高油價的成因

張嗣興

從需求看， 今后3～5年，全球經濟由于不景氣，石油需求會下降。從供給看，由于非常規油氣的快速開發利用，更多非歐佩克國家會成為石油出口國，而歐佩克的生產也會達到近些年的高點。這些都會使高油價面臨向下的壓力。

最近10年，國際油價快速上漲，從2002年1月的每桶19.7美元，上漲到今天的100多美元，10年間上漲了5倍多。于是，高油價的成因引起了各方的關注，今后油價的走勢更是各方關注的焦點。

從傳統的經濟學原理出發分析，石油供需會是決定油價走向的主要因素。既是如此，具體分析，供、需的情況也會各有不同。從石油的需求來看，據英國石油公司（BP）石油統計2011年數據可知，2002年全球石油日均消耗7827萬桶，至2010年日均消耗8738萬桶，8年增長了911萬桶，增幅為11.6%；而此前的8年時間，即從1993年至2001年，全球日均消耗從6712萬桶增長到了7730萬桶，增量為1018萬桶，增幅為15.2%。

可見，前一個8年和后一個8年，世界石油需求的絕對增量和相對增幅并未發生顯著變化，后一個8年的絕對增量和相對增幅細比較的話，還都弱于前一個8年，但前一個8年并未像后一個8年一樣發生油價高企問題。

看需求還要包括預期。國際上現在有一種觀點，認為中國需求增速過快，這種預期導致了國際原油價格上漲的提前表現。

這10年，中國經濟平均以10%的速度在前進，但世界石油需求增速卻有所下降。而未來10年世界普遍預測中國經濟增速會下降，況且中國的能源利用率會大幅度提高。

2010年中國的能耗強度是美國的3倍、日本的5倍，提高能源利用率有巨大的空間，中國近年來明顯加強了對節能的重視。因對中國的預期引發石油價格高企的說辭是站不住腳的。當然，也不能簡單地看需求，因為有時候需求是被扭曲的。在一些國家，特別是油氣生產國，普遍存在價格補貼，這導致油氣消費者對價格變化反應遲緩。但無論怎樣看，實際上，需求都并非是石油這10年價格異動的原因。

再看石油的供給。BP石油統計2011年數據表明，2002年全球石油日均產量為7470萬桶，2010年為8209萬桶，增長了739萬桶，增幅為9.9%；而在前一個8年時間里，1993年全球日均產量為6603萬桶，2001年為7491萬桶，增量為888萬桶，增幅為13.4%?？梢姡罱鼛啄耆蚴凸┙o增量有所下降。1993～2001年石油的供求缺口占總需求的比重平均為2.2%，而2002～2010年該比例上升到4.4%，擴大了一倍。由此可見，供給缺口對油價上漲發揮了重要作用。

人們一般都會將石油供給增量下降的原因歸結為伊拉克戰爭、利比亞戰爭等中東政治軍事動蕩因素的干擾?；蛘?，還有全球主要油氣供應被卡特爾控制，在一些國家由于受到投資政策的限制，油氣還在減產。這些無疑是正確的，但金融方面的原因，人們卻很容易忽視。

較小的石油需求價格彈性和OPEC有較大的石油定價權，這使得當美元貶值影響到石油出口國的收益時，他們會而且能通過選擇減少產量、提高油價的方式來彌補損失。美元貶值和石油輸出國石油減產、減少供給，已經必然的聯系起來了。之所以如此，是因為包括石油在內的大宗商品都是以美元計價和交易的。美元與大宗商品之間的關系，國內外已有許多機構正在深入研究，初步得到的成果，足以發人深省。

研究揭示，美元流動性泛濫，不僅僅是美國，而且是當今世界經濟存在問題的重要原因之一。根據美聯儲和美國經濟分析局（BEA）的數據，2002年，美聯儲資產只有不到7000億美元，如今規模已經達到2.9萬億美元?？紤]到擴張的都是基礎貨幣，經過乘數效應的放大，釋放的流動性不可估量。從美國的信貸量來看，2000～2007年增速明顯超過其它時期，過度的投放是流動性泛濫的根源。

2001年后，美聯儲降低利率至歷史低點，并多年持續，由此帶來了美國的流動性泛濫。過剩美元需尋找出路，由于石油等大宗商品的稀缺性，且是重要的戰略資源，于是成了投資者青睞的對象。

