龍抬頭初現端倪

薛樹東

龍年首個交易周，大盤呈現先抑后揚的走勢，上證指數突破60日均線的反壓，創出反彈新高，上升趨勢得到進一步鞏固。但從戰術角度看，市場熱盼的龍抬頭行情并不會一帆風順，當前只可稱得上初現端倪，操作上對于可能產生的反復要有所準備，把握好節奏是關鍵。其實，真正持股過節的是較為堅定的多頭力量，只有少部分博開門紅的籌碼會在節后發生松動，所以市場體現的拋壓并不大。節后一開市，早早守候在盤前的投資者大多為多頭，持幣過節的空頭要等到過完正月十五，才可能來市場尋找機會。因此，下周市場會迎來空頭“回流”，會繼續催生出一個小的上漲波段，但這并非真正意義上的“龍抬頭”行情。除非有基本面因素的顯著變化，否則，龍抬頭行情還需等待。

龍者，驚蟄而夢醒，春分而登天，秋分而潛淵。根據龍的習性，有兩個時間點需要特別注意，一是農歷二月二（陽歷2月23日），民諺曰：“二月二，龍抬頭”，農歷二月初二后是廿四節氣之一的驚蟄（陽歷3月5日），據說經過冬眠的龍，到了這一天，就被隆隆的春雷驚醒，便抬頭而起。所以古人稱農歷二月初二為春龍節，又叫龍頭節或青龍節。二是春分，也就是陽歷3月20日，春分，晝夜平分之意，排二十四節氣之四，此時太陽直射赤道，春暖花開，鶯飛草長，宜農作，民諺云：“春分麥起身，一刻值千金”，一年之計在于春，此時，也是投資者投資情緒最旺盛的時候，龍此時已經騰空而起，登上云霄。如果按照龍的習性來判斷大盤的運行節奏，2月下旬后，龍抬頭行情才開始逐漸上演，此前應是蓄勢醞釀階段。

當然我們的判斷要結合市場本身的因素，春節放假至今，全球市場紛紛造好，應該說A股市場走的是最弱的。原因主要體現以下兩個方面，一是利好預期落空，這主要體現在兩金入市問題出現分歧以及降存準預期沒有兌現。人保部關于“養老金暫不入市”的表述，對于此前“千億養老金有望入市”的報道予以澄清，這在很大程度上打擊了多頭的做多情緒。我們說過，兩金入市可稱得上是2012年的最大利好，對未來行情的意義以及改變市場預期，將起到很關鍵的作用。其實，這次人保部并沒有否定養老金入市，怎樣運營養老金也不歸人保部管，而歸社保理事會管理，所以，戴相龍的講話的含金量要大于人保部。養老金入市是個大趨勢，也是一個雙贏的結果，出現分歧的原因還是在程序方面。因此，統一分歧的辦法來自于決策層的協調管理，兩金入市還需要時間，但我們認為進展會快于市場預期。

至于降存準率落空也是暫時的，一季度降存準的概率依然很大，短期未降有兩個原因，一方面還是考慮通脹，美元連續走低，大宗商品開始走強，加上元旦春節物價上漲的因素，這會導致管理層對通脹的擔憂情緒。另一方面，一月份開始，將迎來銀行的放貸高峰，銀行業歷來有集中放貸特點，此時降存準會助長這種勢頭，同時外匯占款減少的趨勢大為緩解，降存準的急迫性并不強。我們認為控制通脹預期還是主要目的，1月份官方PMI50.5%的數據，出現反季節回升，明顯超出市場預期，結合購進價格指數環比回升將近三個百分點的情況看，確實存在通脹回落趨勢止步之憂。

開門紅沒有實現的另一個原因是擴容，龍年伊始，IPO速度有增無減，媒體報道有超過500家公司在排隊上市，中交股份不惜大幅縮減四分之三融資規模，以求得發行上市，不得不感慨：場外聚集著一群饑渴的“虎狼之師”！在新股改革尚未定案之前，不暫停IPO，對投資者的投資情緒影響是比較大的。新股發行制度改革應該說對場內估值體系構成較大的沖擊，而為了市場的長遠發展，二級市場正在經歷這種陣痛，此前創業板的暴跌就是直接的體現，這個時候暫停IPO是最正常不過的了。否則，市場會產生疑問：改革是為了長遠發展還是為了多發新股？

