根據(jù)上述現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的估算，得出該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表，見表1。

5)相關(guān)指標(biāo)的計(jì)算與分析。從上述已編制的現(xiàn)金流量表，可以對該工程項(xiàng)目的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算與分析。首先，從利潤表中可以看出，在整個(gè)建設(shè)期和運(yùn)營期的15a里，其凈利潤都為正數(shù)，說明并不存在虧損的情況。其次，通過對現(xiàn)金流量表的分析，可以計(jì)算出該工程項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期為4.35a。由于行業(yè)的基準(zhǔn)收益率為12%，同樣可以計(jì)算出該工程項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為2438.72萬元，是遠(yuǎn)大于零的，內(nèi)部收益率為16.08%，高于行業(yè)基準(zhǔn)收益率。這說明在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，該工程項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的。

表1 項(xiàng)目現(xiàn)金流量表(單位：萬元)

4 結(jié)論

地?zé)峁┡?xiàng)目具有資源利用率高、單位面積經(jīng)營成本較低、經(jīng)濟(jì)環(huán)保等特點(diǎn)。與傳統(tǒng)供熱方式相比，是城市實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展的一種很好的熱源。城市地?zé)峁┡こ添?xiàng)目的投資，受客觀不確定因素影響和主觀判斷能力的局限，投資結(jié)果不一定符合企業(yè)的目標(biāo)設(shè)想。因此，在投資決策初期，考慮其不確定性是有必要的。凈現(xiàn)值法綜合考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)。本文將凈現(xiàn)值分析方法引入地?zé)峁┡?xiàng)目的投資分析，在闡述地?zé)峁┡?xiàng)目的資金流向的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了地?zé)峁┡?xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)模型，并進(jìn)行了實(shí)證研究，有利于企業(yè)確定最優(yōu)的投資方案，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化，對分析地?zé)峁┡?xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性具有較強(qiáng)實(shí)際操作性。

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