中國紡織業上市公司資本結構影響因素的實證研究

周 鐳，張友峰，劉 影，陳 雷

（西安工程大學管理學院，西安 710048）

中國紡織業上市公司資本結構影響因素的實證研究

周 鐳，張友峰，劉 影，陳 雷

（西安工程大學管理學院，西安 710048）

為了驗證資本結構及其影響因素之間的關系，以中國紡織業上市公司作為研究對象，運用SPSS19.0軟件中的相關性分析和曲線估計對資本結構的影響因素進行了實證研究.結果表明：只有資產擔保價值與資本結構相關性顯著，其他因素與資本結構的相關性不顯著；資產擔保價值和公司規模與資本結構正相關，盈利能力、成長性和非負債稅盾與資本結構負相關.研究得出了中國紡織業上市公司資本結構與資產擔保價值的回歸模型，提出可通過提高資產擔保價值來優化資本結構.

紡織業；上市公司；資本結構；曲線估計；實證研究；資產擔保價值

公司所處的行業是公司資本結構的決定因素，中國上市公司的資本結構受行業因素影響顯著，因此，對其他行業資本結構的研究不能代替紡織業資本結構研究[1].我國對資本結構影響因素的研究很多，但對紡織業資本結構進行專項研究的文獻很少，并且在對紡織公司資本結構的實證研究過程中存在許多問題.岳琴等[2]得出了擬合優度R2較高（調整后的R2=0.662）的多元線性回歸模型，但沒有進行所有解釋變量之間的相關性分析及多重共線性檢驗，不能排除解釋變量之間存在顯著的多重共線性的可能，因此，研究結果可能不具有說服力.此后，楊孝安等[3]在研究資本結構影響因素分析指標上有所不同，結論略有差異，但對所得出的模型進行檢驗時得出調整后的R2=0.325，說明方程的擬合優度不高，回歸方程效果不明顯，所以用多元線性回歸模型來分析各個自變量和因變量之間的關系也缺乏說服力.譚恒[4]運用回歸分析研究資本結構影響因素，雖然進行了解釋變量的多重共線性檢驗且得出模型的擬合度也較高（調整后的R2=0.631），但在說明如何得出回歸模型以及該模型是線性的等問題方面缺乏一定的依據，無法證明影響因素與資本結構之間的關聯是否顯著.有許多與公司資本結構相關的指標都不同程度地影響著公司資本結構，研究不可能涉及資本結構影響因素的所有方面.本文從盈利能力、成長性、資產擔保價值、公司規模和非負債稅盾5個方面對資本結構的影響因素進行研究.

1 研究假設

（1）盈利能力.從中國的現實來看，在現有融資體制下，股票上市或者進行配股都需要盈利水平滿足一定的要求，同時，“盈利能力高的上市公司也傾向于通過配股來獲得外部融資”[5].據此，在中國紡織業上市公司中盈利能力高的公司，其負債率會偏低.所以，中國公司的盈利能力與公司資本結構負相關.因此有假設H1：盈利能力與資本結構負相關.

（2）成長性.由于中國紡織業早已進入成熟階段且現時行業處于風險高的時段，在公司高速發展階段及其以后期間才會慢慢開始進行負債融資.對于紡織公司來說，公司的成長性與公司資本結構負相關.因此有假設H2：成長性與資本結構負相關.

（3）資產擔保價值.公司舉債有形資產擔保價值可以降低債權人由于信息劣勢而帶來的信用風險[6].所以資產擔保價值應該與公司資本結構正相關.因此有假設H3：資產擔保價值與資本結構正相關.

（4）公司規模.從債權人的角度看，大規模紡織公司總是要比小規模紡織公司的信用度高些且抗風險能力強.對于紡織公司來說，公司的規模與公司資本結構正相關.因此有假設H4：公司規模與資本結構正相關.

（5）非負債稅盾.非負債稅盾可作為負債融資稅收利益的有效替代，在其他條件相同的情況下，擁有較多非負債稅盾的公司會更少地使用負債.實際折舊率越高，稅盾越大，負債可越低.中國稅法規定，折舊可以作為成本在稅前扣除，折舊與債務利息一樣起到稅盾的作用[7].因此有假設H5：非負債稅盾與資本結構負相關.

