應(yīng)對(duì)央行資產(chǎn)擴(kuò)張要靠人民幣國(guó)際化

中國(guó)央行擴(kuò)張流動(dòng)性與美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行美元的效果完全不同。美元超發(fā)“受災(zāi)”的是全球其他國(guó)家，而人民幣超發(fā)帶來(lái)的通脹壓力完全由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)承受

渣打銀行前不久發(fā)布的一份報(bào)告稱，在過(guò)去五年，中國(guó)央行的總資產(chǎn)增長(zhǎng)了119%，并于2011年末達(dá)到28萬(wàn)億人民幣（約合4.5萬(wàn)億美元）。而美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行在2011年末資產(chǎn)規(guī)模分別為3萬(wàn)億美元和3.5萬(wàn)億美元。央行自己的數(shù)據(jù)亦顯示，央行已經(jīng)是世界上資產(chǎn)規(guī)模最大的中央銀行，而且它的擴(kuò)張期就是最近5年，央行持有大量的美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成人民幣，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)廣義貨幣（M2）也增長(zhǎng)了146%，2011年末余額已達(dá)到85.2萬(wàn)億元。根據(jù)渣打銀行的測(cè)算，在剛剛過(guò)去的2011年，中國(guó)新增M2的規(guī)模全球占比達(dá)52%。渣打報(bào)告稱，全球流動(dòng)性的主要提供者已變身為中國(guó)央行，并非美聯(lián)儲(chǔ)或者歐洲央行。

中國(guó)央行資產(chǎn)規(guī)模全球第一的帽子讓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為之側(cè)目。實(shí)際上，中國(guó)央行并非現(xiàn)在才獲此“殊榮”，央行數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)央行分別于2004年6月、2005年9月和2006年1月先后超過(guò)美、歐和日央行，成為資產(chǎn)規(guī)模最大的中央銀行。2006－2010年間，央行的資產(chǎn)再度擴(kuò)張2.4倍，2010年資產(chǎn)總額高達(dá)3.9萬(wàn)億美元，占同年GDP的67%。

對(duì)于中國(guó)央行的資產(chǎn)規(guī)模，多家機(jī)構(gòu)和學(xué)者從不同方面進(jìn)行了分析。

一種看法認(rèn)為，中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)變化，反映了中國(guó)出口導(dǎo)向增長(zhǎng)模式、人民幣升值預(yù)期和外匯儲(chǔ)備的積累，外匯儲(chǔ)備增加的過(guò)程就是人民銀行資產(chǎn)增加和基礎(chǔ)貨幣上升的過(guò)程。

另一種看法認(rèn)為，中國(guó)央行資產(chǎn)規(guī)模是被動(dòng)增加的，而非主動(dòng)增加，真正主動(dòng)的還是以美聯(lián)儲(chǔ)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家的央行。這主要是由于在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的國(guó)際收支順差使得中國(guó)央行被動(dòng)投放了大量的貨幣。

還有看法認(rèn)為，中國(guó)央行大量發(fā)行貨幣的過(guò)程，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然階段。根據(jù)央行副行長(zhǎng)易綱的研究，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和商品化進(jìn)程的逐步深入，與此相應(yīng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)特定的貨幣超發(fā)。以此來(lái)看，中國(guó)央行過(guò)去五年的貨幣超發(fā)就不難理解。

在我們看來(lái)，中國(guó)央行資產(chǎn)規(guī)模全球第一，實(shí)在是沒(méi)有什么值得稱道的。只要中國(guó)央行基于各種原因而不斷擴(kuò)張流動(dòng)性，央行的資產(chǎn)規(guī)模也就會(huì)相應(yīng)地持續(xù)擴(kuò)張。值得注意的是，中國(guó)央行擴(kuò)張流動(dòng)性與美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行美元的效果完全不同。美元是國(guó)際儲(chǔ)備和支付貨幣，其流動(dòng)范圍是全球市場(chǎng)。美國(guó)拼命發(fā)行美元，“受災(zāi)”的是全球其他國(guó)家，也就是說(shuō)，世界各國(guó)承擔(dān)了美元擴(kuò)張帶來(lái)的通脹壓力。而中國(guó)的情況則完全不同，由于人民幣不可自由兌換，基本是在境內(nèi)流動(dòng)而非給全球提供流動(dòng)性，帶來(lái)的通脹壓力完全由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)承受。因此，與所謂中國(guó)央行資產(chǎn)規(guī)模全球第一相比，擴(kuò)張流動(dòng)性帶來(lái)的長(zhǎng)期影響更值得我們關(guān)注。

如何緩解中國(guó)央行擴(kuò)張貨幣帶來(lái)的壓力？在我們看來(lái)，最終還是要從人民幣國(guó)際化來(lái)找辦法。說(shuō)白了，中國(guó)要尋求類似美元的世界貨幣的地位，如果人民幣也能成為世界市場(chǎng)上的儲(chǔ)備貨幣和支付貨幣，現(xiàn)在擔(dān)心的問(wèn)題就不存在了，中國(guó)央行也才能真正把流動(dòng)性擴(kuò)張到世界。

具體如何來(lái)做呢？在安邦研究團(tuán)隊(duì)看來(lái)，中國(guó)還是要強(qiáng)調(diào)對(duì)外投資，強(qiáng)調(diào)把人民幣推向國(guó)際市場(chǎng)。我們過(guò)去曾經(jīng)提出過(guò)名為“非洲馬歇爾計(jì)劃”的系統(tǒng)構(gòu)想，通過(guò)國(guó)家出面來(lái)建立十年4000億美元規(guī)模的對(duì)非洲投資援助計(jì)劃，在這個(gè)計(jì)劃中，將對(duì)非洲投資、商品輸出、人民幣輸出等要素結(jié)合起來(lái)，在非洲創(chuàng)造出一個(gè)人民幣流通市場(chǎng)，這不僅能解決國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)強(qiáng)化的制造能力過(guò)剩問(wèn)題，還能以人民幣發(fā)鈔就能交換非洲的資源和能源。

最終分析結(jié)論：應(yīng)對(duì)央行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和貨幣擴(kuò)張的過(guò)程，中國(guó)應(yīng)該從人民幣國(guó)際化的思路來(lái)想辦法。我們的建議是，“非洲馬歇爾計(jì)劃”不僅盡快推動(dòng)，還要擴(kuò)大規(guī)模。

(供稿：安邦咨詢)