期貨套期保值在企業經營風險防范中的運用

○鞠秋芳

（中國石油集團東方地球物理勘探有限責任公司 河北 涿州 072751）

一、期貨套期保值的定義

期貨交易按性質可分為兩類：投機交易和套期保值交易，投機交易的目的是通過賺取價差而獲得利潤，只為價差，不為現貨；期貨套期保值交易的目的是為了規避現貨交易價格波動風險。套期保值交易是將期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進（持有）準備以后售出商品或對將來需要買進（未持有）商品的價格進行對沖的交易活動。交易者在現貨市場上買進（持有）或賣出（未持有）一定量商品的同時，在期貨市場上賣出或買進與現貨品種相同、數量相當、月份相近、但方向相反的期貨合約，經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現盈虧時，可由期貨交易上的虧盈進行抵消或彌補。從而在“現”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，使價格風險降到最低限度，達到規避價格波動風險、確保生產經營獲得正常利潤的目的。

二、企業經營風險構成與特征

1、企業經營風險構成

企業的整個經濟活動可分為單純的營業活動和理財活動，因此企業面臨的風險可分為營業風險和財務風險。企業營業風險和財務風險又都是由于企業外部環境變化所引起的經濟風險所導致的。經濟風險、營業風險和財務風險共同構成企業的經營風險。因此，從企業整體經營活動所面臨的風險出發，我們將企業經營風險定義為企業在生產經營過程中，由于一些難以預料或無法控制因素的影響，以及企業難以對外部環境變化及時做出調整，而出現的企業實際收益與預計收益相背離的一種現象。

2、企業經營風險特征

企業經營風險的主要特征為外部的不確定性和內部的相對穩定性。外部的不確定性是指企業經營所面臨的外部經濟情況隨時在變動，這種變動通常在短期內不可預期，包括宏觀經濟形勢的變化以及微觀行業環境的變化。而企業內部的相對穩定性是指企業自身運作模式相對穩定，包括經營和財務兩大領域，這種相對穩定的內部運作模式在短期內調整的難度較大，具有相對抵觸和連續的特征。為了保持經營活動的相對穩定，企業的經營模式在短期內調整的頻率及幅度極為有限，這將使在外部經濟情況變動的情況下，企業經營活動被動地滯后于外部經濟變化。同時，企業的財務管理以財務安全為第一要義，這種為保持企業財務狀況穩健的財務模式，將在一定程度上進一步限制經營活動的調整空間。

三、套期保值交易對企業經營風險的影響

1、降低企業經營成本

企業用其擁有或掌握的資源去生產經營什么、生產經營多少以及如何生產經營，不僅直接關系到企業本身的生產經濟效益，而且還關系到社會資源的合理配置和社會經濟效益提高。企業生產經營決策正確與否的關鍵，在于能否正確把握市場供求狀態，特別是能否正確掌握市場下一步的變動趨勢并及時做出相應的調整，以規避外部市場變動所帶來的經營風險。期貨套期保值交易相對于其他風險規避方式規范性更強、流動性更高，有利于企業獲取未來市場的供求信息，提高企業生產經營決策的科學合理性，真正做到以需定產，更為重要的是套期保值交易可以有效降低企業經營成本，規避經營風險中的原材料價格波動風險和營業風險。市場經濟運行過程中產生的商品價格波動風險，會影響企業生產和經營的正常運行，使企業的生產和經營無法事先確定成本，這部分成本包括采購成本、生產成本、庫存成本、資金成本等，并且由商品價格波動所導致的企業經營成本變化不能通過投保的方式轉移出來，這不僅在于相應險種的缺乏，而且在于投保行為是借助系統外工具來對沖系統內風險的，這涉及到兩個系統的收益分配關系，投保對沖經營風險受眾多條件限制，可操作性不強，而套期保值交易為企業控制經營成本提供了較好的途徑。企業通過套期保值交易，不但可以有效地避免由于市場價格朝不利方向波動而對企業產生的負面影響，而且可以使企業提前在一定時間內通過期貨市場買進原材料，鎖定原材料采購成本。同時，由于期貨交易采用的是保證金制度，可以在交易的過程中用期貨合約換取存貨，大大減少原材料的庫存費用，降低企業的庫存成本，而且也節省了采購原材料所占用的資金，降低資金尤其是流動資金的成本。

2、鎖定企業經營利潤

根據財政部1997年發布的《商品期貨交易財務管理暫行規定》的要求，企業進行套期保值后須將期貨賬戶的盈虧金額及時記入當期損益，因此期貨交易的盈虧會直接引起企業利潤總額的變動，而不是通過減少主營業務成本的方式來增加利潤總額的變動。

3、改善企業貸款結構

短期借款也被稱為流動資金借款，是企業為了彌補企業暫時性的流動資金不足而產生的借款，企業的短期借款主要用于支付流動資金項目如原材料價款、期間費用等，短期借款的期限一般為1年。合理利用短期借款可以發揮財務杠桿的作用，增加企業的盈利能力，但是短期借款數額過大會增大財務費用，甚至引發流動性危機。期貨套期保值交易憑借保證金交易制度可以放大資金的使用效率，以農產品期貨為例，農產品期貨保證金最低可以按合約總價值5%的標準收取，這相當于將有限的資金放大了20倍來進行使用，加之商品庫存費用的節省可以有效減少公司用于原料采購以及庫存倉儲的資金使用量，減少經常性短期借款的數量，降低財務費用，規避企業內部財務風險對盈利能力的影響。

