貨幣政策繼續(xù)偏暖

胡劉繼

在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于5月11日公布4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期急速升溫。果不其然，當(dāng)日晚間，央行隨即宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這也是中國(guó)央行自去年11月30日以來(lái)第三次降準(zhǔn)。

分析師稱(chēng)，中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，讓央行貨幣政策操作有了較大的空間，特別是在4月外匯占款出現(xiàn)大幅減少的情形下，有機(jī)構(gòu)甚至預(yù)計(jì)6月中旬還可能再度降準(zhǔn)。

不過(guò)，大家對(duì)降息持謹(jǐn)慎看法，認(rèn)為年內(nèi)降息的可能性很低。因?yàn)楫?dāng)前幾乎不具備降息的條件。

市場(chǎng)資金偏緊

事實(shí)上，在4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前，市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的預(yù)期就已然很強(qiáng)烈。

“央行降準(zhǔn)需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支持。”首創(chuàng)期貨宏觀分析師劉旭對(duì)《英才》記者表示，今年前3個(gè)月外匯占款月均增量不到1000億元，這遠(yuǎn)低于去年同期2000億-2500億元的月均增量。

除外匯占款的數(shù)據(jù)不樂(lè)觀之外，銀行存款情況亦折射出流動(dòng)性下降的狀況。

央行的公告稱(chēng)，截至4月末，人民幣存款余額84.23萬(wàn)億元，比上月末低1.1個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)月人民幣存款減少4656億元。此外，4月銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.25%，比上月高0.67個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為3.29%，比上月高0.63個(gè)百分點(diǎn)。

“降準(zhǔn)的主要依據(jù)就是銀行間市場(chǎng)利率的變動(dòng)和外匯占款。而4月CPI和PPI繼續(xù)維持下滑趨勢(shì)，表明通脹壓力短期降低，這給政策操作留出了空間。”劉旭說(shuō)。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月CPI同比上升3.4%，低于3月的3.6%；PPI同比下滑0.7%，較3月降幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)的通脹確實(shí)有緩解趨勢(shì)。

央行的動(dòng)作則堪稱(chēng)迅捷。在統(tǒng)計(jì)局公布完4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，央行當(dāng)晚就宣布降準(zhǔn)。

對(duì)此，銀河期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東在報(bào)告中表示，經(jīng)濟(jì)物價(jià)雙雙下行、外匯占款和銀行存款減少、資金面偏緊是促使央行扣動(dòng)“降準(zhǔn)”扳機(jī)的主要原因。

“4月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行加速，物價(jià)小有回落，而銀行間市場(chǎng)利率上升凸顯資金面緊張，商業(yè)銀行因存貸比高企信貸投放能力受限。此次降準(zhǔn)，能緩解商業(yè)銀行的這一困境。”潘向東說(shuō)。

根據(jù)4月末我國(guó)人民幣存款余額84.23萬(wàn)億元來(lái)測(cè)算，央行此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，將向市場(chǎng)釋放超過(guò)4200億元資金。這一舉措也被市場(chǎng)認(rèn)作利好信號(hào)。

“此次降準(zhǔn)時(shí)間雖略晚于市場(chǎng)預(yù)期，但畢竟能釋放約4000億元的流動(dòng)性，仍屬政策偏暖信號(hào)。”潘向東說(shuō)。

但亦有分析人士認(rèn)為，降準(zhǔn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性影響較為有限。

海通證券分析師高遠(yuǎn)在報(bào)告中表示，降準(zhǔn)之后，銀行間利率會(huì)有所下降，但對(duì)信貸的投放影響不會(huì)很大。資金能否進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要看需求情況。同時(shí)，要傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也需要時(shí)間。

“我認(rèn)為降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)的心理刺激作用，要大于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。”高遠(yuǎn)說(shuō)，“如果政府在財(cái)政政策上沒(méi)有發(fā)力，單靠降準(zhǔn)效果不會(huì)很明顯。財(cái)政政策見(jiàn)效快，降準(zhǔn)的效果比較慢。”

劉旭亦指出，從前3個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)看，下游一些終端企業(yè)特別是民企，對(duì)貸款的需求與去年同期比不算很強(qiáng)。主要原因在于經(jīng)濟(jì)減速，海外訂單下降，同時(shí)內(nèi)需狀況也不是很好，企業(yè)的資金需求程度在下降。“國(guó)家政策的導(dǎo)向是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但如果降準(zhǔn)后錢(qián)沒(méi)回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，這不是監(jiān)管層希望看到的。”

