洋河股份中報：五因素續(xù)寫高成長

林然

上市公司2012年中報披露接近尾聲，通過對中報數(shù)據(jù)進(jìn)行深度解析，是發(fā)現(xiàn)長期增長型公司的有效途徑。

作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，洋河股份中報透露出來的業(yè)績含金量極高：收入與凈利潤同比大幅增長，公司的行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固；整合營銷促進(jìn)了省內(nèi)外市場全面開花；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，進(jìn)一步提升了品牌形象；管理水平提高與高端產(chǎn)品爆發(fā)使盈利能力進(jìn)一步提高；費用水平的控制更是優(yōu)異于競爭對手。

行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固

洋河股份2012年中期業(yè)績報告顯示，公司上半年實現(xiàn)收入93.10億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為31.74億元，兩者同比分別增長50.85%和74.98%，接近公司此前業(yè)績預(yù)告的上限，無論總量還是增速，均處于白酒行業(yè)前列。此外，公司還預(yù)計2012年1-9月凈利潤同比增長保持在50%以上。

從以往各年年報數(shù)據(jù)來看，這已經(jīng)是洋河股份連續(xù)7年凈利潤增長率達(dá)到50%以上。同時，通過橫向?qū)Ρ龋蛇M(jìn)一步確定洋河在行業(yè)中的“江湖地位”——在白酒行業(yè)，傳統(tǒng)格局是“茅五瀘”三國演義，但洋河在2011年三季度開始超越瀘州老窖，成了新三強成員，2011年全年以及2012年上半年均穩(wěn)定了其行業(yè)第三的地位。

通過貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖近四個季度以來的主營業(yè)務(wù)收入對比（參見圖一），可以很明顯的看出，洋河股份的主營業(yè)務(wù)收入已經(jīng)穩(wěn)居行業(yè)第三的位置，與第四名的差距拉大，并逐步具備沖擊第二名的實力。

整合營銷能力是強大催化劑

從國內(nèi)白酒企業(yè)的發(fā)展歷程來看，除茅臺、五糧液等極少數(shù)在市場上有深根蒂固影響的品牌外，其它白酒品牌的傳播力度往往受地域限制，只有具備較強整合營銷能力的企業(yè)才能穿越市場區(qū)域的限制。

洋河股份自2005年以后開始提速，銷售額連續(xù)七年保持年均50%以上的增長，高于行業(yè)平均增幅近30個百分點。也正是因為這樣的高增速，白酒業(yè)內(nèi)將之稱為“洋河速度”。通過打造洋河藍(lán)色經(jīng)典系列品牌，以及與雙溝聯(lián)手，洋河股份已實現(xiàn)了省內(nèi)外區(qū)域的雙向突破，公司近三年來省外市場銷售額占總銷售額的比重可參見表一。

洋河股份2012年中報顯示，省內(nèi)、省外銷售增速分別達(dá)到47%和58%，整個上半年，省外銷售比重已達(dá)到34.18%，這表明省內(nèi)“天網(wǎng)工程”、省外深度全國化的效果正在逐步顯現(xiàn)，預(yù)計未來2-3年公司在深度全國化進(jìn)程中仍能繼續(xù)維持高速成長。

據(jù)記者了解，2012年將是公司全面推進(jìn)深度全國化的元年，預(yù)計銷售收入會在2011年的基礎(chǔ)上更上一層樓，重點省份銷售額實現(xiàn)10億元，全面覆蓋全國300 多個地級市中的2862個縣。

結(jié)合洋河股份2011年完成情況及2012年半年報來看，完成2012 年布局應(yīng)該問題不大。

更長遠(yuǎn)的看，2013—2015年是洋河股份深度全國化的過程，最終實現(xiàn)省外要有一兩個類似于江蘇容量的市場、所有省份實現(xiàn)年銷售額3－5 億元、在省外部分城市打造億元市、在江蘇省內(nèi)打造億元縣，以及網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建要像地產(chǎn)酒一樣的規(guī)模和效果。一旦完成深度全國化的戰(zhàn)略目標(biāo)，相當(dāng)于再造兩個洋河，到時，洋河的體量與現(xiàn)在將不可同日而語。

