反彈結(jié)束？

鄧亮

筆者在本欄上期曾指出，A股此輪反彈能走多遠(yuǎn)受限于三點(diǎn)：一是5、6月份的那一輪政策放松，是否能及時(shí)地在7月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)；二是央行會(huì)否如市場(chǎng)預(yù)期般在8月上旬再有一次降準(zhǔn)動(dòng)作，進(jìn)一步明確政策信號(hào)；三是市場(chǎng)中能否如4月份的“金改行情”一般，再度涌現(xiàn)出能夠充分凝聚投資者預(yù)期的領(lǐng)軍板塊，有效放大成交量。

然而在主要宏觀經(jīng)濟(jì)和金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布之后，筆者認(rèn)為上述三大約束條件發(fā)生了如下變化：

第一，整體而言，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢(shì)雖然進(jìn)一步趨緩，但并沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)所預(yù)期的“階段性反彈”層級(jí)。從固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、消費(fèi)和進(jìn)出口等幾大關(guān)鍵數(shù)據(jù)來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于下行之勢(shì)。這決定了A股的反彈并沒(méi)有得到經(jīng)濟(jì)基本面的切實(shí)支持，而僅限于政策預(yù)期和技術(shù)反彈兩個(gè)層面。

在可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)基本面“階段性反彈”的三大因素中，我們認(rèn)為：由中央投資所帶動(dòng)的鐵路、水利基建和核電投資等重點(diǎn)項(xiàng)目，有較為明確的政策導(dǎo)向和財(cái)政、信貸支持的資金潛力，但可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)不夠明顯；而日趨回暖的房地產(chǎn)市場(chǎng)，在中央調(diào)控和地方需要的博弈中，可能成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的最大力量；而地方政府近期密集推出的投資計(jì)劃，受限于土地財(cái)政和銀行信貸等諸多因素，屬于“雷聲大雨點(diǎn)小”的預(yù)期層面，暫不作考慮。

第二，從信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，7月份5401億元的信貸規(guī)模遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步印證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的低迷，使得市場(chǎng)的“降準(zhǔn)”預(yù)期越來(lái)越高。而通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)下行，則讓市場(chǎng)確信，央行貨幣寬松的可操作空間進(jìn)一步拓寬（受此影響，外匯市場(chǎng)的日元匯率和國(guó)際金價(jià)持續(xù)走高）。可以說(shuō)，“降準(zhǔn)”預(yù)期當(dāng)下是支撐反彈繼續(xù)的第一推力。

但筆者也注意到，面對(duì)如此“險(xiǎn)境”，央行一直用央票逆回購(gòu)來(lái)“死扛”流動(dòng)性困局，表明其對(duì)準(zhǔn)備金工具的慎用態(tài)度，更不想發(fā)出“名為穩(wěn)健、實(shí)為寬松”的政策信號(hào)。這令A(yù)股面臨著巨大的“預(yù)期破滅”風(fēng)險(xiǎn)。

第三，當(dāng)前反彈的“技術(shù)進(jìn)程”已經(jīng)行進(jìn)過(guò)半，但筆者發(fā)現(xiàn)，并沒(méi)有特別突出的領(lǐng)軍板塊凝聚市場(chǎng)預(yù)期。筆者后續(xù)將繼續(xù)觀察，當(dāng)前因?yàn)榻灰姿闪⒍粺岢吹南⊥涟鍓K，以及國(guó)務(wù)院結(jié)束督查、基本可以定性為“睜一只眼閉一只眼”的樓市調(diào)控，能否因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)的回暖而在資本市場(chǎng)引發(fā)地產(chǎn)板塊的財(cái)富效應(yīng)。

而兩市1300億元左右的成交量，則顯得比較普通。在場(chǎng)內(nèi)資金持續(xù)流出的當(dāng)下，如果沒(méi)有場(chǎng)外資金的大規(guī)模支持，而僅靠場(chǎng)內(nèi)資金的熱點(diǎn)輪換炒作，反彈勢(shì)頭很難貫穿整個(gè)8月。

資金面上可喜的一點(diǎn)是，整個(gè)市場(chǎng)的信用利差已經(jīng)被壓縮到接近06、07年那一輪牛市的水平，這意味著如果沒(méi)有一個(gè)與樓市、股市等量齊觀的市場(chǎng)容納這一股流動(dòng)性，那么A股則有迎來(lái)資金井噴的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，必須有經(jīng)濟(jì)基本面、至少是重大政策推出作為觸發(fā)點(diǎn)。

總體而言，筆者認(rèn)為A股的反彈動(dòng)能，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期而有所弱化。而在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策預(yù)期皆不再釋放利好的情況下，依靠技術(shù)面的反彈，已經(jīng)獨(dú)木難支，主導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的負(fù)面因素，大有壓倒推動(dòng)短期反彈的利好因素，而占據(jù)本周行情的控制權(quán)的趨勢(shì)，而且從本周來(lái)看，已有所回調(diào)，如周末市場(chǎng)還是等不到“貨幣寬松”預(yù)期的兌現(xiàn)，則要開始考慮發(fā)出“反彈結(jié)束”的信號(hào)。