光伏:下游歡喜上游愁

徐建鳳

4月底，江西賽維發布了2011年四季度財報。這個遲到甚久的財報，卻像一顆炸彈一樣，頓時使得光伏產業再次陷入風聲鶴唳之窘境。高達60億美元的負債，87.7%的負債率，更是遠比去年無錫尚德的破產傳聞讓人唏噓不已。去年10月，一則“尚德將要申請破產”的消息，在坊間甚為流傳，但也未如今日江西賽維般，資金鏈切實面臨斷裂風險。

目前，賽維的負債率位居光伏企業榜首。無錫尚德2011年四季度負債總額為36億美元，負債率79%；天合光能負債總額17.3億美元，負債率60%；英利新能源負債總額為32.4億美元，負債率74.3%。

而5月17日，美國商務部宣布的反傾銷調查初裁結果更是讓業界嘩然。美國商務部發表聲明稱，經初步裁定，中國晶體硅光伏電池及組件生產商或出口商在美國銷售過程中存在傾銷行為，傾銷幅度達31.14%至249.96%。

國內“領軍”企業均將被征高額關稅。其中，尚德電力稅率31.22%，天合光能稅率31.14%，英利等其他應訴企業稅率31.18%；而未應訴企業征收“反傾銷”稅率高達249.96%。雖然這一裁決仍需經過美國貿易委員會的審查和終裁，方能生效。但這無疑讓本已是身處冰窟的光伏企業更加雪上加霜。

然而，在危機出現同時，索羅斯基金調研光伏設備制造商精工科技，又令業界對光伏產業充滿遐想。

那么，究竟賽維能否如尚德般幸運，悄然度過這場資金危機？光伏是否依舊是一個值得投資的產業？

上游虧損

實際上，光伏巨頭頻頻出事，并非“中國現象”。4月初，世界最大太陽能電池制造商之一的德國Q-Cells SE表示，放棄之前制訂的一項債務重組計劃，并向Dessau一家法院提交破產申請。由于產品價格下跌等問題的影響，公司運營陷入困境。2011年，該公司虧損8.46億歐元（約合11億美元）。公司承認，在對其他重組方案進行評估之后得出結論，除申請破產以外已無其他選擇。

無獨有偶，REC也宣布于2012年第二季度關閉挪威Herya規模達650MW的多晶硅片工廠。其直接結果是漿料回收分包商SiCProcessing，也宣布關閉年產4.4萬噸的HeroyaII工廠的4條生產線。此外，First Solar也宣布減產。未來數月，海外部分高成本產能還將繼續遭遇被淘汰。

總體來看，2011年第四季度，垂直整合的西方和日本廠商已經連續3個季度面對負利潤，同時中國一線廠商的毛利率也從12%下滑到7%。主要光伏廠商的資產負債已經非常緊張。

與實體產業蕭條相對應的，是資本市場的慘淡不堪。2011年，太陽能板塊整體下跌44.46%，在所有板塊中表現最差，跑輸滬深300指數18.00個百分點；2012年上半年，光伏板塊整體下跌4.16%，跑輸滬深300指數16.11個百分點。亦如矽亞投資副總裁張蘭丁所言，“如果中美兩大市場不啟動，僅靠歐洲和日本少量需求，其慘烈程度可以預見。”

危機之時，唯有手握資金才是王道。不過，無論爆出破產傳聞的無錫尚德，還是頹廢的江西賽維，都折在了資金鏈上。這也就不難看出，為何作為行業的龍頭，也依舊未能在危機中獨善其身的根源。

-65.5%利潤率的江西賽維，被指深陷為引資而簽訂的一紙“對賭協議”，約定條件為項目內部收益率需達到23%。而此時，無論是多晶硅，還是光伏組件等產品，利潤率不過是10%左右，而23%可謂是抓不到手的海市蜃樓，更何況市場仍在每況愈下。而一度因“詐捐門”而風波不斷的尚德，歸根結蒂還是資金問題。

