“黃山迎客松”到天交所掛牌融資成功及啟示

■ 葉維根

（安徽省社會科學院，安徽合肥 230022）

“黃山迎客松”到天交所掛牌融資成功及啟示

■ 葉維根

（安徽省社會科學院，安徽合肥 230022）

1 黃山迎客松公司在天津股權市場融資掛牌始末

2012年5月30日，黃山迎客松啤酒股份公司在天津股權交易所掛牌，這是天津股權交易所在安徽設立分市場后，安徽首只經過股改、輔導等完整程序在天交所實現融資上市（掛牌）的企業。迎客松公司目前已順利實現了首期2000萬的融資。根據天交所的安排，在天交所掛牌半年后，結合項目實際進展的需要，迎客松公司還可進行“20萬噸啤酒項目”二期6000萬的融資。如果兩期融資完成，迎客松公司將可通過天交所平臺融入資金8000萬。迎客松公司2011年3月份正式啟動天交所掛牌的程序，距今僅一年有余，就順利地進入了資本市場，實現了企業融資環境的極大改善。這一案例對安徽一些深陷融資困境的中小企業有著很好的啟示作用。

1.1 黃山迎客松公司擴建項目面臨資金短缺

黃山迎客松啤酒公司坐落于黃山市休寧縣，是一家通過國企改制設立的民營企業，主營產品是“迎客松牌”啤酒。通過經營團隊的不懈努力，公司銷售額穩定增長，啤酒產量從2002 年的1萬噸，增長到2010年的6.5萬噸。迎客松啤酒成了黃山以及毗鄰的江西、浙江等周邊地區的知名品牌，在銷售旺季，迎客松啤酒甚至出現產品供不應求的局面。因此，為了滿足周邊地區日益增長的需求，以及通過擴大產量降低成本，提高企業的競爭力，公司管理層從2009年就開始著手“黃山迎客松公司20萬噸啤酒項目”的規劃，其中，資金籌措是實施該項目的關鍵。由于啤酒行業是一個競爭激烈的傳統產業，利潤率不高，項目投資回收期比較長，因而無法得到銀行長期貸款的支持，而現有股東限于實力，也無法提供擴建項目所需大部分資金。因此，通過增資擴股的方式，引入新的股東和資金進入，就成了實施“黃山迎客松公司20萬噸啤酒項目”的關鍵。

1.2 通過天交所平臺完成了項目私募融資

天津股權交易所既是一個交易平臺（所有掛牌企業在該平臺上開展股權交易），又是一個私募融資平臺。根據國務院對天津濱海新區金融改革方案的批復，天津股權交易所打造的是“全國性場外交易市場”。該市場定位于為非公募企業服務，企業股東人數不超過200人，采取的是私募形式的融資。目前在天交所這個平臺上，有大量的機構投資者和合格自然人投資者，有會計事務所、律師事務所、也有類似于承擔A股券商功能的保薦人以及提供市場流動性服務的做市商。這些市場參與者為企業提供改制、審計、投資等多方面的服務。一般而言，從企業開始項目路演、與投資者接洽與商談，到完成融資大約需要半年時間。相對于A股市場，這一時間應該說是不長的。黃山迎客松公司就是經歷了這一過程，順利完成首期2000萬的融資。

1.3 天交所上市掛牌對民企其他方面的影響

天津股權交易所是一個融資平臺，能為中小企業提供快捷高效的融資服務。但作為一個全國性場外交易試點市場，除了解決資金問題外，其對中小企業產生的影響是多方面的。為了能在天交所掛牌上市，企業需要引入新的戰略投資者，要進行改制以及完善企業內部治理結構等，這將促使很多民企從傳統企業逐步走向現代企業，并使部分企業通過天津股權交易所這一平臺的培育，最終走向A股市場。

1.3.1 使民企股權進一步多元化。雖然大部分民營企業選擇的都是非單一股東的企業形式，但實際上民企大股東絕對、甚至“超絕對”控股的現象比比皆是。單一股東過高的控股比例對已具備一定規模的民企進一步發展，有很多不利的因素。例如，這樣的股權結構就很難吸引高素質管理人才的加盟。因此，通過股權融資降低大股東的股權集中度，有助于民企向現代企業的轉變。另一方面，通過引入其他領域戰略投資者，也使企業擁有更多社會資源，經營視野也會更為廣闊。

