富晶資產(chǎn)王林:2012年寬幅震蕩

近日，私募排排網(wǎng)記者專訪上海富晶資產(chǎn)管理中心（有限合伙）總經(jīng)理王林。王林表示，2012年，A股應(yīng)該還是一個(gè)寬幅震蕩反復(fù)震蕩的過程，走勢將由經(jīng)濟(jì)走勢決定。養(yǎng)老金入市可能是“雷聲大雨點(diǎn)小”的事情。

A股2011年抵抗性下跌

2012年寬幅震蕩

記者：您對2011年A股的整體表現(xiàn)最大的感受是什么？

王林：簡單來說，2011年A股全年抵抗性下跌，表明了形勢、大勢、趨勢這些股市內(nèi)在的東西是比人強(qiáng)的，“勢來如山倒”，逆市而行肯定是不可取的。

記者：2012年，您認(rèn)為影響市場走勢的最主要不確定性因素有哪些？

王林：2012年，決定A股走勢的是經(jīng)濟(jì)增長，要看經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)帶來怎樣的變化，對GDP會(huì)帶來怎樣的影響。目前，國際環(huán)境發(fā)生了比較大的變化，歐盟今年經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退，美國經(jīng)濟(jì)還不好說，但外圍經(jīng)濟(jì)總體情況不佳卻是比較確定的，我國外需會(huì)相對減弱，靠內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變能否成功就至關(guān)重要。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整形勢比較復(fù)雜，如果經(jīng)濟(jì)增速下降2%左右甚至不需要下降2%，轉(zhuǎn)型能順利完成，市場就會(huì)樂觀；如果經(jīng)濟(jì)下降2%，轉(zhuǎn)型卻無法成功，或者轉(zhuǎn)型成功卻付出了更大的代價(jià)的話，市場就會(huì)悲觀。經(jīng)濟(jì)增長的不確定性對市場的影響會(huì)比較關(guān)鍵，也是我們最關(guān)心的。

記者：您對2012年A股行情如何判斷？

王林：A股的走勢由經(jīng)濟(jì)走勢決定。目前市場走勢和基本面的結(jié)合越來越緊密，如果經(jīng)濟(jì)不好，即使銀根放松，出現(xiàn)階段性的炒作，也難以長期偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面。

2012年，A股應(yīng)該還是一個(gè)寬幅震蕩反復(fù)震蕩的過程，畢竟經(jīng)濟(jì)走勢現(xiàn)在還不明朗，存在比較大的不確定性。

今年貨幣政策趨于中性

我國貨幣投放更甚于美聯(lián)儲(chǔ)

記者：資金面是2011年市場下跌的重要原因之一，您如何看2012年市場的資金面？

王林：中國銀監(jiān)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)，截至2011年12月，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)約為111.5萬億元，比上年同期增長18.3%，與去年增幅最低谷10月的16.0%相比有所回升。我國銀行金融資產(chǎn)一年就增加十幾萬億，而我國GDP一年就增加幾萬億，多年來我國的M2/GDP接近200%，這是全世界沒有的，從指標(biāo)上看，比大量印鈔票的美聯(lián)儲(chǔ)還要多得多。多年來，我國已經(jīng)習(xí)慣了寬松的貨幣政策，認(rèn)為錢多是正常的，稍微回歸正常就覺得不正常。去年9.2%的經(jīng)濟(jì)增速或今年8.5%的增速，根本不需要八萬億的資金增量，但我國卻到處在說銀根緊張。這種長期的持續(xù)的投放貨幣模式，能否繼續(xù)延續(xù)下去，這是需要討論的。如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速在變化，國內(nèi)外環(huán)境在變化，信貸模式也應(yīng)該有所變化，至少應(yīng)該觀察討論一下。

記者：市場對貨幣政策變化有非常大的預(yù)期，您認(rèn)為貨幣政策會(huì)如何演變？

王林：今年貨幣政策應(yīng)該趨于中性，不會(huì)如市場預(yù)期樂觀。這些年，房地產(chǎn)沉淀了非常多的資金，地方政府貸款的10萬億也投放在“鐵公基”項(xiàng)目，今年我國經(jīng)濟(jì)的活躍程度會(huì)下降，貨幣流速下降。流量8萬億不算少，但流速下降，貨幣的循環(huán)次數(shù)下降，貨幣的總流通量也會(huì)下降，相應(yīng)的就會(huì)使得銀根變緊一些。同時(shí)，我國處于換屆年份，需要留些余地給新領(lǐng)導(dǎo)，貨幣政策不會(huì)偏向?qū)捤伞Ｈ绻y根放松，錢可能會(huì)流入虛擬經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)已經(jīng)被炒高，資金可能會(huì)小部分流入股市，但脫離經(jīng)濟(jì)基本面的炒作也不會(huì)長久，資金會(huì)否再度流向農(nóng)產(chǎn)品等領(lǐng)域，再度推高通脹，又是值得考慮的問題，這也許是央行不愿意放松銀根的原因之一。春節(jié)銀根比較緊，央行寧愿進(jìn)行逆回購，也不愿意下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央行可能認(rèn)為目前社會(huì)融資總量比較適當(dāng)，經(jīng)濟(jì)下滑也比較溫和，沒有必要下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型阻力大 產(chǎn)能過剩是首要問題