2 變量設定及樣本選取

2.1 變量設定

從盈利能力、成長性、資產擔保價值、公司規模和非負債稅盾5個方面來衡量公司的資本結構.

學術界對資本結構的度量主要采用3種模式：一是總負債與總資產的比率；二是總負債與所有者權益的比率；三是長期負債與總資產盈利的比率.本文采用第1種度量方式，即總負債與總資產的比率，其中總資產和總負債均采用帳面價值計量.盈利能力采用凈利潤與總資產的比值來度量；成長性即公司成長指數采用年總資產變化率來度量；資產擔保價值采用存貨與固定資產加和之后與總資產的比率來度量；公司規模采用年末公司總資產的自然對數來度量；非債務稅盾采用固定資產折舊與總資產的比率來度量.各變量定義匯總如表1所示.

表1 變量定義表Tab.1 Variable definition

2.2 數據來源及樣本選取

本文以國泰安數據庫和巨潮資訊網為基礎，選取了國內市場上2009～2011年紡織業上市公司的數據進行實證分析研究.在選擇樣本時，遵循以下原則：剔除連續3年虧損或連續2年虧損而被特別處理的上市公司；剔除資產負債率大于100%和凈資產收益率小于－100%的公司；剔除數據不全的上市公司.在上述原則下，篩選出37家2009～2011年連續公布財務報表的紡織公司的數據，共111個觀測值，主要采用SPSS軟件進行數據處理和統計分析.

3 實證分析

3.1 相關性分析

表2提供了變量之間的相關系數.

表2 變量的兩兩相關關系表Tab.2 Correlation between variables

從表2中可以看出，解釋變量之間相關系數最高為0.483＜0.5，可以初步判斷，研究變量之間不存在顯著的多重共線性.對解釋變量進行多重共線性檢驗，結果如表3所示.

從表3可以看出，模型中變量的容許度（容差）在0.622～0.738之間，均大于 0.1；方差膨脹因子（VIF）的值在1.354～1.609之間，均小于10，因此解釋變量之間不存在顯著的多重共線性.

表3 多重共線性檢驗Tab.3 Test for multi-co linearity

3.2 回歸分析

因為SPSS軟件無法得知復合擬合、冪擬合、S擬合、增長擬合、指數擬合和Logistic擬合的參數估計值，所以只對線性擬合、對數擬合、倒數擬合、二次擬合和三次擬合進行曲線估計.先對Y和X3進行曲線估計，結果如表4所示.對擬合后的結果進行分析，采用判別系數R2來判定一個最佳模型[8].

表4 模型匯總和參數估計值Tab.4 Aggregation of model and parameters evaluation

表4顯示，二次擬合方程的R2最大，并且Sig.=0.013＜0.05，通過了顯著性檢驗.根據參數估計值，得出擬合方程：

對模型（1）的擬合效果進行檢驗，擬合方程的Y與X3的R2為0.705，方程擬合程度較高，分析的結果說明回歸模型有效.再對模型的系數進行檢驗，結果如表5所示：只有X3的系數通過了顯著性檢驗，X32的系數和常數并沒有通過顯著性檢驗，即式（1）可以近似看成是Y關于說明X3的線性關系.

表5 系數檢驗Tab.5 Coefficient test

再分別對 Y與 X1、X2、X4和X5進行曲線估計，對擬合后的結果進行分析，如表6所示.

表6 模型匯總和參數估計值匯總表Tab.6 Aggregations of model and parameters evaluation

由表6可以看出，雖然Y與X1的對數擬合、倒數擬合和二次擬合以及Y與X2的三次擬合方程通過了顯著性檢驗，但由于這些擬合方程的擬合度均較低，說明這些回歸模型預測效果很低，故在此不求解它們的回歸模型.