四、常見的期貨套期保值策略

1、傳統經典套期保值策略

經典傳統套期保值策略是將期貨市場作為防止商品價格波動的保險市場。此策略的代表人物是英國著名經濟學家馬歇爾，他把套期保值看作是一種保險方式，認為套期保值者不是為了投機，而是為了保險。套期保值者通過期貨交易將自己經營活動中所面臨的外在變動風險和贏利的機會都轉讓給了市場。經典套期保值策略的設計核心是正常交割延期費理論，該理論認為套期保值者在期貨市場所發生的損失，只不過是套期保值者因為投機者接受風險而支付的保險費，這個保險費就是為正常交割通過期貨市場得以延期的費用總和。20世紀40年代之前，這種看法是人們使用期貨市場原因的主流解釋。普通的商人進入期貨市場的唯一動機就是能夠進行套期保值，通過期貨交易減輕他所持有的頭寸風險，投機者接受了風險，而套期保值者消除了風險。例如，在空頭套期保值情況下，套期保值者買進現貨，賣出期貨合約。一旦價格上漲，現貨收益而期貨出現虧損，此部分虧損就是轉移給投機者的保險費。

2、套利獲利套期保值策略

套利獲利套期保值策略是在傳統經典套期保值交易策略的基礎上加入基差變化發展而來的。該策略對套期保值者單純追求風險規避的觀點提出了挑戰，強調了期望利潤的無風險化，認為套期保值者通過持有期貨合約而完全有效地消除風險是不太可能的，因為完全的風險轉移需要現貨和期貨價格平行地運動不存在基差變動才能達到。如果套期保值者能夠準確預測價格，將在基差上獲得盈利。套利獲利套期保值策略的代表是斯坦福大學糧食研究所的農業經濟學家沃金教授，他認為套期保值者很像投機者，既然他們在現貨市場上持有頭寸，就會關心相對的而不是絕對的價格變化，多數的套期保值是期望現貨和期貨價格關系的變化而不是期望其價格一起移動。從某種意義上說，套利獲利套期保值策略開創了期現套利交易方式的先河，它將套期保值首先定義成一種基差套利行為，套期保值者只有在感到他有獲利機會時，比如，當基差大于一段時間內的同一商品倉儲費時，他才進行套期保值。套利獲利套期保值策略認為，套期保值的核心并不是要消除風險，而是通過尋找基差方面的變化或預期的基差變化來謀取利潤，也就通過發現期貨市場與現貨市場之間的價格未來變化來尋找獲利的機會。以此策略進行套期保值的交易者不再謹小慎微，不再是按照老式方法進行風險轉移的市場角色，他們已經變成了伺機尋找獲利機會的企業家。他們更為關心的是基差變化趨勢和幅度，即交易者在對今后基差的變化趨勢分析的基礎上，決定是否進行套期保值交易，而交易的目的是為了獲得無風險收益，即期望通過對基差的低買高賣獲取無風險報酬。

3、經營性與預期性套期保值策略

經營性與預期性套期保值策略是在套利獲利套期保值策略的基礎上進行的細分，它在承認基差無風險獲利的前提下綜合考慮企業以回避現貨風險目標為主的實際需要，并將套期保值行為劃分為兩種：一種是經營性套期保值策略。這也是目前國內企業運用比較普遍的一種套期保值策略。這種套期保值策略是利用期貨交易，事先獲得同現貨市場相匹配的期貨頭寸，暫時替代將來在現貨市場上的頭寸，以規避交易者今后可能面臨的價格風險和經營性風險。此類套期保值策略經常被加工類企業所采用，他們在現貨市場上采購原材料用以加工，又擔心屆時原材料的價格會出現上漲，因此通過市場買入期貨合約進行套期保值。另一種是預期性套期保值策略。采用這類套期保值策略的交易者是基于對未來現貨市場的價格預期來決定是否進行套期保值交易的。此類套期保值通常被生產類企業采用，如農場主在收獲前預測將來現貨價格下跌，他就可能在期貨市場上賣出期貨合約對現貨頭寸進行套期保值。

五、結語

套期保值策略是指套期保值者為了更有效地規避價格風險，實現套期保值目的，而選擇具體套期保值交易方式，設計完備套期保值交易體系的操作技巧。對于特定的套期保值者來講，不同的套期保值策略所能達到的規避風險效果是有差異的，任何一種具體的套期保值策略都不是完美的，都需要在實踐操作中不斷地進行完善和改良，并且由于自身條件有限，不是所有的套期保值策略都可以順利開展。所以，任何合理有效的套期保值策略都是需要結合企業實際進行本土化的。

[1]胡俞越：期貨市場教程[M].中國財經出版社，2003.

[2]段文斌、王化棟：現代期貨市場學[M].經濟管理出版社，2003.

[3]胡定核、曹國琪、嚴渝鈞：期貨投資學[M].西南財經大學出版社，1999.