把握難得的低吸機會

孫宏廷

正當投資者為久違了的周陽線信心大增的時候，本周“黑色星期一”卷土重來，幾乎將一周的漲幅全部吞沒。7月份以來，盤面中經常出現藍籌股莫名其妙跌停的現象。前有中國水電、上汽集團，近的有本周一券商保險板塊集中的風險釋放。在一輪調整行情中，尤其是中后期，一般有所謂多頭不死，空頭不止的說法。前期稍微有些板塊出現一定幅度的反彈，都可以當成做空的理由。券商、地產、保險這些板塊之前走勢整體較強，這種下跌也可以視為一種補跌的行為。不過，反過來看，經過空頭一波波的砸盤后，目前大的板塊中可做空的余地已經非常有限，這反而可能會成為多頭再度翻身的機會。從上證指數的形態看，目前已經處于5月8日調整以來的第5小浪的下跌中，該級別的下跌即將走完，后面將迎來同等級別的反彈行情。

從國內的情況來看，系統性風險在去年4季度已經釋放，地方融資平臺、貸款和民間融資的信用風險已經大幅降低。而短期的風險在于中報業績，從6月開始，A股上市公司的2012年業績預期已經經歷了顯著的調整。我們認為中報的業績沖擊在6、7、8三個月中已經逐月釋放。利潤增速下滑最顯著的煤炭、水泥、機械、化工在經歷6月的大幅殺跌之后，在7、8月已經企穩；而最近一段時間調整較大的板塊，包括券商和地產則均是前期堅挺，估值相對盈利存在明顯壓力，且上半年累計明顯超額收益的板塊。

我們認為從權益類資產的定價因素看，A股可能正處于過去一年以來最接近底部的位置。從貨幣政策看，預計短期降準在即，如果降準，將對投資者的情緒產生積極的作用。而更為實際的催化劑是再來一次降息，從歷史的經驗來看，如果名義利率回落至3%以下，通脹率在2-3%之間，實際利率水平處于0-1%之間，大額協議存款利率或投資回報率將回落至3-5%之間。那么投資者持有貨幣類投資工具的收益空間將明顯收窄，而投資股票資產的動力將明顯提升。而從過去20年的股市長期走勢看，在利率連續下降三次以后，都形成了比較重要的底部，相信這次也不會例外。

經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。市場跌到目前的位置，不少參與者已經失去了耐心，選擇離場出局。近期各方都在討論振興股市的方案，我們認為，如果能從稅收的角度上多做文章，市場走好的基礎將更加扎實。在資本市場波動強烈、股市吸引力下降背景下，應盡快減免紅利稅，以消除客觀上對上市公司重復征稅及稅負不均影響。由于免征該部分稅收與加強個人所得稅征管和調節高收入的政策方向存在差異，因此可考慮根據投資者持股期限區別對待。這既有助于減少重復征稅影響，也可培養投資者長期投資理念。今年前7個月我國證券交易印花稅為198億元，占同期全國財政收入的比重為0.26%。這為啟動印花稅改革提供了較好時機，當前減免印花稅對稅收收入影響不大，但對投資者將產生重大心理影響，將有利于提振股市、保護中小投資者利益。

我們很高興的看到，上交所近日發布了《上市公司現金分紅指引》，擬引導和推動上市公司建立持續、穩定、科學和透明的分紅機制，促進資本市場理性投資、長期投資和價值投資，實現長期資金入市與現金分紅之間的良性互動。《指引》在制定思路上體現出三大特征，即非強制性、以信息披露為本，且重視現金分紅的決策程序。我們相信在2100點的保衛戰中，政策將是偏向于多方的，目前正是難得的低吸機會，投資者要好好把握。