深國商財務迷云

朱蕊

如果說資本市場能很好反映一家公司實際價值的話，那么對于深國商（000056）來說，似乎得到了資本市場過度的厚愛。

二級市場上，深國商股價一直較為穩健，然而與此對應的卻是公司虧損累累的業績。近些年深國商一直處于虧損或微盈利的邊緣，幾度瀕臨退市懸崖，同時更為詬病的則是長期資不抵債的財務狀況以及疑云叢生的林業收入。

財務高企 資不抵債

從近四年業績看，深國商2008年虧損2549萬元。雖然2009年實現扭虧，小幅盈利616萬元，但主要靠非流動資產處置損益、單獨進行減值測試的應收款項減值準備轉回等非經常性損益獲得，若扣除這部分非經常性損益，公司當年虧損將達2168萬元。

2010年，深國商盈利能力進一步惡化，全年凈利潤虧損達到1.67億元，2011年在凈利潤持續虧損1.23億元的情況下，毫無懸念的被ST。

同時值得注意的是，在不斷虧損的業績下更為嚴重的則是長期資不抵債的財務狀況，從2009年以來，深國商被審計師連續三年出具“非標意見”。其中針對2009年公司年報數據，審計師認為深國商資產總額14.52億元，資產負債率90.69%，且流動負債為10.56億元。經營活動產生的現金流量凈額連續3年為負數，深國商償付能力存在不足。2010年再次因高達109.74%的資產負債率，以及1.69億元的流動負債而被長達十年合作的利安達會計師事務所首次給予了“保留并帶強調事項段”的審計意見，2011年的年報即使更換了審計師事務所，也沒能避免高達123.99%的資產負債率而被給予的非標意見。

實際上，在主業轉型和經營不善的情況下，深國商的財務困難由來已久。上市17年來，投資者幾乎沒有從深國商的成長中分享到好處。上市后，除了1995年、1996年、1997年和1999年有分紅外，其他的13年里都沒有利潤分配，同時有9年出現虧損或微弱盈利。一直處在虧損邊緣的深國商之所以沒有退市，是因為公司自2001年開始便玩起了一年微虧一年微盈的財務把戲。而屢屢處置旗下資產以及不斷向銀行借款，是深國商不斷延續這一財務把戲的主要推手。

深國商近些年不斷變賣旗下資產實現最終的扭虧為盈，2007年，曾以8708萬元的價格將持有的深圳國際商場全部股權轉讓給深圳市白馬服裝有限公司，從而成功實現扭虧為盈；2008年，公司以出售木頭龍小區員工宿舍和國企大廈部分物業的方式，再次實現扭虧。

與此同時，據記者不完全統計，2010年至今公司已經先后融資40億元用來改善現金流緊張的困局。2010年7月，深國商表示向渤海國際信托有限公司借款13億元，用于償還前期借款；2011年6月，深國商向建設銀行深圳分行和渤海國際信托有限公司借款15億元，其中的13億元用于還高利貸，2億用于晶島項目的精裝修及開業準備工作。2012年4月，深圳融發向平安信托有限公司籌集金額12億元。其中，7億元用于歸還銀行前期借款，3億元用于歸還渤海國際信托有限公司的前期借款，2億元用于皇庭廣場開業前的裝修、招商和前期推廣工作。

2012年10月30日，深國商再次發布公告稱，控股子公司深圳融發投資有限公司擬向金融機構申請借款不超過7億元，正是此次再融資借款使得長久以來的信任危機更加嚴峻。

林業虧損 疑云叢生

除了長期資不抵債的經營困局，深國商的林業項目也同樣飽受投資者質疑。

深國商投資林業始于2005年，到了2010年，林業項目投資開始進入收獲期，并實現了部分林木砍伐變現工作。 據其2010年年報披露，截至2010年12月底，公司已種植速生豐產林近10萬畝，種植品種為桉樹。

然而，令人大跌眼鏡的是，深國商2010年的林業收入只有170.69萬元，毛利竟虧損了69.72萬元。有媒體報道公司曾披露2010年深國商砍伐了5000畝進入收獲期的樹木，2011年砍伐了4000畝。按此數字推算，深國商2010年砍伐每畝林地的收入只有341.38元。但據深國商2009年年報披露，桉樹木材價格已達到了650元每方。按上述數據測算，若深國商不采取砍伐權變現的經營方式，5000畝桉樹木材的銷售收入有望達到3250萬元，與其公布收入相差近20倍。

同時，從2011年年報來看，林業收入雖然有一定改善達到473.49萬元，但在高達435.84萬元的營業成本下，毛利率也僅為7.95%，據記者了解，永安林業2011年林業業務的毛利率卻高達40.37%，實在不合常理的林業收入也使得越來越多的投資者質疑公司有資產騰挪的嫌疑。

如何保證可持續盈利能力足以覆蓋巨額帶息債務下形成的財務費用，是深國商未來不得不必須面對的問題。