二級市場投資者對新股發行速度過快的現狀，已經到了怨聲載道、忍無可忍的地步，監管層不可能沒有察覺，我們不禁思考執意而為的底氣究竟在哪里？由此我們判斷兩金入市可能真的比預期要快，甚至不排除有新的措施扶持市場、提振信心。

雖然節后增量資金進場的跡象并不明顯，但對于資金面環境的判斷依然是樂觀的，一旦市場出現強勢，將會有越來越多的資金加盟市場。從國內的環境上看，一季度歷來是資金環境最寬松的時期，2月15日還有一次存款準備金的上繳，此后資金面的情況將大幅好轉，特別是央行如果出現降低存準的舉動，資金面將更加樂觀。

從全球的情況來看，美聯儲將超低利率政策延長到2014年底，結合美元持續走弱以及歐債危機的解決途徑分析，全球新一輪貨幣寬松可能將卷土重來，為了控制債務，收緊的可能是財政政策。寬松的貨幣政策和收緊的財政政策，對股市和實體經濟的影響值得深思。中國經濟具備政府主導性強的特點，財政政策不可能收得太緊，這是否意味著貨幣政策也不可能太松？如果這種判斷成立的話，那么唯一的結論是：國際熱錢又將開始發揮潛移默化的主導作用。

有數據表明，近一個月以來，國際熱錢開始大規模流入亞洲，印度、韓國、臺灣股市最近一個月走勢異常強勁，數據顯示這些經濟體出現國際資本凈流入的跡象，股市無不是連創新高。對于A股市場而言，這次可能又會被國際熱錢抄到底部。熱錢流入的方式可能有很多途徑，最直接的數據體現就是外匯占款，1月份的第二周后外匯占款出現回升，由負轉正，而與此相對應的是，A股市場1月份第二周開始，出現了兩波比較集中的放量階段，我們是否可以理解為熱錢在節前已經開始有所動作了呢？

從月線圖上看，2012年1月K線已經成功收陽，而歷史上2月收陽的概率本身就很高，在1991年以來21年A股歷史中，滬指月K線2月收陽的月數達16個，占比高達76.19%。更有意思的是，如果1月K線收陽，那么2月收陽的概率就更高，剔除今年1月，歷史上上漲的1月有11個，而與之對應的當年2月K線則有10個收陽，占比竟高達90.91%（見表1），可見，農歷二月初二后龍抬頭行情可能是大概率的事件。

綜合上述分析，我們認為大盤向上趨勢在2月份將會逐漸明朗，上期報告提及的三大本質動力正在發揮著應有的作用，但轉強過程將會有所反復。短期而言，下周空頭資金“回流”，會增添市場的做多動力，但力度上不會很強，因為空頭回補的思路基本上是有賺就跑。同時，1月CPI數據和2月15日補繳準備金會增加市場的謹慎情緒。所以，我們認為真正的龍抬頭尚需等待。中期而言，目前還有不少不確定因素有待明朗，比如：新股改革、經濟走勢、歐債危機等。近年來，國內機構確實“很受傷”，早已喪失了“敢為天下先”的勇氣，大膽做多有賴于這些不確定因素更加“清楚些”，倒是國際熱錢可能因此會討到便宜。預計最遲在3月下旬后，幾個大的不確定事件會呈現明朗態勢，這也是春分時節，因此，大盤加速上行的啟動時機不會晚于3月下旬。

熱點方面，養老金入市預期將催生績優藍籌股的系統性機會，養老金入市的著眼點并不在于差價，而是注重長期回報，這將起到引領作用，低估值、高成長、高分紅的績優藍籌品種將會倍受青睞。甚至包括近年來大幅超跌的周期板塊，一旦出現業績拐點，也將受到密切關注，流通性、穩定性、分紅比例會吸引養老金的眼球。催生藍籌股系統性機會的因素還來自于新股發行改革，新股改革對創業板高估值、低成長的品種是有很大沖擊的，甚至對整個市場的估值體系會有重整的作用，這將促使績優藍籌的估值修復。最后的動力則來自于示范效應，去年跑贏市場的兩大藍籌板塊分別為銀行和白酒，機構只有超配這兩個板塊，才能做到不虧或者少虧，如果從操作慣性和示范角度看，對機構今年的投資思路依然會有較大影響。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）