不過，對賭協議剛剛爆出，便又現國開行江西省分行為江西賽維提供20億元貸款傳聞。其實，國家開發銀行的身影，也未曾游離出光伏產業。無錫尚德、天合光能、英利綠色能源、晶澳太陽能等知名光伏企業，都曾于2010年獲得國開行的大額貸款。

國家開發銀行也曾表示支持國際太陽能光伏業務，例如全球太陽能基金的意大利光伏電站歐洲光伏一期、上海航天汽車在意大利的光伏投資、新疆達坂城光伏項目。不過，雖有國家開發銀行于身邊助一臂之力，但是能否走出危機的深淵，還在于每家企業自身的修行。資金在握，是做簡單的斷臂自救，還是尋求更佳投資渠道？

下游盈利

有趣的是，無論江西賽維，還是無錫尚德，都在光伏產業中，扮演著生產中上游產品的角色。江西賽維是一家太陽能多晶硅片生產企業。專注于太陽能多晶硅鑄錠及多晶硅片研發、生產、銷售。而無錫尚德則是專業從事晶體硅太陽電池、組件，硅薄膜太陽電池和光伏發電系統的研發、制造與銷售。

雖然江西賽維和無錫尚德在產品上有所區分，但最終都未逃離虧損，甚至面臨著巨大的資金壓力。那么，光伏產業是否就不具有可投資性？當然不是。

其實，國內大部分光伏企業，都集中在多晶硅片、電池組件等產品的生產和銷售上，而在硅料提純，下游的光伏電站，以及關鍵的設備制造領域的佼佼者，可謂是鳳毛麟角。而在中上游產品生產者以價格戰殊死搏斗之時，關鍵設備制造商以及電站運營商的日子卻頗為滋潤。

對既生產多晶硅，又投資光伏電站的航天機電而言，可謂是魔鬼與天使并存。航天機電全資子公司神舟硅業投資新建3000噸/年多晶硅項目，共計4500噸年產能，因為產能過剩，多晶硅價格大幅度上漲可能性極小，去年多晶硅業務出現大額虧損，為2.44億元。不過，光伏電站建設與運營是公司的強項，幫助公司銷售組件并拓展利潤空間。公司進入電站EPC業務較早，則斬獲頗豐，不僅與國內五大電力公司等及地方政府簽署了戰略合作協議，還與嘉峪關市和張掖市簽署了700 MW的光伏電站戰略開發協議。

“目前光伏電站投資還比較不錯。整體來說，上游因為價格下降較快，產能擴張又比較厲害，導致產能過剩、競爭比較激烈，因此上游狀況不是很好。而下游光伏電站，相對來說，確定性更強一點。一方面受市場勞動力因素影響更小，目前不管是歐洲還是國內都有一個支持電價，因此成本鎖定能力就會強一些。在項目具有一定收益率的時候，就可以去投資。”大同證券分析師蔡文彬告訴《英才》記者。

當前的市場格局下，一些組件企業紛紛表示進入電站投資領域。目前，拓日新能、超日太陽、向日葵等7家A股光伏上市組件企業，均已公告投資光伏電站。

除光伏電站外，一些關鍵設備制造也頗受歡迎。數據顯示，2011年中國光伏逆變器出貨量達到2.5GW以上，市場增長超過400%，其中十大供應商的出貨量就占據了全部出貨量的80%，中國市場的強勁增長以及國內供應商的主導優勢將會帶動中國制造商在全球光伏逆變器市場上獲得顯著份額。

“跟其他行業不一樣，不這個行業是剛性需求市場，未能體現真實需求，而是靠國家政策拉動。”中盛光電總裁佘海峰告訴《英才》記者，目前，關鍵要看國家政策扶持的是不是科學。而蔡文彬認為，當前做強做大是行業趨勢，一體化企業的抗風險能力更強一點。