政策紅布與牛市猜想

王瀛

政策面的多重利好能啟動牛市嗎？

從公布新股發行改革指導意見，到發布主板以及中小板退市方案征求意見稿、養老金入市，以及降低期貨和股票交易費用。一系列的密集政策東風使得5月“開門紅”，讓市場再次看到希望。僅相隔兩個星期，央行再次釋放“暖意”——降低存款準備金率0.5個百分點，繼續夯實政策底。

對于投資者來說，最出乎意料的、最直接的利好莫過于降低股票交易費用。

從6月1日起，上交所交易經手費從交易額的0.11‰降低至0.087‰，深交所從0.122‰降低至0.087‰；滬市的交易過戶費從0.5‰降低至0.375‰，深市維持0.0255‰不變，總體降幅約25%。同時，滬深證券交易所將按照上市公司股本規模分檔收取上市初費和上市年費，并對創業板公司實行減半收取。根據測算，此次降低A股交易相關收費，預計年度總額約30億元。

自滬深股市成立以來，A股交易費用的變動主要是印花稅變動。史上歷次印花稅的變動都會對A股漲跌形成一定影響。在最近的一次2008年印花稅下調后，市場一改“自由落體”行情，連續兩天反彈，近千只個股漲停，反彈幅度約17%。

不過，此次交易費用下調主要是指交易經手費下調和上交所的過戶費下調。

相對于準備金率于銀行存款，印花稅對于股市的調節作用更為明顯。此次股票交易費用的降低作用是否能與印花稅相同？有人將其評價為“熊市底部初現，為牛市提前準備的‘交流預演”，那么究竟市場底離政策底還有多遠？

降費不如降稅

財政部自1991年至今共調整8次印花稅，2008年經歷大跌熊市曾進行過兩次調節，最后一次由雙邊征收1‰改為單邊征收1‰。

數據顯示，從2001年6月—2011年底，滬深股市累計上繳印花稅5388.91億元，而同期滬指漲幅接近零。去年，滬深股指跌幅分別為21.68%和28.41%，累計上繳印花稅為421.67億元。相比于A股的萎靡表現，降低交易成本顯然也是每個投資者的心聲。

“降低股票交易成本，關鍵是降低券商傭金與股票交易印花稅這兩項。否則只是降低A股交易經手費與過戶費，這對于降低股票交易成本十分有限。”獨立財經撰稿人皮海洲認為。

A股交易成本主要包括五項：券商傭金，最高為成交金額的3‰，最低5元起；印花稅，按成交金額的1‰向賣方單邊征收；然后是證券監管費，約為成交金額的0.2‰；其次是證券交易經手費，目前滬市A股按成交額雙邊收取0.11‰；深市A股按成交額雙邊收取0.1475‰；最后是過戶費，僅上海股票收取，此費用按成交股票面值的1‰支付。

在皮海洲看來，降低A股交易費用總額與去年843億元的券商傭金收入和400多億元的股票交易印花稅收入來說實在是微不足道。

對此，東北證券金融與產業研究所策略部經理馮志遠認為：“從管理的角度看，印花稅的調整牽涉到更多部門，影響更為廣泛。印花稅的調整需要國務院批準，決定由財政部、國家稅務局共同決定，而交易費用證監會能夠決定。”

在對資本市場的影響上，由于印花稅的調整與市場的走勢也并非具有完全的同步性，在2008年時曾出現過印花稅政策調整，但股市短期沖高后仍然延續下跌的情況。因此，降低交易費用很難對市場形成持續性上揚。市場走勢仍然需要與經濟基本面走勢為基礎。

牛市仍未可期

那么降低交易費用到底會給市場帶來什么呢？密集出臺股市新政又是否是托市的信號？

“降低股票交易費用等一系列政策的利好集中釋放是在5月2日，開盤受此消息影響大幅上漲，但還沒沖破2450點。政策對于市場的影響具有不確定性，同時持續性也不高。”馮志遠認為，針對證券市場的政策更多表現為短期沖擊，過后市場仍將回歸自身的運行邏輯之內。

對A股市場來說，利好政策反映的是監管層對市場的關心，一方面減輕投資者負擔，另一方面對于穩定市場整體投資者的信心具有積極作用。但并不能將政策紅利就視作市場持續上漲的充分條件。

愿望顯然不能滿足全部，但投資者看重的還是真金白銀。

“投資者更希望管理層能夠把印花稅與傭金降下來。哪怕只是將稅率由1‰降低到0.9‰，其對A股交易成本降低的貢獻也大于這次滬深交易所與中登公司對A股交易經手費與過戶費的調整。”皮海洲表示。

然而興業銀行首席經濟學家魯政委卻認為，雖然利好政策連續出臺，但是近期下調印花稅可能不大。

其在微博上表示：目前新政如果推進到整個金融市場“比價關系”的矯正上，以及從“關注籌資人”轉到“保護投資人”上來，那大牛市還是可能的。

券商板塊受益

交易費用下調是否會使市場交易活躍程度提升，或者催生局部行情？

“降低交易成本與資金活躍度之間存在影響關系，但是此次調整的幅度及其影響較為有限，對資金活躍度提升力度也有限，如果盲目交易反而是增加了交易成本。”馮志遠表示，因為交易成本降低，投資者交易愿望隨之提高，很可能頻繁交易，從而提高股票的換手率，因此總交易成本不一定會下降，甚至還有可能會提高。

馮志遠認為A股的上漲在調整后仍會延續，但需要基本面真實改善的配合。在外資大量流出，海外機構刻意做空中國股市的背景下，管理層一方面明確國際板近期不會推出，另一方面通過降低存款準備金率向市場傳遞出一個明確的信號：2300點是政策底。

“此次交易費用的下調，幅度和力度及其對市場影響較為有限，且當前仍屬于經濟階段性恢復的初期，對券商等直接相關板塊影響較為明顯。因為，券商將會受益于市場交易活躍度的上升。”