2002年1月，美元指數為120，而10年后的今天，該指數只有80，貶值幅度達到1/3。考慮到美元在歐債危機等情況下的“被升值”，實際美元貶值得更加厲害?；诿涝媰r影響機制，近10年石油價格暴漲與美元貶值有著強烈的相關性不容置疑。也許會有人問及，那為什么上世紀90年代的10年，美元價格和石油價格并未有如此明顯的相關性呢？

分析可知，基于美元價值儲存功能的影響機制，美元和石油往往成為國際投資者資產組合的一部分。美元貶值，投資者會轉向實物資產，來尋求資產的保值，在供給不變的情況下，石油價格因此上漲。基于美元結算功能的影響機制，美元貶值時，油價會相應上漲。油價上漲，使得購買同樣的石油需要花費更多的美元，于是石油進口國會購買或儲備更多的美元來支付，從而推動美元上漲，而美元上漲又會導致油價下跌。可見，美元對油價的影響中，計價和價值儲存效應為負，結算效應為正。

2001年以前，全球主要的能源交易在美國，美國政府對能源商品交易一直實施嚴格的監管，石油的投資屬性完全被埋沒。而且，當時美國的財政赤字與經常賬戶赤字均在可控范圍內，美元并沒有長期貶值預期。因此當時，美元價格從資產組合渠道影響油價效應較弱，美元價格對油價的影響主要通過計價渠道和結算渠道，這兩種效應正負傾向于相互抵消，所以在2001年以前，美元價格對油價影響并不顯著。

而此前于2000年12月，美國國會通過了《商品期貨現代化法案》（CFMA），該法案在美國商品交易法（CEA）中加入了新的一節2（h），將商品分為農產品、排除商品和豁免商品三類，并讓它們接受不同程度的監管。對農產品進行嚴厲的監管，對排除商品（主要是貨幣、利率、匯率與證券等）進行一定的監管，對豁免商品（主要是能源與金屬）基本上不進行任何監管。這就是著名的“安然漏洞”（Enron Loophole）。自此以后，石油的投資屬性明顯加強。

與此同時，全球的石油消費逐漸加速東移，美元長期貶值預期逐步形成。故于2002年至2011年的10年間，美元貶值對石油價格高企的推動成為現實。通過對石油供需及貨幣金融等因素的系統分析，不難發現，近10年國際石油價格暴漲，主要與美元貶值和石油供給減少有明顯關系，而與需求關系不大。

今后國際石油價格的走向，乃需從需求、供給和貨幣金融等因素去分析。從需求看，今后3～5年，全球經濟由于不景氣，石油需求會下降。從供給看，由于非常規油氣的快速開發利用，更多非歐佩克國家會成為石油出口國，而歐佩克的生產也會達到近些年的高點。這些都會使高油價面臨向下的壓力。而伊朗局勢惡化，將導致中東石油供給中斷的擔擾會時緊時松的一直籠罩著市場， 成為石油價格波動上行的不穩定因素。

而美元價格波動對石油價格的影響是一定會存在的。因為美聯儲的貨幣機器目前是失靈的，美聯儲的兩輪QE都沒有阻止內生性貨幣（銀行通過放貸或購買證券來創造的具有貨幣交換媒介功能的信用額度）的持續下降，美聯儲希望看到的信用消費和信用投資的恢復也漸行漸遠。

據美聯儲數據，今年1月全美存款總額達到了8.1萬億美元，比2008年金融危機時的水平高了2.2萬億美元。美國的非金融企業累積了6300億美元的現金，這反映了家庭和企業對經濟預期的普遍低迷，已引致大量現金淤積，流動不起來。

兩輪QE造成的問題不是資金淤積這樣簡單，倘若一天經濟上行的通道突然被打開，家庭和企業的信心恢復，這些大量淤積的資金涌入到內生性貨幣的脈管，美聯儲將面臨難以控制的通脹禍水。美聯儲面臨的難題之所以被描述成“失靈”，就是因為已陷入前后動彈不得，不動有難、動亦有難的境地了。美元價格貶值推動了國際油價高企，高企的國際油價也已對美國經濟的復蘇造成了不小的阻礙。