延續(xù)高端路線

從一個地方酒變成全國名酒，洋河股份的產(chǎn)品定位十分關(guān)鍵，即堅持走高端路線，進(jìn)而塑造高端品牌形象。“夢之藍(lán)”是繼“洋河”、“雙溝”、“藍(lán)色經(jīng)典”、“珍寶坊”之后，又一被國家工商行政管理總局認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”，公司成為我國白酒行業(yè)唯一擁有兩大中國名酒、五個中國馳名商標(biāo)的企業(yè)。可以說，高端白酒銷量增長和銷售價格提高是業(yè)績增長的主要原因。

以2011年財務(wù)數(shù)據(jù)為例，“夢之藍(lán)”銷售收入同比增長187.87%、“天之藍(lán)”銷售收入同比增長107.08%，結(jié)合2009、2010年的年報數(shù)據(jù)來看，最近三年，“夢之藍(lán)”、“天之藍(lán)”的銷量增長率均同比超過了100%，顯現(xiàn)了強勁的持續(xù)增長勢頭；“珍寶坊”全年實現(xiàn)銷售同比增長62.65%，蘇酒同比增長84.23%。綿柔蘇酒上市后，迅速在江蘇省市場刮起了一股綠色旋風(fēng)，不到半年時間，實現(xiàn)銷售額近億元，成為公司又一增長極。

據(jù)悉，洋河股份2012年的目標(biāo)是在省內(nèi)主推夢系列和蘇酒，在省外推廣天之藍(lán)和夢之藍(lán)，在產(chǎn)品推廣策略上逐漸向高端延伸。2012年中報顯示，中高端白酒銷售收入占比為92.22%，相比2011年同期提升了3.76個百分點。

盈利能力進(jìn)一步提高

管理水平進(jìn)一步提高與高端產(chǎn)品的爆發(fā)也提升了洋河股份的盈利能力。

以毛利率為例，2011年公司白酒業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.92個百分點至58.72%，2012年上半年，白酒業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)62.2%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢。雖然這一毛利率水平與茅臺、五糧液有一定差距，但高端化的趨勢十分明顯，直接推動了公司的綜合效益年年創(chuàng)新高。

通過觀察最具代表性的財務(wù)指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率（ROE）來對比同行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，記者發(fā)現(xiàn)洋河已“力壓群雄”。洋河與貴州茅臺、五糧液的ROE對比情況可參見圖二。

優(yōu)異的費用控制力

從2012年中報數(shù)據(jù)來看，期間管理費用率上升了0.6%；財務(wù)費用率下降了0.1%；銷售費用計提10億元，對應(yīng)銷售費用率為10.7%，上升了1.2%。很明顯，公司進(jìn)一步加大了市場推廣的力度。但是，由于食品飲料行業(yè)競爭激烈，如果不加大廣告投入，則有可能陷入被動挨打的局面。

有分析人士指出，由于洋河股份仍處于擴(kuò)張發(fā)展期，可以預(yù)計未來一段時期，銷售費用率仍然難以顯著下降。不過，若是以銷售費用的小幅提升換來銷售收入的快速增長、做深做透市場，則仍然是必要的、良好的市場策略。這相當(dāng)于春天播種，等待秋天豐收。而且，從洋河以往的業(yè)績報告來看，洋河的管理團(tuán)隊具有前瞻的戰(zhàn)略思維、深入細(xì)致的團(tuán)隊執(zhí)行力，因此在費用控制方面一直表現(xiàn)得很優(yōu)秀，能夠以小成本換來大產(chǎn)出。

以上五個方向均顯示，洋河股份2012年中報業(yè)績含金量極高，兼具績優(yōu)與成長雙重特性。而且，隨著上半年募投項目、名優(yōu)酒釀造技改二期工程、三萬噸名優(yōu)酒釀造技改工程、雙溝酒業(yè)園區(qū)包裝物流項目、名優(yōu)酒釀造技改三期工程等項目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)并逐漸投產(chǎn)，公司的生產(chǎn)條件、生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)能力得到了明顯的改善和提升，未來的業(yè)績增長潛力不容小視，公司的投資價值也值得進(jìn)一步挖掘。