私募學格林斯潘預測周期

仇曉慧

好的宏觀經(jīng)濟學家都恨不得自己能提前預知未來的經(jīng)濟周期，很多私募也希望自己有這個能力。畢竟現(xiàn)在市場過于低迷，就連一些擅長個股研究的私募，也不得不先把握好大的周期，從而做好精準布局。

我認識的一個朱雀投資基金經(jīng)理就自己開發(fā)出了一套宏觀預判體系。他說自己是從美聯(lián)儲主席格林斯潘那里學來的。

在這個私募眼里，格里斯潘自傳《格林斯潘回憶錄》最有價值的部分就是從十幾年美聯(lián)儲主席工作角度，講述了如何經(jīng)歷那幾個美國經(jīng)濟大周期，他當時怎么判斷市場，并且如何出臺政策。

他說，從這本書里，他可以學習發(fā)達國家對經(jīng)濟是怎么調(diào)控的，對經(jīng)濟指標應該怎么研判。之前，格林斯潘不是著名經(jīng)濟學家，他最早做鋼鐵行業(yè)的咨詢，做行業(yè)研究。恰好在1958年至1959年，鋼鐵行業(yè)對美國經(jīng)濟影響很大，當時的格林斯潘可以根據(jù)行業(yè)起伏，預見宏觀經(jīng)濟變化。

在格林斯潘做鋼鐵行業(yè)咨詢時期，制造商和供應商的關系就像是玩撲克。一個家電制造商的采購經(jīng)理，如果正在尋找制造冰箱用的薄鋼板，那么他認為把現(xiàn)有庫存量告訴鋼鐵公司的銷售人員，只會降低他討價還價的份量，實際上缺少這類信息則會令鋼鐵公司在制定生產(chǎn)計劃時，陷入一種半盲目的危險境地……當年，很多鋼鐵公司的顧客僅僅了解自己行業(yè)的那部分市場。然而，鋼鐵業(yè)的前景正是取決于這些轎車、摩天大樓、石油鉆桿，乃至罐頭盒子的需求變化，因為這種需求從短期來看，反映了庫存需要量和鋼鐵消耗量。雖然預測系統(tǒng)往往受歷史數(shù)據(jù)庫的準確性制約，但如果歷史數(shù)據(jù)庫相對準確的話，那未來周期拐點基本就可預測。

這個私募總結，格林斯潘的周期分析方法是這樣的——先把轎車產(chǎn)量和卡車產(chǎn)量、飛機裝配數(shù)量和其他產(chǎn)品產(chǎn)量的歷史水平都考慮進去。他每月從美國鋼鐵協(xié)會得到按產(chǎn)品和用鋼行業(yè)分類的鋼鐵出貨數(shù)據(jù)，從商業(yè)部取得鋼鐵進出口數(shù)據(jù)（當時美國大量出口鋼鐵，幾乎沒有進口），結合國產(chǎn)用鋼產(chǎn)品的出貨量和用鋼產(chǎn)品進出口的數(shù)量，那就知道了用鋼行業(yè)每種產(chǎn)品的鋼鐵收貨量。接下來的挑戰(zhàn)是要弄清楚每個歷史季度的收貨量中到底有多少被消耗掉了，采購者的庫存量增加了多少或者減少了多少。這時候，再回過頭去查第二次世界大戰(zhàn)和朝鮮戰(zhàn)爭時期的數(shù)據(jù)：比如政府解密了大量來自戰(zhàn)時生產(chǎn)委員會的金屬行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，戰(zhàn)時生產(chǎn)委員會負責美國各個行業(yè)的生產(chǎn)配額系統(tǒng)。每個用鋼行業(yè)——汽車業(yè)、機械制造業(yè)、石油鉆探業(yè)——都有各自獨特的庫存周期，這些全都有記錄在案。

這些數(shù)據(jù)經(jīng)進一步分析之后，加上對宏觀經(jīng)濟走勢的基本判斷，格林斯潘就大致能預計鋼鐵行業(yè)所有產(chǎn)品的總出貨量水平。隨著時間的推移，也就基本能夠跟蹤單個鋼鐵公司的市場份額——這意味著知道了市場前景。這時，生產(chǎn)商就知道自己該怎么生產(chǎn)。

這個私募說，在1957年年末，格林斯潘的預測系統(tǒng)表明庫存量正在快速增加，因為行業(yè)的生產(chǎn)速度比消費速度快了好多，單從停止庫存積壓角度來說，生產(chǎn)勢必要慢下來，他由此及彼地推出，這并不僅僅是鋼鐵行業(yè)面臨大問題。格林斯潘得出結論：“1958年將會是糟糕的一年?！比欢?，當時鋼鐵公司只是看到了當前的訂單，堅持原先的生產(chǎn)計劃，大約三個月后，鋼鐵的需求驟然下降。這是1958年衰退的開始，后來也成為二戰(zhàn)以來最急劇的商業(yè)衰落的開始。鋼鐵公司老大再次見到格林斯潘的時候，不由說：老兄，你是對的。

這個私募一直在總結這個預見宏觀經(jīng)濟的方法。他說，格林斯潘的分析方法對他們啟發(fā)非常大，畢竟對于市場上大多數(shù)投資者來說，掌握的信息畢竟有限，他們需要學會的就是從行業(yè)微觀變化來判斷宏觀經(jīng)濟趨勢，他說想根據(jù)這個思路做個格林斯潘模型。

我在想，周期分析法可能是個主流。格林斯潘從鋼鐵行業(yè)由此及彼的分析方法的確是個很好的啟發(fā)。雖然前提是你必須非常熟悉某個對國民經(jīng)濟影響特別重大的行業(yè)的周期規(guī)律，同時也會一些宏觀分析。

格林斯潘的方法原本是讓生產(chǎn)商在決策時，通過在未來季度改變資源配置以求利潤最大化。他恐怕不會想到，私募將用同樣的方法知道下一季度如何配置資產(chǎn)，讓回報率最大化。

最近這個愛研究周期的私募又啃起了前財長保爾森的自傳《峭壁邊緣》。