尋找“高富帥”

趙迪

今年以來，A股市場走勢持續低迷，業績與估值同時下降的“戴維斯雙殺”，令股指持續走弱。行業景氣度惡化、缺乏基本面支撐的股票領跌市場。但即便如此，依舊有一些公司逆勢上漲。在弱勢環境下，投資者應當更加重視公司基本面的研究。

我們認為，在經濟調整周期，可以從三個角度審視上市公司基本面，我們將其總結為“高、富、帥”。“高”是指利潤能否實現逆市的高增長；“富”是指公司現金流狀況是否充沛；“帥”是指公司資產是否有較高的盈利能力。“高、富、帥”具體概括為財務指標則是剔除非經常性損益后的凈利潤增長率、經營活動產生的凈現金流量以及凈資產收益率。

二季度上市公司整體盈利趨穩

截至本周，上市公司2012年中期報告基本披露完畢。數據顯示，截至2012年8月29日，已經披露半年報的2215家可比上市公司營業收入合計為89722.8億元，同比增長9.39%，實現凈利潤合計為7499.9億元，同比下降3.15%。上市公司中報整體業績下滑反映出在經濟調整周期中，上市公司盈利能力有所下降。

如果從單季度盈利來看，二季度上市公司整體盈利逐步趨穩，隨著經濟前景的逐步明朗，盈利有望進一步改善。

“高”：7%公司實際凈利潤增長超100%

凈利潤是最直接反映企業當期盈利能力的財務指標，而扣除非經常性損益后的凈利潤更加真實的反映企業盈利能力。截至8月29日披露年報的公司中，有157家公司扣除非經常性損益后的凈利潤同比增長率超過了100%。其中，九龍電力最高，同比增長864倍。

不過，我們注意到，排名居前的公司整體利潤絕對數并不算高，主要是上一年度基數過低或者是公司重組，主業發生明顯變化所造成的，投資者需要甄別其業績增長的可持續性。

如果從大的板塊來看，傳播與文化行業、社會服務業、金融行業整體凈利潤同比增幅較大。而交通運輸倉儲業、農林牧漁行業、制造業的凈利潤下滑幅度較大。

“富”：部分地產公司不差錢

相對于凈利潤指標，現金流能夠更加真實的反映企業經營回款情況，進行財務調節的空間較小。尤其是在經濟環境相對低迷的時期、現金為王的時代，對于現金流充沛的上市公司，抗風險能力較強。

如果單看經營性現金流的絕對數，依然是大盤藍籌公司排名靠前。我們采用經營性現金流與營業收入的比值來評估不同規模企業的現金流狀況。

結果顯示，由于銀行業的行業特點，經營性現金流與營業收入比值居前的10家公司中，有4家銀行。同時，部分地產企業現金流狀況也不錯。這可能是預收款較高所致。以濱江集團為例，2012年中期預收賬款高達183億元，較2011年末增加了36億元。除了部分地產公司外，高速公路板塊也是一個“不差錢”的群體。在經濟調整周期中，現金流充裕的公司安全性也較高。

“帥”：白酒行業凈資產收益率最高

我們認為，凈資產收益率（ROE）指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。

有分析人士認為，由于上市公司整體ROE仍處于下行趨勢中，因此A股市場難以見底。我們試圖從那些能夠保持較高ROE水平的上市公司中，遴選出具備投資機會的個股。

數據顯示，有14家上市公司2012年中期凈資產收益率超過了20%，其中白酒行業上市公司占了5家，分別是洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺和五糧液。此外，一些黃金、稀土類的企業凈資產收益率較高，也反映出行業的景氣度較高。

綜合評估：重點關注34家公司

我們通過上述三項指標綜合考察上市公司基本面。每項排名前100位的公司，得10分，排名101-200位的公司得9分，以此類推，并將三項得分加總，計算出總分并進行排名。

結果顯示，酒鬼酒、宋都股份、中科三環、廣宇發展、開創國際等5家公司得分最高，為29分。金馬集團等3家公司得分為28分，共有34家上市公司總分超過25分。

從行業分布來看，白酒、醫藥、金融和房地產是產生“高富帥”公司的大戶。不過，我們也注意到，這些公司雖然基本面狀況較好，但股價走勢卻并不同步，尤其是金融、地產，由于市場對未來悲觀預期較重，這些行業公司股價出現大幅殺跌。而我們認為，即使后期經濟復蘇速度和程度不如預期，這些公司中的低估值品種仍具備足夠的安全邊際，投資者可以逢低關注。