金價假摔還是拐點?

胡劉繼

多國央行開始拋售黃金的行為，是否會成為預示黃金的十年牛市就此走向終結的信號？

據國際貨幣基金（IMF）統計，俄羅斯、土耳其、塔吉克斯坦、墨西哥和捷克等新興市場國家央行，在今年2月金價最高峰時集體拋售黃金。其中俄羅斯是5年來首次出售黃金，在過去5年俄羅斯一直是全球央行最大黃金買家之一。

要知道，央行大量買入黃金是前幾年黃金上漲的重要推動力之一。

今年初，國際黃金價格出現了令人振奮的上漲。但從2月29日暴跌87.07美元/盎司開始，金價近兩個月來已經從1790美元/盎司左右的高位，最低跌至1600美元/盎司附近。

有分析師認為，多國央行集體拋售黃金，除了顯示新興國家持黃金意愿降低，更表明2月底金價的暴跌，并非全是美國第三輪量化寬松（QE3）預期減弱所致。

金價的反復讓市場對于黃金走勢的預期也急轉直下。一個在前兩年幾乎不會被提出的問題，開始擺上臺面討論了——已經持續十年上漲的黃金價格是否會出現牛市拐點？

不確定帶來的分歧

事實上，去年下半年開始，黃金價格就已經出現了逐漸疲弱的態勢。

去年9月6日，倫敦現貨黃金價格盤中最高上漲至1921.18美元/盎司的歷史高位，但在隨后的兩周多交易時間內，金價突然急轉直下，最低暴跌至1532.86美元/盎司，跌幅約20%。

隨后，金價開始大幅起落。去年11月上旬金價曾反彈至1803.11美元/盎司，但到年底又一度跌落至1522.69美元/盎司的低谷；今年2月29日，金價最高上升至1790.55美元/盎司的高點，4月4日，金價又最低跌至1612.8美元/盎司的近三個月低點。

與前幾年屢創歷史新高的勢頭相比，這半年多來黃金價格的表現，已然牛氣黯淡。

黃金價格的疲軟，也導致觀望、離場的資金開始增多。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，截至4月17日當周，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨的凈多頭持倉量為112275手，較2月28日當周減少85277手。

黃金價格大幅波動的后背，是市場對于黃金看法的明顯分歧。

兩家國際投資銀行的看法可以代表這種分歧。瑞銀集團（UBS）在3月29日將2012年黃金均價預期下調18%至1680美元/盎司，其之前的預期為2050美元/盎司。瑞銀集團表示，下調金價預期的原因，包括美國經濟改善使進一步實施量化寬松舉措的可能性下降，美元走強，以及市場對美聯儲能否將低利率維持到2014年的質疑。

而另一投行摩根士丹利則在4月1日發布的報告中稱，預計黃金價格持續增長至2013年底，并預計今年黃金均價為1845美元/盎司，2013年均價為2175美元/盎司。摩根士丹利認為，黃金仍然是今年的首選投資品，投資者需要黃金進行風險對沖，這可能會導致黃金價格上漲。雖然目前美元走強對以美元計價的黃金價格不利，但預計美聯儲積極的行動包括可能在上半年推出QE3，這對黃金價格利好。

對于市場觀點出現巨大分歧的原因，成都博銀貴金屬投資有限公司首席分析師王瑞雷對《英才》記者表示，在進入2012年后，全球經濟前景與利率環境可能的變化，與前幾年相比體現出更大的不確定性，而各方對此有不同的解讀。

一個重要因素是關于美國QE3的判斷。不少分析人士認為，美聯儲4月2日發布的會議紀要暗示可能不會推出QE3。這使市場一片恐慌，接下來的兩天黃金價格連續下跌。但4天后，美國勞工部發布的3月非農就業報告數據遠不及此前預期，糟糕的數據使分析師承認，已經降溫的QE3預期又重新抬頭。

“歐洲經濟的問題仍然較大；美國經濟今年處于復蘇周期；中國的經濟，也是不確定性最大的一年。幾個大經濟體的經濟前景變數都較大，這影響了投資者對宏觀環境、政策變化的預期。”王瑞雷認為，黃金與美元表現、投資者避險情緒等關聯性很強，對宏觀經濟的不同判斷，導致了對黃金前景看法的根本分歧。

牛市并未結束？

那么，黃金的十年牛市，是否真的就要告一段落？

知名貴金屬咨詢機構英國黃金礦業服務公司（GFMS）在今年初時就曾表示，金價已連續多年上漲，黃金市場正接近其牛市長跑的終點。一旦宏觀經濟背景變化且黃金投資需求消逝（可能在明年某個時候），金價的長期跌勢將會由此展開。

對此，首創期貨宏觀分析師劉旭表示，就當前而言，全球主要經濟體的前景仍不明朗，各國貨幣政策也有所不同，投資者擔心的東西很多，市場預期變化不定。這將對今年的行情形成支撐，但明年黃金的持續上漲可能就會結束。

“我們觀察到，美國每到總統換界選舉年，美元就會走強而黃金會下跌。”劉旭分析認為，過去幾年，投資性需求是推動黃金價格上漲的主要動力，但未來投資性需求不確定性很大。“美國股市近期的表現不錯，在經濟好轉時，投資者可能更愿意持有股票等風險資產而拋售黃金這種低風險資產。”

但王瑞雷并不認同這種判斷，“就目前而言，對于黃金似乎沒有太多利好消息。但有一點需要注意，這幾年來推動黃金價格上漲的因素——如全球金融危機引發的避險需求、全球量化寬松政策釋放的大量流動性，這些因素在短時期內并不會消退。”

在王瑞雷看來，黃金上漲的勢頭可能會放緩，但預示著牛市終結的因素并未出現。“歐盟債務問題在三五年內恐怕都不會解決。現在大家對黃金的看法已經與金融危機前不一樣。很多基金開始將黃金作為資產配置工具，這在短時間內也不會改變。同時央行對黃金的態度也沒有根本性的變化。也就是說資金不會大量流出黃金市場。”

IMF不久前稱，預計全球央行今年將凈買入約1100萬盎司黃金。2011和2010年，全球央行的凈買入規模則分別為1270萬盎司和1010萬盎司。

經易金業副總經理柳宇寧也向《英才》記者表示，造就黃金牛市的環境目前并沒有新的變化，整體形勢仍然是金融危機后的延續，全球經濟前景預期亦不算特別好。在經濟完全走出谷底之前，判斷金價出現拐點尚言之過早。

“我認為牛市并沒結束，這段時間它只是需要休息一下。”柳宇寧說。