國海證券:大牛股上漲的邏輯

王亮

從1月6日的低點9.89元至5月17日漲停板的29.36元，4個多月時間，國海證券（000750.SZ）最大漲幅近200%。在羸弱的A股市場里，這樣的表現實在搶眼。

其間，券商板塊整體表現不俗，以40%左右的漲幅遠強于同期的上證指數。但為什么是國海證券，這樣一家資質平平，基本面并不出挑的公司跳脫了出來？

根據2011年公司年報披露，國海證券去年全年凈利潤僅為7552.87萬元，凈利潤增長率為-83.46%。在去年18家上市券商中，僅位列17名。而一季報又顯示，公司凈利潤達到6511萬元，其主要利潤來自于二級市場好轉，帶動了公司經紀業務收入。

此外，國海證券投行業務、資產管理業務以及固定收益業務收入，在報告期內均有不同程度提升，但在整個券商公司中，國海證券仍處于二三流之列。但其在二級市場上的驚人表現，卻令行業分析人士無法解釋：“國海證券的上漲讓人看不懂。”

那么，究竟這只大牛股上漲的邏輯到底是什么？其背后的推手又是誰？

上漲的推手

一組數據值得關注，國海證券1月初至5月初的累計換手率高達1127.84%。

在2011年報公告中，國海證券10大流通股東中，有5個是基金，共持有1347.26萬股；另5個則是自然人股東，共持有838.08萬股。這10大流通股股東所占份額為14.91%。但至今年一季報，其10大流通股股東幾乎“大換血”，只有兩名自然人股東和一只公募基金未變。此時，10大流通股股東共持有1324.5萬股，占比流通股份額下降至9.04%。

另外，一季報10大流通股東名單中，新進的3家基金公司持股量也明顯較低，僅占流通股3.23%。反倒是自然人股東保持了活躍的姿態，另有一家“廣東騰達貿易有限公司”出現在榜單末名，實際是國海證券當初借殼的“桂林集琦”的大股東之一?？傮w而言，國海證券流通股股東總戶數呈現上升之勢，每戶持股量則同步下降。

但在國海證券股價持續走牛的同時，游資集中的多家營業部的席位號多次出現在其交易龍虎榜中，如銀河證券北京阜成路營業部、國泰君安證券上海牡丹江路營業部、中信證券深圳福華一路營業部等，均以游資異?；钴S而聞名。

隨著國海證券股價的攀升，多數分析師謹慎給予國海證券“增持”或“中性”評級，而招商證券分析師頗為激進，僅在3月就發布三份研究報告，均給予“強烈推薦”，恰巧的是在國海證券一季報十大流通股東中，招商證券旗下智遠內需理財產品持有138.58萬股，位列第二大流通股東。在巧合的背后，券商以及分析師在股價的上漲似乎扮演著不同尋常的角色。

游資的活動頻繁、超高的換手率、流通股東的迅速流轉、公募基金的淡出，似乎說明了國海證券的上漲是由機構與游資輪番推動之下形成的。不過，按照游資的特性，基本都是利用市場題材，快進快出。事實上，近期國海證券并不缺乏炒作的由頭。

券商創新大會的召開、金融改革概念，使投資者對券商板塊的預期不斷提升，券商板塊“聞風而動”，也為國海證券的初步上漲提供了大環境。

國海證券本身也在很有節奏的推出一些刺激市場神經的消息：1月設立直投子公司；2月資產管理業務參與股指期貨交易；3月通過了中國證券業協會融資融券業務方案專業評價。且公司擬定向增發不超過50億元，用于增加公司資本金，提升公司的市場競爭力和抗風險能力。配合著業績的轉暖，這似乎也預示著國海證券未來美好的發展前景，似乎上漲也就顯得“有理有據”。

高潮部分出現在國海證券公布超大號送轉方案之后。3月28日，公司公告擬以2011年12月31日總股本7.1678億股為基數，向公司全體股東每10股派發股票股利13股并派發現金股利1.5元(含稅)，此外，向公司全體股東每10股轉增2股。

