私募業績或反轉

朱世杰

在隨后的多空膠著、震蕩上漲市場中，私募基金將會逐步超越，因為歷史上的震蕩市已經給出了證明。

上證指數時隔2個月后再次站上2400點大關，隨著春季攻勢如火如荼地展開，投資者信心大增。大盤走勢的反轉，不僅緩解了私募行業巨大的生存壓力，也讓部分去年業績不佳的私募基金趁此機會咸魚翻身。

在800多只非結構化陽光私募基金中，已經在2月份公布基金凈值的有475只，其中進入前20名的私募去年表現大都不佳，只有富臨門1號位于2011年私募前1/3，其余16只都位于2011年私募后1/2，有9只位于后1/4。

天時、地利、人和

市場風格轉換是私募出現大面積反轉的首要原因。小盤股經過2009和2010年多的熱炒后出現大幅回調，因此投資于中小盤的私募跌幅都比較大。然而，今年春季，市場再次出現結構性反轉，在短短不到2個月的時間內，中證100反彈10.50%，中證500反彈15.56%，時隔1年多后，中小盤表現再次超越大盤股。一向青睞中小盤的私募基金因此有機可趁，而穩健型私募則未能及時加倉換股，短期反彈收益弱于同類。風格貼近市場的激進私募再次占優。

私募業績反轉的第二個原因可以概括為“守株待兔”。從以往經驗來看，即使私募基金趕上了所擅長的市場風格，也并不一定能夠在業績上反轉。經過2011持續下跌，95%的私募基金出現虧損。一些持股派私募基金，迫于基金凈值、清盤線或投資者的壓力，在基金虧損后采取減倉止損操作。在虧損減倉、再虧損再減倉的循環中，基金倉位不經意間隨著市場點位降至最低，以至于踏空了今年年初的反彈。反觀一些“守株待兔”的私募，例如云程泰1期、混沌1號等，扛住基金凈值下跌的壓力，沒有 大幅止損，經過一整年陰霾后終于搭上本次中小盤反彈的順風車。“守株待兔”也存在變數，反彈時點的把握，對私募業績至關重要。

除了上述客觀條件外，基金經理的主動管理也對私募業績反轉起到很大作用。我們也注意到部分創新型私募依靠基金經理主動管理取得強勢反彈。創贏2號采取比較靈活的對沖策略，在去年12月和今年1月分別做空、做多了滬深300指數股指期貨，踏準了大盤走勢。由于存在杠桿效應，創贏2號近3月取得了驚人的44.36%收益，大超指數上漲幅度。

市場反轉與私募反轉

從以往歷史來看，在每次市場行情反轉上漲的階段，私募整體漲幅都會落后于市場，多數私募基金凈值曲線也會滯后于市場，反轉行情歷來都不是私募的優勢所在。私募基金在反彈中“慢一拍”的表現和其本身性質有關，由于有比較嚴格的止損制度，私募基金在持續熊市中或多或少都會存在“虧損減倉、再虧損再減倉”的現象，一旦熊市結束，私募基金整體倉位將會處于較低的水平。因此，當市場出現趨勢反轉或風格轉變時，只有少數優秀的私募基金經理能夠及時把握，多數基金經理需要一段時間重新調整宏觀策略、調倉換股，使得私募基金整體業績短期落后于市場。

不過投資者也無需太過擔心，隨著市場大趨勢的確立，私募基金整體業績會有所提升；而且，在隨后的多空膠著、震蕩上漲市場中，私募基金將會逐步超越，歷史上的震蕩市已經給出了證明。