1.3.2 通過獨立董事等相關制度完善企業治理。對于在天交所掛牌的企業，天交所參照A股的做法，依據《公司法》等法規，提出了一系列具體的治理要求。例如，要求企業必須聘請2名以上獨董，而且對獨董的權責做了明確規定。再如，對股東會、董事會、監事會的運作也提出了具體要求。總之，企業到天交所掛牌不僅是融到了資金，同時，對很多企業而言也是一次現代企業治理的“洗禮”。

1.3.3 通過信息披露和審計等方面的制度安排，確保企業依法經營。在天津股權交易所掛牌的企業需要聘請在天交所注冊并獲得認可的會計事務所和律師事務所，從事財務審計和相關的法律事務。通過這樣的制度安排，天交所掛牌企業的透明性、公開性及守法程度都會大大提高。

2 黃山迎客松公司掛牌融資案例對安徽其他企業的啟示

2.1 融資難是安徽中小企業目前面臨的普遍困難

有報道稱，2010年安徽中小企業對就業和產值的貢獻率達到50%以上，但中小企業獲得銀行信貸資金支持的比例卻小于20%。這還僅僅指間接融資，如果算上直接融資，中小企業獲得社會資金支持的比例恐怕更低。目前國內A股市場基本上是為大中型企業服務的，中小企業要想獲得資金支持幾乎難如上青天。其他如發行債券、固定資金抵押融資等方式，中小企業同樣處于十分弱勢的狀態。一個社會中，中小企業往往是最具活力，最有創新精神的經濟成分，這部分經濟組織長期失血，必然會使經濟體活力下降，增長乏力。

2.2 天交所是目前最適合中小企業直接融資的平臺

天交所之所以說是目前最適合中小企業開展直接融資的地方，其理由主要是：

第一，天交所法律地位明確，基本沒有政策風險。根據《公司法》的規定，設立股票交易所需要獲得國務院批準。2008年，國務院對天津濱海新區金融改革方案進行了批復，同意天津開展“全國性場外交易市場試點”，這一金融政策上的“尚方寶劍”，至今國內尚無其他地區得到。天交所是除A股滬、深交易所外，在開展股票交易上獲得了明確法律支持的交易所，因此，安徽中小企業到天交所掛牌上市是有保障的，不會遭遇政策風險。

第二，天交所現有的融資政策比較適合中小企業。其一，時間短。通常一個項目從提出申請到完成融資，可以在半年內完成。也就是說，大部分企業的融資需求可在半年內得以滿足。這種速度在A股是完全不可能的；其二，融資規模在23千萬元左右，符合中小企業的需要。而且根據項目的實際情況，只要投資者有意愿，首次融資后，天交所可以很快安排再次融資；其三，上市門檻低。一般企業掛牌上市的標準是年收入不低于5000萬，利潤不低于500萬；對高新技術企業這一標準還可放寬。其四，上市掛牌費用低。據天交所負責人介紹，到天交所掛牌上市的企業，全部費用大約為100萬左右，而且這些費用的大部分可在融資完成后支付。

3 安徽中小企業應轉變觀念，積極擁抱資本市場

從天交所制定的掛牌上市標準看，安徽符合條件的企業還是很多的，之所以至今還鮮有企業問津，除了天交所推介力度不大以外，可能主要原因還是在于民企自身。首先是大部分民企創業者（股東）對絕對，甚至是超絕對控股看的很重，不喜歡在股權層面和別人分享，尤其是當企業經營還不錯的時候，生怕別人分一杯羹；其次是不愿意改變現有的管理狀態。天交所平臺上的機構投資者成為股東后，會要求企業進行改制、完善企業治理、規范經營活動等，而這是很多民企所有者們所不習慣的。

因此，對安徽有一定規模的中小企業而言，在解決融資難題中，也許更為優先的應是解決觀念問題，只要轉變了觀念，融資之路可能正在前方。

（作者為安徽省股權交易所獨立董事）