消息公布之后，國海證券迅速推高股價，多個交易日出現20%以上的換手率，至5月中，股價已爆漲一倍，連創新高。

“膨脹”的大股東

國海證券股價的大幅上漲，大小非股東無疑受益最大。

截至一季度報告期內，國海證券總股本7.17億股，其中流通股本僅1.47億股，而限售A股則達5.7億股，這其中國有法人持股3.76億股，境內法人持股1.94億，自然人持股7.67萬股。

2008年11月24日SST集琦刊登股改說明書，公司擬向國海證券定向增發。當時，定向增發獲配股東有包括4家上市公司在內的12家股東。

這12家股東獲配股共計5.02億股，價格僅為3.72元，總價18.66億元。若以5月17日收盤價29.36元為基準，其市值為147.39億元，收益達到了128.73億元。在這一批定向增發的股份中，第一批解禁是在今年8月9日，包括株洲市國有資產投資控股集團有限公司、武漢香溢大酒店有限公司、玉林市華龍商務有限責任公司、廣西梧州冰泉實業股份有限公司以及深圳市金亞龍投資有限公司，共計4862.53萬股。

而即將實施的大號送轉方案，又將使這12家股東方手里的股份數量膨脹至12.54億股,同時還將獲得7525.85萬元的現金分紅。

倘若仍參照5月17日的價格，則除權后的股價大約在11.5元左右，相對目前券商上市公司的股價，相對價格不高。

或許是個巧合，可能出現的除權后股價與國海證券新一輪定向增發的預案價格也比較接近。

2012年5月9日，國海證券新一輪的定向增發方案已獲股東大會決議通過，并公告了擬向包括第一大股東在內的不超過10名投資者，增發不超過4.9408億股，增發價格不低于10.12元/股。其大股東廣西投資集團擬參與本次非公開發行，認購金額為不低于人民幣5億元且不高于人民幣8億元現金。

對此，一位研究機構分析師認為，國海證券大股東已經釋放了一個明確的信號，為能夠吸引其他股東或者投資人的注意。該分析師向《英才》記者表示，國海證券新一輪的定向增發應該會順利完成。

無論新一輪增發在何時完成，就目前可見的結果而言。大小非股東們在國海證券身上，已經賺了個盆滿缽滿。不過，其中的一些細節耐人尋味。

比如，目前為列國海證券前十大股東中，有4家是上市公司或者是上市公司關聯方。其中幾家上市公司近幾年的經營狀況不理想，營收利潤遠不及其在國海證券上的投資收益。

公開資料顯示，國海證券第二大股東廣西梧州索芙特美容保健品有限公司法定代表人與*ST索芙董事長梁國堅為同一人。而國海證券第九大股東廣州市靚本清超市有限公司，則是*ST索芙全資子公司的控股子公司。兩者共持有國海證券9675.52萬股，占總股本13.50%。

*ST索芙（000662.SZ）自2008年以來每況愈下，2010、2011年分別虧損-8612.76萬元、-19318.50萬元。但其大股東獲配國海證券1150.69萬股時僅花費4280.57萬元，至5月17日市值卻高達28.4億元。按照股本合計，僅此次送配分紅就將獲得1451萬元現金。

還有ST河化（000953.SZ），近3年的凈利潤波動異常，虧損嚴重。今年一季報顯示，其凈利潤僅為767.37萬元。而ST河化獲配國海證券2666.85萬股時，神來一筆的投下9920.68萬元，至今所持有股份市值為7.83億元。

相比之下，國海證券大股東名單中第三、第五大股東，是兩家狀況相對較好的上市公司——桂東電力（600310.SH）、中恒集團（600252.SH）。二者持有的國海證券市值也高達23億和11.7元，為當初投資的8倍。

只是在這場大股東主導的資本盛宴當中，又有多少中小投資者分到一杯羹呢？