“我認(rèn)為降準(zhǔn)的主要目的是保持整個(gè)貨幣環(huán)境寬松，繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率下降。經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，貨幣政策需要寬松。”國(guó)泰君安一位分析師對(duì)《英才》記者表示。

年內(nèi)可能再度降準(zhǔn)

從當(dāng)前的形勢(shì)來(lái)看，今年下半年，存款準(zhǔn)備金率似乎仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

最新數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)外匯占款在連續(xù)3個(gè)月凈增長(zhǎng)后，在4月大幅下降了605.7億元。

對(duì)此，高遠(yuǎn)表示，今年我國(guó)外匯占款增量預(yù)計(jì)月均為1600億元左右，遠(yuǎn)低于去年水平；而今年6-10月，公開(kāi)市場(chǎng)央票到期量也會(huì)較低。如果不降準(zhǔn)，市場(chǎng)資金面就將偏緊。

“如果6月公開(kāi)市場(chǎng)央票到期量為300億元，外匯占款1000億元，那么整個(gè)月的資金釋放只有1300億元，這是偏低的。按正常來(lái)看，每個(gè)月的正常資金釋放應(yīng)該為2000億元的規(guī)模。”高遠(yuǎn)說(shuō)，“根據(jù)當(dāng)前數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)在6-10月市場(chǎng)容易出現(xiàn)資金缺口，央行降準(zhǔn)就顯得必要。”

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，而中國(guó)一些行業(yè)前景難料，熱錢(qián)可能回流美國(guó)。那么，中國(guó)就需要降準(zhǔn)以應(yīng)對(duì)熱錢(qián)流出的風(fēng)險(xiǎn)。但這其中充滿(mǎn)了不確定性。

“現(xiàn)在很多人對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)有分歧。6月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)很重要，決策部門(mén)將通過(guò)4、5月的數(shù)據(jù)來(lái)判斷整個(gè)二季度的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。如果數(shù)據(jù)不好，可能會(huì)有新的刺激政策出臺(tái)。”劉旭說(shuō)。

華寶證券肖芳芳在報(bào)告中表示，近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景堪憂，資金再現(xiàn)外逃跡象；經(jīng)濟(jì)低迷也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求不足狀況延續(xù)；四大銀行5月前兩周新增信貸近零，存款繼續(xù)流失約2000億人民幣。“外匯占款下降及5月新增信貸可能再創(chuàng)年內(nèi)新低，這導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)6月中旬前后再度降準(zhǔn)的預(yù)期在加強(qiáng)。”

前述國(guó)泰君安分析師則預(yù)計(jì)，今年降準(zhǔn)頻率可能為一季度一次左右。不過(guò)，雖然大家對(duì)于繼續(xù)降準(zhǔn)的預(yù)期強(qiáng)烈，但對(duì)于降息，都普遍表示可能性非常小。

“近期降息的可能性不高，因?yàn)槎唐趦?nèi)CPI仍然比較高，不會(huì)馬上降息。”這位國(guó)泰君安分析師表示。

高遠(yuǎn)則認(rèn)為，今年降息的可能性幾乎為零。“降息起碼要滿(mǎn)足一個(gè)最重要條件，就是通縮風(fēng)險(xiǎn)明顯增強(qiáng)。而現(xiàn)在的情況是還有通脹壓力，央行也表示，通脹雖然下行但是不穩(wěn)定。同時(shí)，CPI降幅并沒(méi)有大家預(yù)計(jì)的大。如果降息，需要CPI在降到2.5%以下，實(shí)際利率超過(guò)1%。央行若判斷整個(gè)經(jīng)濟(jì)好不起來(lái)，同時(shí)又有通縮風(fēng)險(xiǎn)，才會(huì)降息。”

澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛亦撰文指出，近期的人民幣利率互換價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出趨穩(wěn)向上的走勢(shì)，表明市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的降息預(yù)期開(kāi)始明顯下降。央行在年內(nèi)降息的可能性幾乎為零。

“當(dāng)然，對(duì)于中國(guó)這樣的一個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，通脹的壓力仍不可小覷。中國(guó)的勞動(dòng)力等要素價(jià)格都在明顯上升，與此同時(shí)，各種公用事業(yè)品價(jià)格也開(kāi)始了新一輪的市場(chǎng)化改革，這些都將增加中國(guó)長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性通脹壓力。”劉利剛說(shuō)。