貿(mào)易差額和新興市場波動將加劇人民幣匯率雙向波動

多年來，外匯市場上人民幣匯率走勢及其預(yù)期幾乎一向是單向升值，這一特點在2011年被徹底打破，人民幣匯率的雙向波動特征在這一年里得到充分體現(xiàn)。今年，由于貿(mào)易差額波動和其它新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟波動加劇，人民幣匯率的雙向波動特征將更加明顯。

首先看貿(mào)易差額的變動。出口增長和持續(xù)的貿(mào)易順差是人民幣匯率的支撐力量，出口減少和貿(mào)易逆差則反之；中國外經(jīng)貿(mào)的2012年恰恰是以進出口“雙降”和創(chuàng)紀(jì)錄單月貿(mào)易逆差開局。

鑒于今年外部經(jīng)濟環(huán)境不利，接踵而來的次貸危機和主權(quán)債務(wù)危機損害了發(fā)達國家和地區(qū)吸納中國大陸出口增長的能力，去年中國對歐盟、美國、加拿大出口增幅分別為14.4％、14.5％和13.7％，均低于當(dāng)年中國出口總額增幅(20.3％)，而發(fā)達國家和地區(qū)長期是我國大陸傳統(tǒng)的主要出口市場，盡管預(yù)計今年全年貿(mào)易收支仍將維持順差格局，但逆差月份可能會增多，單月逆差額已經(jīng)創(chuàng)造了紀(jì)錄。在這種情況下，人民幣升值走勢將更多、更強有力地被貿(mào)易差額波動所打斷，或發(fā)生一定時期的逆轉(zhuǎn)。

其它熱門新興市場經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟的波動將通過金融市場的傳染效應(yīng)進一步加劇人民幣匯率的波動，而經(jīng)濟基本面、初級產(chǎn)品行情走勢、資本流動性的增強，這些因素都在預(yù)示著今年新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長和貨幣匯率將出現(xiàn)比較劇烈的波動。

去年，除中國外，其它幾乎所有熱門新興市場貨幣兌美元匯率都經(jīng)歷了兩位數(shù)幅度的貶值，俄羅斯、巴西、印度、南非，概莫能外，而這些國家貨幣匯率去年的貶值又有著深刻的基本面因素。如印度，其獨立以來持續(xù)數(shù)十年的經(jīng)常項目收支赤字造成了去年盧比匯率的疲軟；由于能源75％依靠進口，輸入型通貨膨脹壓力巨大，盡管去年經(jīng)濟已經(jīng)明顯減速，高利率對實體經(jīng)濟部門的“自毀”作用日益凸顯，印度貨幣當(dāng)局仍然不得不延續(xù)其嚴(yán)厲的緊縮貨幣政策，造成了其史上最長加息周期，導(dǎo)致實體經(jīng)濟部；門進一步減速，盧比匯率更加疲軟，由此導(dǎo)致的資本外逃又給這些火上澆油。今年，盡管前兩個月出現(xiàn)了大規(guī)模的資本回流和匯率回升，截至3月上旬，今年已有74億美元外資流入印度股市，推動孟買證券交易所敏感指數(shù)上漲11％，但印度經(jīng)濟上述基本機制并未根本改變，這也就決定了印度前兩個月的匯率回升和資本流入并不穩(wěn)固，而是很容易逆轉(zhuǎn)。而且，年初的資本流入越是規(guī)模巨大，逆轉(zhuǎn)時的資本流出沖擊力就越強。

由于許多熱門新興市場經(jīng)濟體近幾年的經(jīng)濟繁榮直接間接源于商品牛市，今年初級產(chǎn)品行情不看好，大宗商品進口價格將繼續(xù)下跌，進一步加大了新興市場經(jīng)濟體的壓力去年，初級產(chǎn)品行情已經(jīng)明顯下跌，路透一杰富瑞大宗商品期貨指數(shù)全年下跌8.3％，無論是金屬還是農(nóng)產(chǎn)品均未能幸免，導(dǎo)致全球大宗商品對沖基金經(jīng)歷了10多年來最差的年景，據(jù)新邊緣公司(Newedge)指數(shù)，2011年大宗商品基金平均虧損1.7％，為該指數(shù)2000年創(chuàng)建以來首次下跌，而2010年是上漲7%考慮到初級產(chǎn)品、特別是礦產(chǎn)產(chǎn)能還是在持續(xù)數(shù)年的高投資下繼續(xù)快速增長，而需求正在因中國降低經(jīng)濟增長率目標(biāo)值、延續(xù)嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控等因素而減速，近9年來制成品一原料比價向有利于原料的極端變動，又進一步壓縮了對初級產(chǎn)品的需求，供求關(guān)系進一步向有利于買方方向發(fā)展的大勢今年不會扭轉(zhuǎn)，預(yù)計今年全年大宗商品行情將維持去年的跌勢。

在這種情況下，今年其它熱門新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率和匯率波動多半會進一步加劇，金融市場上的傳染效應(yīng)由此會進一步加大人民幣匯率的雙向波動。

人民幣匯率雙向波動，單向升值預(yù)期削弱，這對于推進人民幣匯率形成機制改革是有利的，但對我們的外經(jīng)貿(mào)企業(yè)管理匯率風(fēng)險提出了更高要求。