4 主要 結論

通過對紡織業37家上市公司的資本結構進行研究，可以得出所有結論都與假設基本吻合：

（1）從表2可以看出，資本結構與資產擔保價值、公司規模的相關系數均為正，說明資本結構與資產擔保價值、公司規模正相關，從模型（1）可以看出資本結構與資產擔保價值相關性顯著，與公司規模相關性不顯著.原因可能是紡織業上市公司的存貨和固定資產都較大，公司在需要資金的時候可以用存貨和固定資產作為擔保，從而在降低資產擔保價值的同時，也降低了資產負債率.說明紡織業上市公司可以通過提高資產擔保價值來提高資產負債率，從而達到最優的資本結構（30%～45%[9]）.

（2）從表2也可以看出，資本結構與盈利能力、成長性、非負債稅盾的相關系數均為負，說明資本結構與盈利能力、成長性、非負債稅盾負相關，但得不出它們的模型或得出的模型預測效果很低，故可以認為資本結構與盈利能力、成長性、非負債稅盾的相關性不顯著.紡織業屬于傳統行業，在我國發展到現在已經比較成熟，一般不需要以負債的方式來滿足資金的需求.當公司為了能有更好的發展（更好的成長性和盈利能力），往往需要通過股東權益的注入來滿足資金的需求.由資產負債率=負債÷資產=負債÷（負債+股東權益）=1÷（1+股東權益/負債），經分析可知，在企業的成長性較好和盈利能力較強時，資產負債率還會出現稍微下降的趨勢.同時，紡織業的固定資產較大，設備更新速度快，折舊額也就越高，非負債稅盾也就越大，該行業的非負債稅盾避稅效果也就越好，有效替代稅務，減少了對債務的融資，資產負債率也就降低了.

[1]陸正飛，辛 宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J].會計研究，1998，19（18）：34-37.

[2]岳 琴，李倩倩.中國紡織業上市公司資本結構影響因素分析[J].遼寧工程技術大學學報：自然科學版，2010，29（4）：686-689.

[3]楊孝安，張 燕.紡織服裝類上市公司資本結構與相關財務指標[J].西安工程大學學報，2011，25（4）：570-574.

[4]譚 恒.紡織類上市公司資本結構影響因素的回歸分析[J].財政研究，2007，12（2）：67-69.

[5]GRAHAM J R.The theory and practice of corporate finance：Evidence from the field [J].Journal of Financial Economics，2001，60：187-243.

[6]MYERS Majinf.The capital stucture puzzle[J].Journal of Finance，1984，39（4）：575-592.

[7]張麗艷，路 世，叢 靜.家電業上市公司資本結構的財務影響因素分析 [J].遼寧工程技術大學學報：社會科學版，2004，6（1）：37-38.

[8]汪恒杰，李姚礦，沈菊琴.我國上市公司資本結構決策的實證研究[J].運籌與管理，2002，11（1）：76-80.

[9]張 惠.紡織服裝上市公司最優資本結構的實證分析[J].企業管理，2011，8（3）：111-112.

Empirical study on influencing factors of capital structure of Chinese textile industry listed company

ZHOU Lei，ZHANG You-feng，LIU Ying，CHEN Lei
（School of Management，Xi′an Polytechnic University，Xi′an 710048，China）

In order to verify the relationship between the capital structure and its influence factors， the listed textile companies in China are taken as the real diagnosis object to study the factors of capital structure by correlative analysis and curve estimation of SPSS19.0.The result shows that the relationship between capital structure and asset collateral value is significantly related，while other factors are not significantly related with capital structure，which asset collateral value and capital structure are positive related，and grofitability，growth，non-debt tax are negative correlated with capital structure.The regression model reflects the relationship between asset collateral value and capital structure of listed textile companies in China.It provides an evidence for optimizing capital structure by improving asset collateral value.

textile industry；listed company；capital structure；curve estimation；empirical research；asset collateral value

F407.81

A

1671－024X（2012）04－0080－03

2012-04-18

陜西省普通高校哲學社會科學特色學科建設項目（陜教位〔2009〕6號）

周 鐳（1962—），女，碩士，教授.E-mail：zhoulei62@yahoo.com.cn