記者：您認(rèn)為經(jīng)濟(jì)是影響A股今年走勢的最大不確定性因素，那您怎么看我國經(jīng)濟(jì)前景？

王林：中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的阻力比較大，產(chǎn)能過剩是阻礙轉(zhuǎn)型的最大問題。是要通過市場的機(jī)制因素，通過企業(yè)競爭達(dá)到行業(yè)整合，還是要繼續(xù)維持行業(yè)集中度比較低的局面，我國政府需要作出選擇。結(jié)構(gòu)調(diào)整需要痛下決心，在蕭條的時(shí)候，正是整合的好機(jī)會(huì)，企業(yè)困難的時(shí)候，兼并收購的阻力會(huì)變小，有利于行業(yè)整合。但是否具有魄力和執(zhí)行力，還不好確定。

現(xiàn)在我國主要行業(yè)都存在產(chǎn)能過剩問題，產(chǎn)能過剩和消費(fèi)率較低的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)形成，即使銀根放松，是否應(yīng)該繼續(xù)生產(chǎn)也難以確定，繼續(xù)生產(chǎn)，容易造成積壓。如變壓器行業(yè)，特變電工是行業(yè)老大，但市場占有率只有百分之十幾，全國還有1000多家變壓器廠。如水泥廠，全國有4000多家，我國實(shí)際上并不需要這么多獨(dú)立核算、分散、互不隸屬的縣政府辦的小國企，但要對其進(jìn)行整合，是非常困難的。我國離全國范圍內(nèi)統(tǒng)一配置資源、優(yōu)勝劣汰的機(jī)制還遠(yuǎn)得很。所以，要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，必須要痛下決心，政策緊一點(diǎn)，才能把一些效率低的企業(yè)擠出市場，落實(shí)行業(yè)整合，提高經(jīng)濟(jì)效率。但如果政策松，所有的企業(yè)可以活下去，特別是市級、縣級以下的小國企，靠著壟斷、財(cái)政和政府，低效率生存的小企業(yè)，如果央行放水，這些企業(yè)繼續(xù)維持下去，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整就無從談起。這是一個(gè)悖論，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)比較難，會(huì)曲曲折折，未來幾年都會(huì)存在這樣的問題。

養(yǎng)老金入市“雷聲大雨點(diǎn)小”

記者：最近市場討論得比較熱的話題是養(yǎng)老金入市，您如何看這一個(gè)話題呢？

王林：養(yǎng)老金入市是否能成立還需要觀察，即將召開兩會(huì)，人大代表會(huì)否同意也不確定，所以我覺得養(yǎng)老金入市短期內(nèi)可能是“雷聲大雨點(diǎn)小”的事情。

至于前段時(shí)間傳聞的全國社保基金理事會(huì)從廣東獲得了千億養(yǎng)老金的投資管理委托，這是根本不可能的。現(xiàn)在地方財(cái)政都缺錢，地方養(yǎng)老金是財(cái)政的第二支柱，這是當(dāng)?shù)劂y行最重要的資金來源，當(dāng)?shù)劂y行依靠這些資金往外貸款，地方政府怎么可能把上千億資金從當(dāng)?shù)劂y行抽走交給社保基金理事會(huì)來管理，這里有強(qiáng)大的地方利益。對地方政府而言，是沒有動(dòng)機(jī)讓養(yǎng)老金入市的。

長期來說養(yǎng)老金入市是一個(gè)大趨勢，但短期而言數(shù)量不會(huì)大，管理養(yǎng)老金的地方政府不會(huì)樂意。同時(shí)，新股發(fā)行三高的問題沒有解決，養(yǎng)老金入市也難說就能安全。養(yǎng)老金不是為了救市托市的，其次，不能開小灶，否則對其他投資者就不公平了。只有改革新股發(fā)行制度，解決了三高問題，養(yǎng)老金入市才會(huì)比較安全，最重要的改革是新股發(fā)行審批權(quán)和監(jiān)管權(quán)分開，杜絕新股發(fā)行尋租。

發(fā)審委本身改革和發(fā)行實(shí)質(zhì)性市場化是新股改革的核心

記者：市場對新股發(fā)行制度改革進(jìn)行了熱烈的討論，您有何看法？

王林：這是第十次新股改革，具體如何改還不確定，如果僅僅是目前討論的存量發(fā)行、改良的荷蘭式競價(jià)方法、提高信息披露透明度等，而不對發(fā)審委本身作出改革、不明確新股發(fā)行的規(guī)矩標(biāo)準(zhǔn)、新股發(fā)行不實(shí)質(zhì)性市場化的話，我不認(rèn)為目前討論的新股發(fā)行制度改革能夠取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，也不會(huì)對市場形成實(shí)質(zhì)性的利好，形成政策底。

新股發(fā)行改革的核心應(yīng)該是市場化，而市場化的實(shí)質(zhì)卻被蒙蔽了，市場化的核心應(yīng)該是供需自由，按規(guī)矩的供給和按規(guī)矩的需求，而掐著供給去講價(jià)格的放開和市場化是不成立的。就如車牌，如果每月限供5000個(gè)號，價(jià)格卻要市場化，這是不可能真正實(shí)現(xiàn)市場化的，因?yàn)槭袌雒吭鹿┙o的車輛可能是10000輛，供需不平衡，價(jià)格肯定是越炒越高。

絕大多數(shù)股民只是考慮眼前利益，而沒有想到長遠(yuǎn)的利益，從長遠(yuǎn)看，股票的供給增加，可選擇的投資標(biāo)的增加，對投資者而言，是一件好事，這樣也解決發(fā)行中的“三高”問題。要解決“三高”就要放開發(fā)行，但放開發(fā)行并不意味著胡亂發(fā)行，而是有規(guī)矩的發(fā)行，必須符合標(biāo)準(zhǔn)。

目前的改革并沒有觸及到核心，發(fā)審委本身并沒有進(jìn)行改革，只是一時(shí)之效，未來還需要改，不然等市場好轉(zhuǎn)，未來發(fā)行價(jià)格依然會(huì)高企。